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序言 1. 2. 3. 第二章 历史提供的线索 19---20世纪初，一些数额巨大的和许多零散的财富主要是由商业周期产生的，在某一时期内，不稳定的银行体系令繁荣与萧条交替出现，在萧条时买入，在繁荣时卖出股票的做法包含了很浓厚的价值原理。 实际上在早些时候，如能找到确实优秀的公司，即便在震荡市场中也一直持有它们的股票，赚得更多。 这些机会并不意味着要在市场最为恐慌的某一特定时期购买，每年我们都能以可能赚到大笔利润的价格买入某些公司的股票，这要求我们具备把相对较少的具有极好投资可能的公司，和那些数目众多的一般成功或完全失败的公司区分开的能力。 今天存在的投资机会能在多年以后产生相应的利润吗？这个问题需要我们慎重考虑。 研究经费的大比例攀升带来很多之前不存在的产品，促进销售额的大幅增加。 研究成本是如此浩大，以至于企业若不能明智运用，就可能在运营费用上造成严重负担。在一个特定时期，甚至在杰出的商业实验室也会出现一堆无法产生利润的计划。一项计划从酝酿到对企业利润产生影响需要很长时间，因此即使利润最多的研究计划，也会在最终实现利润之前成为财务上的负担。 任何重大的经济衰退来临时，几乎每次都会造成货币利率的下降和债券价格的相应上涨，同时股票很难出现上涨的行情。 因此某一个国家不太可能依靠政治趋势扭转经济局面。 通货膨胀的增长是由于贷款的大规模增加引起的，而贷款的大规模增加又是大量的政府赤字极大扩张了信用机制的货币基础的结果。几乎可以确定的是，衰退将引起进一步的通货膨胀。 良好的商业环境中，股票的表现将超过债券；重大经济衰退中，债券的表现会暂时超过表现最优异的的股票，但随后会引起一连串政府制造赤字的行为，这将导致债券投资的真实购买力显著地下降。 当我们认为自己找到了一家销售额和利润远高于行业整体水平的公司，最好在很长一段时间内持有，以获得最好的投资回报，这样的公司未必是年轻的和规模小的，真正重要的是管理层能够实现更重要的成长和具备完成计划的能力，并且也不会防松对日常事务的警惕性，他们在正常的商业运作上表现得很好。 第三章 买什么：寻找优良普通股的十五个原则 想在几年后获得几倍或更大的利润，应该满足十五个原则的多数，否则就不值得投资。 原则1.至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长？ 即使是最优秀的成长型公司也不指望每年的销售额能比上一年有所增长，难以预测的商业周期变化也对每年有着很大影响，因此增长不能根据每年的利润数字来判断，但是可以把几年合在一起考虑。 那些数十年来一直保持着惊人的增长速度的公司可分为两组，“由于幸运而有能力”和“由于有能力而幸运”。对于这两组公司而言，管理层的高条理性是必不可少的，没有哪家公司仅仅由于幸运就能在长时间内持续增长。 通用公司的例子说明：无论哪种类型的公司，投资者必须关注管理层目前和今后是否有很强的管理能力，如果没有，销售额就不会再继续增长。 对投资者来说，正确判断一家公司的长期销售额曲线是极其重要的，肤浅的判断会导致错误的结论。 增长不要那种一次性爆发的，而是具备持续多年稳定的增长。 关于公司未来的销售额曲线，我们须牢记一点原则：如果公司拥有杰出的管理层，所处行业又正在接受技术的转变和发展，那么管理层有没有足够能力处理公司事务，以便在未来变革中出现的和最初设想的销售额曲线是否为同一形态，敏锐的投资者需要对此保持警惕。 原则2.对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品或者生产方法？ 如果管理层不满足于仅仅一次增长的爆发，那么“改进旧产品和开发新产品”是主要途径，这样你就能看到一连串或大或小的持续爆发。 原则3.考虑到规模的大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效？ 