藤藤爸: [心得]银行股投资之个人见解（兴业为例） 2018

2018-2-6~9日黑色一周，优秀的股票被纷纷抛售，在大跌面前如何选择更是人性的考量，我们是弱小的，过程中会不断的犯错（贪婪、胆怯、患得患失，包括我自己）。如何减少错误的发生，是值得我们去研究和学习的，建仓原则，补仓标准，风险控制！下跌过程中我买回（入）了恒瑞医药、安琪酵母、双汇发展、兴业银行、农业银行、平安银行等，并调仓倾斜民生银行，持仓银行股超过仓位60%以上，回顾本次补仓，还是稍显急躁，下次注意。

农历春节期间，难得有时间整理思绪，我计划把我对每一支票（行业）的投资个人想法一一备案一次，以希望得到各路高人的指点。我的银行股投资逻辑，以兴业银业为例进行路演，演算若有不合理之处盼请指正。出于职业习惯，我非常的保守和谨慎，以冷眼看待一切吧（我们的“产品”出事可能一个城市都没有了）。

路演边界：持股基数1万股，买入价格设定为2017年净资产18.83元，分红率22%，基准PB=1，无杠杆，演算表中每股收益单位为元，市值、股份等为万（元）。

一、收益演算

1\最差的情况：假设银行业衰退，盈利基本无增长，增长率从2017年的6.4%逐渐降低到0，资产效率严重降低，五年后ROE将从15%左右逐年下降至10%附近，净资产从18.83元增长到31.97元（按1倍PB计算资产从，不考虑分红再购股，5年期间年复合收益率11.2%，对应PE=9.3倍；

2\维持现状：假设银行业依然不振，盈利增长维持在6%~9%之间,资产低效运行,五年后ROE将从15%左右逐年下降至12%附近，净资产从18.83元增长到32.48元，不考虑分红再购股，5年期间年复合收益率12.1%，对应PE=8.1倍；

3\业绩回暖：假设银行业回暖到2015年前水平，考虑资产增幅体量，盈利增长逐步恢复到15%~20%,资产运行效率较强,五年后ROE将维持在15%左右，净资产从18.83元增长到35.00元，不考虑分红再购股，5年期间年复合收益率13.8%，对应PE=6.6倍。

4\若分红再购入，以2为基础毛算每年可以增加约300股，5年复合收益率可增加约3个百分点（考虑扣税等可能稍低），约为14%，第5年末持有股份约1.1万股。

5\牛市来临：若第5年机会来临，估值提高至1.8倍PB，Pe=15倍（类比招行目前的PB=1.8，是具相当的有可能性的）,则工况2不考虑分红再购的年复合收益率将提高至26.8%（10年十倍的基数）。

6\利用市场波动及定价：利用低估与高估的切换（不是指频繁的短线），如果我现在持有招行，我一定会卖出部分换成更为低估的品种，这一点我也在努力的学习中，看不懂就不动为宜。以“工程类比”，很多前辈高人在此点上获得了超额的收益，当然这源至于他们的智慧，值得我们学习。

二、风险评估

兴银行当前估值水平：PB=0.94，2008年至2018年十年PB平均值: 2.46，十年PB中位数：1.94， 当前值仅高于 4.91% 的交易日（K=1.17）。若很不幸跌至历史低位0.82倍PB，对应市盈率PE约为5.6倍，以当前估值水平还有约15%的下探空间，对应股价将跌至15.4元；假设以现价17.72元买入，下跌20%时等额补仓（14.2元，对应PB=0.75，PE=5倍），补仓后亏损控制在10%左右，按测算成果换言之可视作亏损1年的收益，上述价格已突破历史低位再创新低，再下跌的可能性不大了，个人认为以有足够的安全系数（K=1.5）。事无绝对，若再次大幅下跌，在这个时候如何运用融资就相当考究了，此时就要反思银行业或这个企业是否出大事了，是认错保命还是机会？！

真正关键的因素是考虑银行在什么股价是物有所值的、安全的。在我自己的看法中，破净的兴业银行、北京银行以及民生银行都是物有所值的。类比目前2017末美国五大行估值水平，它们的ROE一般在7%~11%左右，PE一般在15倍左右，净利润增长3%~18%左右（富国无增长,国内四大行一般小于5%，关于通过拨备盈利调节这里不讨论），PB一般在1.1~1.8之间，平均在1.4左右。

PS：评估时套用了工程设计的理念，以多项指标求解安全系数，K越大越安全，小于1则失稳（因工作习惯个人偏保守）。

三、关键问题

1、购入时的估值水平（买入价格）；

再好的公司买贵了注定是悲剧，要争取估值修复的差价。若以2017年5月0.81倍PB买入，当PB修复至1倍时，就变相盈利20%多，折价买入盈利为正的公司是划算的，而兴业银行在这么多年中，每年都有大概率出现PB=1的时候。若市场给予并不过份的1.3倍PB时（很多资深球友看1.5倍），修复价值带来的获益将达到60%。这可能就是常说的，赢在了起跑线上。

另一个视角，若当前ROE为15%，买入PB=0.9，则实得ROE=15%除以0.9=16.7%，打折买入变相提高了自己的内在收益率。

2、公司自身的基本面；

兴业等从2011年至2014年ROE长期保持在20%以上，相当优秀；2015为18%多点，依然不错；考虑现在金融业不“景气”，若要将净资产收益率ROE维持在15%及以上，只有两条路选择，一是提高得润，简单测算净利润增长率需要保持在12%以上，否则必须加大分红率（如双汇发展）；二则是前面提到的提高分红率，以2017年7%的增速，要维持15%的ROE，分红率毛算需要提高到50%以上。

从测算再类比港股，如果企业盈利能力滞涨，分红维持不变，且无利好预期的时候，理性的市场会以心理预期的收益率去衡量股价，可能会出现折上折的情况（超低的PB），届时若以0.6倍的PB价格，买入10%的ROE的公司，实得年收益率则仍为16.7%（一般心理预期为15%及以上）。

3、合理的杠杆

若判断银行业不至亏损，每年稳定的分红现金毛算应可以抵扣相当部分，甚至全额抵扣融资成本，扛杆的运用可以较大幅度的提高收益率，但我不建议盲目使用。

4、资金

股票应视作为长期投资，一定是要用未来很长时间不会用到的资金，一定不要用刚需购房款，彩礼金等。研究好后，买定离手，该干嘛干嘛去。

2015年可以视作银行业的一个拐点，下一个向上的拐点让我们静待花开吧，即使花不开，投资低估的银行股也将超越大多数理财产品，并拥有完全自主主宰权，不用担心P2P跑路，理财基金的资金占位时间等。以我的观点来看投资银行股最大的价值在于等候行业回暖，价值修复所带来的收益。

最后都要讲一下人生，充实一下心灵，我们穷尽一生所追求的应该：健康的身体、有自己所爱的人和爱你的人、愉悦的心情、财务的自由。

文章编号：SV-18-3-R0

题外：本人不是出书那位大神“我是腾腾爸”请悉知！$兴业银行(SH601166)$ $北京银行(SH601169)$ $民生银行(SH600016)$