第33期定投实录：买入一份

今天执行本周的定投。

上周我们定投的是中欧短债，今天我们进行定投的是国内股市中，目前估值仍然比较低的行业指数基金：天弘中证银行指数A。

一、实盘记录

今日买入1份天弘中证银行指数A 。

下图是蜗牛定投计划已经执行过的部分，收益率截止到昨天收盘。

在股票账户中，定投中概互联的朋友，如果想降低交易成本，请在聊天框中回复关键词：芝麻开门 。 

二、投资逻辑

1、辩证看待中国银行业的“低估值”

银行是一个高杠杆的行业，总资产大约是净资产的10倍，这意味着，如果银行经营出现失误，造成总资产大约10%的损失，这也会将公司的净资产，也就是股东权益，全部亏光。

对于这样高杠杆的行业，在估值上予以折价，是合理的。

对中国的银行业来说，还有几个比较特殊的国情，导致中国的银行股，在全球银行股的估值中，仍然比较低。

一是，这些年来，中国的银行股，一直在源源不断地进行再融资，补充资本金。

一方面，这确实是监管的要求，另一方面，这也是银行实际经营的需要。

二是，互联网的崛起，对传统银行业产生了一定的冲击，当然，这不仅仅是国内银行业面临的问题。

但从我本人的经验看，这对银行的实际利润，冲击有限，银行本身的商业模式，也没有发生任何改变。

三是，市场一直在担心，银行有大量未体现在财报中的坏账。

我个人推测，这种可能性是有的，但不大，原因很简单，工行、建行、农行、交行这些银行，不仅仅是普通的一家上市公司，其背后还有国家信用的背书，财务报表也经过了全球顶级会计师事务所的审计，这种可能发生的概率不大。

四是，2018年6月份之前，决策层一直在强力去杠杆。

所谓去杠杆，就是降低企业的负债比例，银行既发放贷款，也是债券买方，因此，在去杠杆过程中，银行受到冲击，是必然的事情。

但去杠杆只是历史进程中的一个阶段，不会长期都是这样。

五是，银行基本都是国企，效率低下，管理层追求的是政绩，而非利润。

这个问题确实是存在的，但却也有其好处，因为金融行业最大的经营风险，就是管理层过于贪婪与激进。而国企的管理层，薪酬不高，缺乏进行激进经营的动力，他们更像是行政官员，最重要的是防范出现严重问题，其次才是经营业绩，这其实是给银行加了一道保险。

2、中国银行业的长期回报到底如何？

中证银行指数，涵盖了在A股上市的全部银行股，基准日期2004年12月31日，基点1000点。

昨天收盘，中证银行全收益指数的点位为9637.55点，14年零4个月，总回报863%，年化复合收益率17.27% 。

自2008年到现在，银行股的估值，不断下行，并且在2013年11月6日，历史性地跌破了1倍市净率，此后数年，一直在1倍市净率上下波动。

问题来了，从2013年11月6日到现在，中证银行指数收益如何呢？我们看下面的表格。

从2013年11月到现在，创业板经历了好几次的阶段性的暴涨，可是长期来看，它的收益，还不到中证银行指数的一半。 

3、我们为何投资中证银行指数基金？

从中证二级行业指数的历史数据看，长期表现比较好的行业指数有，食品饮料、医药、家电和银行，前面三个行业指数估值已经不便宜了，目前只有中证银行指数的估值还比较便宜一些。

这些年来，银行确实存在着前面我们分析的各种问题，但收益在全市场中，仍然是比较高的。

核心原因就在于，银行股本身的净资产收益率并不差，股息率一直不错，估值长期很低，分红再投资的复利效果惊人，而且这三大因素，在可预见的时间内，应该不会有太大的改变。

我们之前定投的工银深证红利联接、中概互联和华宝香港大盘中，只有华宝香港大盘的银行股权重略高一些，但这只指数基金，我们整体配置比例并不高。

现在我们定投中证银行，会增加银行业在我们组合中的整体配置，行业配置的上限是20%，目前大约是7.5% ，具体买入节奏，还是要看估值，如果估值提升过快，我们可能会提前停止买入。

我们的整体策略是，在1倍市净率以下定投中证银行指数，1倍市净率以上逐步卖出。

下图是，自2013年7月中证银行指数发布以来，中证银行指数的市净率走势情况，数据来源：wind，小注：指数的基准日期和正式发布日期，是两个日期。