研究费用除以总销售额可得到一项比率，用于证实：一家公司是不是正在进行数量多到反常的研究，或者另一家公司的研究不够充足。但是除非获得大量深层次的知识，否则这些数据会使人误入歧途。 如果每一项研究上的花费相同的话，一些运转良好的公司能收到两倍于其他公司的收益。 成功的商业研究的精髓在于：只选择那些在花费研究成本后有希望多次获得回报的任务。 历史上，大公司倾向于用限期完成的计划打断正常的研究项目，以实现高级管理层的当前目标，这不仅浪费资金，而且通常是不值得如此兴师动众的新任务。 关于国防合同，最成功的公司在寻找复杂和技术性的国防工作中展现出很高的天赋，它们利用政府的花费掌握了技术，并将其合法地转化到利润较高，并与现有商业活动相关的非国防领域。（德州仪器就是例子） 高级管理层必须注意，不要在华丽的产品或者工艺的研究和开发上花费太高，一旦完成，虽然存在市场，但是利润很低。 如果测量像每年的研究费用和拥有科技领域学位的雇员人数这类定量数据，只会得到一个粗略的指导，也无法了解公司是否拥有一个优秀的研究机构。 有一个简单通常有价值的方法是近距离地研究过去一段特定时间内，比如说十年之内，研究机构的成果对销售额或者净利润有多大的作用。 原则4.公司是否拥有高于平均水平的销售团队？ 奇怪的是，大多数投资者，甚至是谨慎的人们也更加注意企业活动中生产、研究、财务或者其他部门，而不是销售、广告和分配部门的相对效率。 想知道销售组织的相对效率，竞争对手和顾客都知道答案，“闲聊”是很好的方法。 企业的成功建立在对生产、销售和研究这三方面的考虑基础上，说其中某个方面比另一个方面重要，就好比说心脏、肺或者消化系统是身体内功能最重要的单个器官。 在没有很强的销售团队的情况下，由于制造或者研究技术实现了一些有价值的生意，公司可以赚到一次性利润，然而这样的公司是脆弱的，要想稳定的长期增长，一个强大的销售团队是至关重要的。 原则5.公司是否具备有价值的利润率？ 检查利润的第一步是研究公司的利润率，也就是每一元的销售额能带来多少分的利润，这样的研究无法在一年之内完成，而要经过很多年才能实现。当工业处于繁荣时期时，几乎所有的公司都能达到更高的利润率和总利润，利润率较低的小公司通常增加的利润更大，较为弱小的公司每年增加的利润百分比同一领域中更为强大的公司更高，但商业趋势反转时，这些利润的下降速度也相应更快一些。 考虑对一家利润率很低的公司进行长期投资的唯一原因是：关于公司的基本面正在发生变化，可能存在很强的暗示。 当增长率很高时，利润率明显偏低的研究型公司可能会吸引人们投资，但也有例外，那就是公司为了加快提高增长率而有意降低利润率。 对于想在未来一段时间内获得最大利润的投资者而言，最好远离低利润的公司或者小公司。 原则6.公司正在为维持或者增加利润率而做些什么？（成本控制） 购买一只股票的成功不依赖于你在购买时对公司的了解情况，而是取决于购买股票以后对公司有着怎样的了解，因此对投资者来说，重要的是公司在未来，而不是在过去的利润率。 各种经营成本似乎有稳定的增长趋势，对利润率有着接连不断的威胁。 通过提高价格维持利润率，通常是由于它们所处的行业对产品的需求很强，或者竞争对手的产品价格比它们更高，但是，用这种方式维持或改进利润率一般是相对短暂的做法，这是因竞争对手创了额外的生产力，产生的利润超过之前增加的数额，那时成本不会再像价格一样增加下去，于是利润率开始下滑。 当市场从供应短缺转变为销售竞争最为激烈的市场之一，除非产品的需求比生产能力增长更快，否则未来价格增长速度会减慢，销售曲线会逐步变的水平。 通过削减成本，设计出能够降低成本的工艺及产品，提高运营效率，而不只是通过提高价格来改善利润率，需要准确的研究和事先制订相当完备的计划。 原则7.公司是否具备出色的劳动和人事关系？（指与普通员工之间） 在没有剩余劳动力的地方，如果希望进入某公司的人员名单特别长，它通常就是值得投资的。劳动关系良好的公司会迅速地尽力解决员工的不满。 