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如果不知道如何对一只股票进行估值可以把投资报酬率作为一个起点 何为投资报酬率让我们从一个实例开始 假如有这么一家银行它的年利率是5%今年你存入100元明年你可以收回100元本金外加5元利息这时候你的投资报酬率就是5% 如果明年你不收回本金和利息继续存下去那么后年你的总资金将变成105×1+5%=110.25元或者100×1+5%²=110.25元 以此类推再存一年总资金将变成100×1+5%³=115.76元 收益随着基数的增大而增大但投资报酬率始终保持5%即银行存款利率5%始终不变 如果把首次存入银行的本金100元理解成企业的净资产5%的存款利率理解成企业的净资产收益率ROE而且每年的收益不分红完全投入再生产那么以上的例子就是一个ROE为5%的企业成长三年的例子 注意这里我们说的投资报酬率是从字面意思去理解的跟专业的投资报酬率ROI的定义和算法存在差别但个人认为在本文所探讨的范围之内不必拘泥于那些差别 或许我们应该用盈利收益率这个概念更符合以上讨论的实质但我觉得盈利收益率这个词听起来反而没有投资报酬率直观 总之现在跟我一起跑偏吧不要管ROI了只要记住你投资100元你的收益为5元那么投资报酬率就是5%相当于ROE是5%坐稳我们要发车了 经常有人会说包括我自己ROE越高企业赚钱能力越高买入后获利的可能性越大这话对不对呢也对也不对 说它对是有前提条件的第一这个ROE能够长期稳定在同一水平第二你的投资也是长期的不是一两个月也不是一两年 芒格告诉我们长期来看投资一只股票的年化收益率近似于它的ROE大意如此非原话 这个长期有多长要看你的买价而定 如果你的买价太高其实年化收益率是远低于ROE的你可能需要几十年才能抹平这个差异 沿用银行存款的例子比如你有100元存款刚存进去年利息5%现在你要将这笔存款转让出去要价200元你觉得有人会买吗直觉是不太可能但股市上的股票就是这么卖的净资产100元的股票ROE为5%卖家要你200元这叫市值市值与净资产的比值叫做市净率PB在本例中PB等于2你去查一查市场上PB大于2的股票多了去了所以从这个意义上说用200元买100元银行存款含本金和预期收益并不是一件很傻的事 那么你买下来的存款第二年收益是多少呢还是5元因为银行里只存了100元利息5%存一年可不就是5元吗而这个时候你的实际投资报酬率是多少呢5÷200=2.5%比原来的5%少了一半 这就是我们买入一只ROE为20%的股票但实际年化收益率达不到20%的原因但是当你继续持有下去N多年以后把多付的这100元收回来你的年化收益率就相当于ROE了 而在此之前你的实际投资报酬率=ROE÷PB=5%÷2=2.5%请对照上文理解一下这个式子看对不对 好了现在我们把它单独提出来即投资股票的实际报酬率=ROE/PB 比如通策医疗现在的ROE为28.66%采用2018年年报数据市净率PB为18.34所以投资通策医疗的实际报酬率=28.66%÷18.34=1.56% 1.56%什么概念存100元到银行来年获得利息1.56元这是一笔有吸引力的交易吗显然不是目前银行一年定期存款利率为1.75% 那么什么样的投资回报率才有足够的吸引力呢我们可以看看五年期存款利率目前是2.75%如果你想说服某人把存款从银行里取出来炒股投资回报率ROE/PB至少要大于2.75%吧这是最起码的收益率 然而我们不能满足于最低标准看看国债收益率是多少十年期国债收益率是3.2751%买国债没什么风险吧人家还能给3.2751%的收益而做股票的风险极大好意思不超过人家至少也得给个4%吧这就是我的股息率组合把股息率下限设为4%的原因 因为股息率组合整体上来说风险还是偏低的所以我只要求它的回报率稍大于国债收益率就行了但是其他组合呢或者单买一只票呢那至少收益率要比国债高一倍才值得冒险啊 3.2751%×2=6.55%取整7% 现在我们得到了一个更有普遍意义的标准即投资股票的安全标准要求投资收益率ROE/PB不小于7% 但是很多人看股票是看市盈率PE的这个7%能不能换算成PE呢能 先弄清楚每个字母的含义P=每股价格B=每股净资产E=每股收益 因此 ROE=E/B即净资产收益率用前述银行的例子来看就是ROE=E/B=5/100=5% PB=P/B=200/100=2 而PE=P/E=(PB*B)/(ROE*B)=PB/ROE看到没有PE就是实际投资报酬率ROE/PB的倒数当然因为ROE是上期值而不是当期值所以只能说是约等于但这是行家才会纠结的问题 于是在这个例子中PE=PB/ROE=2÷5%=40或者PE=1/实际投资报酬率=1/2.5%=40结果都一样 PE等于40倍对于银行存款来说是一笔好生意因为利息5%已经秒杀各大行了然而PE等于40倍的股票呢可能让很多人望而生畏 那么用上面推导出来的投资股票的安全标准呢ROE/PB不小于7%来看呢 当ROE/PB等于7%时PE=1/7%=14.2857如果要求ROE/PB不小于7%则PE应不大于14.2857 由此我们得出投资股票的安全市盈率PE为15倍以下 行文至此相信不需要多解释你已经得出属于自己的结论了但是友情提醒一下这只是多种估值思路中的一种它的特点是安全 比如通策医疗的ROE/PB只有可怜的1.56%远小于7%不妨碍它涨得很好海天味业的ROE/PB只有可怜的1.85%不妨碍它涨得很好新希望的ROE/PB只有可怜的1.98%不妨碍它涨得很好 但是如果你追求安全就不要被这些妖艳贱货所诱惑否则你就得有驾驭它们的本事要不然总有一天会遭遇估值杀而死于非命 |
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