如果利润高于平均水平的公司支付的是高于平均水平的工资，那么该公司很有可能拥有非常好的劳动关系。如果一家公司的利润来自于支付低于标准的工资，那么持有这种公司的股票的投资者可能就有麻烦了。 公司经营好的情况下，管理层对普通员工缺少责任和关心，在公司销售或者利润前景发生了一些小小变化情况下，轻易就大量雇佣或者解雇工人，没有令员工觉得被尊重，没有令普通员工认为自己是公司需要和必不可少的一部分，这样的公司不值得投资。 原则8.公司是否具有很好的高级管理人员行政关系？ 管理氛围和谐的公司具有最佳的投资机会。 只有在组织内部无法找到合适人选来填补位置空缺的情况下，管理层才会从公司外部聘用人员进行工作。 薪水应可以和行业内或者当地的标准看齐，并在高级管理人员提出要求之前就对他们的工资进行理所应当的增长。晋升员工靠能力，而非靠关系。 团队合作，一般都会产生一定程度的党派之争与不和，但应使这种摩擦保持在最小程度。 原则9.公司的管理是否有层次？ 如果其他因素合适的话，实际上独裁式管理的小公司可以把生意做得相当好，并且在很多年内可以成为很好的投资对象。 但一家公司的规模迟早会发展到使它不能利用进一步的机会，除非它在一定层面上开始培养管理人。 如果高级管理人员干涉并试图操纵日常的运营事务，这样的公司很难成为最具吸引力的投资。 无论领导多么能干，一旦管理人员的数量达到一定规模，必须放权，否则有太多琐碎问题需要领导处理，二是有能力的人得不到发展，也就无法控制即将到来的进一步增长。 另外，高级管理层是否欢迎并评估来自员工的建议，即使是提出批评？有价值的观点会成为金矿，如果骄傲或冷漠阻止了发掘这些观点，那么这个公司也不值得投资。 原则10.公司在成本分析和财务控制方面做得有多好？ 如果公司不能精确详细的分解总成本，以了解运营中每一个小步骤的成本，那它就不能在很长一段时期内持续获得显著的成功，大多数成功的公司都生产一系列而不是单一的产品，如果管理层对每一种产品及相关产品的真实成本没有精确的认识，那么公司就会处于极其不利的形势。 一家公司如果在商业技能的大多数方面都明显高于平均水平，那么只要高级管理层理解了专门的财务控制和成本分析的重要性，那么就很可能在同行业内高于平均水平。 原则11.关于竞争力的强弱。 零售商主要是租赁业务的质量非常重要，需要较高的处理不动产事务的技术水平。 保险公司主要是保险成本保持最低非常重要，管理层优秀只是一个补充说明，较低的保险成本不单单是由于处理保险事务的技能较高，而且清楚的表明了哪家公司处于良好的运营状态。 关于专利，大公司拥有很好的专利地位通常是一个额外的而不是基本的优势，专利只是保持领先的技术方式之一，而不是全部，如果大公司主要依靠专利保护来维持利润率，这通常就是投资减弱，而不是增强的信号。专利是有期限的。由于这个原因，许多大公司并不尝试通过专利组织避开竞争，但它们会花费相对适度的专利许可费用，以此获得使用权利。 制造业公司的影响力对专利的依赖性远远超过维持竞争力的地位。 关于专利，小公司如果在早期销售独一无二的产品或者服务，投资者需要详细检查专利的地位。因为没有专利保护的话，大公司会利用自身的技术能力及成熟的顾客关系渠道侵占小公司产品，将小公司赶出市场。 保护利润及增长的基本来源是持续的领导地位，而不是专利，（苹果公司做的特别好这一点。） 评价有吸引力的投资时，专利保护是一个主要的因素，但不要过于看重专利保护，持续改进，保持领先是关键。 原则12.公司是否拥有短期或者长期的利润前景？ 例如：对待供应商，一家公司总是非常苛刻地对待供应商，另一家有时向供应商支付超过合同的价格当做运送途中产生的不可预期的费用，因为该公司想在市场发生变化时，供应商极其短缺的时候保证可信任的供应来源，仍然能获得必需的原材料或者高质量的部件。 对待顾客，如果公司在陷入不可预见的困境时仍然不怕麻烦，肯花费一定的代价来满足普通顾客的需要，那么公司或许在特定的交易中降低了利润，但在未来几年就能获得更大的回报。 寻找那些在利润上真正具有长远眼光的公司。 原则13.在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益？ 如果不允许增发新的股票，真正的问题是公司的现金加上未来的贷款能力，是否足以保证在几年内应对由于开发而需要支付的资本。 这类企业的负债比率一般可以很高，所以短期融资将使收益产生足够的增长，几年后股价会被融资带到相当高的水平。 如果贷款能力目前处于不足状态，股权融资就变得不可避免。 如果在购买普通股的几年之内发生股权融资，并且普通股东随后的每股收益只增加了一小部分，也就是公司的管理层在财务判断上做得很差。 若想未来几年获得最大利润，投资者一定不要投资那些其他十四点原则中任何一点评价很低，而仅仅拥有强大的财务实力或现金地位的公司。 原则14.管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默？ 即便管理最好的公司有时也会发生不可预期的困难，利润的减少，以及产品需求的不利变化。 如果有些公司通过技术研究的努力，一直尝试生产并销售新的产品和工艺，并在很多年里不断地获得很大的利润，那么投资者就应该购买这种公司的股票。 根据平均数定律，其中一些公司极可能失败，让投资者付出巨大的代价。还有一些在设备处于适应期的时候出现不可预期的耽搁和令人心碎的花费。但只要判断良好，失望不过是最终成功的一部分。 若管理层在情况糟糕时保持沉默，或许是有难以解决预料之外的困难，或是管理层变得惊恐无措，也可能是没有为股东担负足够的责任。 在任何情况下，投资者都要彻底排除那些试图隐藏不利消息的公司。 原则15.公司是否有一个毋庸置疑的诚实管理层？ 侵害股东权益的方式： ①给关系亲近的人发放不符实际价值的高薪水； ②将自己的资产以高于市场价格的形式卖给或租给企业； ③让关联人士及关联公司买卖公司股票获利； ④最严重的损害股东权益的行为就是滥用发行普通股期权的权力，发行大量的股票，利用这种合法的方式奖励能干的管理层。（警惕期权奖励） 不论在其它十四点评价多么高，如果管理层缺乏股东信任，那是一个很严重的问题，绝对不要考虑涉足这样的公司。 第四章 买什么：根据你的需要使用 虽然那时买入陶氏化学只能获得大概2.5%的股利，但经过多次拆股或者增加股利，以至于投资者十年之后能享受8%—9%的现金分红，而股价更高，其后1929—1932年的大熊市及二战中股价偶尔受到一些阻碍，该股票有着难以置信的表现。 另一个是年轻的小公司，它们每年的总销售额从100万到600或700万美元，它们也具有可能在未来引起轰动的产品，这样的公司也是长期投资所需要的。 年轻的增长型股票显然最有可能获利，它们的价格有时候在十年内增长数十倍。 从长远来看，投资这类大公司的成长型股票所获得的长期利润要比年轻的小公司少得多。如果选择合适的话，风险更高的股票可以显著地增加总的资本收益，同样重要的是，这些年轻的高风险公司可能通过自身的发展，在一段时间后不再具有之前的高风险度，甚至有可能吸引机构的买入。 在5—10年内，成长型股票的资本价值增长更高，更惊人的是随着公司的成长，成长型股票通常会提高股利，股利回报也有着优异的表现。 第五章 什么时候买 是不是任何时候买入都是好时机呢？ 如果买入了正确的股票，并且长时间持有，通常它们将产生很可观的利润，然而，为了尽可能产生最大利润，也就是刚刚所说的惊人利润，必须考虑一下对时间的选择。 在一个新工厂里，即使是已经确立的工艺或者产品，也可能存在6—8周的适应期，以证实代价是否昂贵，如果这一过程确实是完全的创新，那么代价高昂的适应期或许很久，甚至远远超过公司中最悲观的工程师所估计的时间。为了使人们接受新产品，公司将有更多凭借旧的生产线获取的利润变成特定的销售和广告费用，这种情况还要持续一段时间。随着时间一月月的流逝，运作产品进入市场的困难不断涌现，这些预料之外的花费使得每股收益明显下降。生产陷入麻烦的消息传播开来，直到最终传来顺利运行的好消息，股票的价格马上连续两天上涨，然而，接下来的一个季度，由于特定的销售花费致使净收入进一步下降，股票跌至当年的最低价，整个金融界都流传着管理层犯了错误的消息。 一旦额外的销售努力产生了足够的销售量，能抵消最初的生产费用，那么正常的销售努力足以使销售额曲线在很多年内持续向上增长。 食品机械化学公司具备设计和销售有商业价值的新产品的能力，并能在机械及化学领域内分别建立成本最低的工厂。拥有高于一般公司的利润率，组建更好高级管理团队，远高于同行业的研究经费，高水平的研发和项目扩张，使得萧条年份里获利能力逆势上升。 氰胺公司则放弃有前途的立达制药公司，转身投入竞争更激烈的腈纶市场，导致成本上升，利润率下降，不确定性增加，是错误的投资决定。 除了新产品的引入和复杂工厂的开设，还有一些事情的发生预示着有机会买入优秀公司的股票。当公司犯了一个之前很少会犯的错误，发生了第一次罢工，聪明能干的管理层立即制订计划来纠正这种形势，当这些计划开始显露在收益上时，股票就到达了第一个买点，但在利润表上显示出所有的收益大约花了一年半的时间，其后公司第二次罢工发生了，但持续时间不是很长，尽管公司高级管理人员大量买入，股票仍然持续下跌，但没跌很长时间，这给了第二次买进时机。在这两个买点附近，换手的股票只有几百股，成交量很少。 如果这些麻烦导致股票价格大幅度下跌，但是有望在几个月，而不是几年内得以解决，那么在考虑买入该股票时，这个时间可能是相当安全的。 不是所有买点都出现在公司陷入麻烦的时候，比如：工厂的运营工程改造之后，销售成本只增加15%，而产量增加40%，几乎没有增加额外的经常费用，必然使利润率变得相当高。 收益的特定增长没有引起公司股票价格的上涨，恰好在公司获利能力的改善反映到股价之前购买，就是在正确的时间选择了正确的公司。 投资人是否可以完全忽视商业周期的未来趋势？在一般的商业萧条中，即使最好的股票也很容易从最高点下跌40%—50%，但这种风险是可以忽略的。应该忽视对整体商业和股票市场的即将来临的趋势的任何猜测。而且，一旦出现合适的机会，他就应该投入适当的资金。从一开始就把赌注放在自己了解的，而不是主要靠猜测的事情上去，此外，他只购买获利能力会在短期或者中期由于某种原因而产生一定增长的公司的股票。 一旦完成购买，就应该仔细考虑进一步增持的时间。 五种重要的力量，通过民众心理或直接的经济运行的作用，可以对股票价格产生极其巨大的影响，这五种力量分别是： 1. 2. 3. 4. 5. 这些力量很少将股票价格在同一时间向同一方向拉动，也没有一股力量的重要性必然在很长的一段时间大于其他力量。 当你认为一家公司值得投资时就放手去做，不要因为猜测带来的恐惧或希望，或由于猜测的结论而止步不前。 第六章 什么时候卖出，什么时候不要卖出 卖出只有三个原因： 1. 2. 3. 不要卖出的情况： 1. 2. 3. 但什么是价格被高估？任何真正优秀的股票的价格应该高于那些表现稳定，但是获利能力无法提高的股票。当我们说一只股票被高估时，可能表示关于预期的获利能力，该股票的价格高于我们认为它应该位于的价格，但谁能预测到拥有不同寻常的快速增长率的优秀公司被高估？如果增长率在下一个十年内非常高，公司扩大到原来的四倍，那么该股票目前是否高估35%又有什么关系呢？ 公司出现不符合十五点原则的原因，要么是管理层堕落，不再有之前的干劲和独创性，沾沾自喜或懒惰，要么公司的产品不再像以前那样具有扩大市场的前景，有时公司在显著增长了很多年后，会进入一个市场增长到了尽头的阶段。 第七章 股利的喧嚣（留存收益的价值） 每当收益没有以股利形式发放给股东时，就必须检查这种举动的好处，比如修建新工厂，投入新的生产线，或者在旧车间安装一些节省成本的设备等。 在价格表现糟糕的股票中，支付高股利的股票远远多于支付低股利的股票。 不要买入过于强调支付股利，而限制了可实现的增长的公司。 当优秀公司出现了极好的增长机会，却无法支付股利时，仍然能通过留存剩余的收益和其他融资方式获得充足的资金，以此把握有价值的增长机会。 明智的股东关系政策：管理层确定了股利政策之后就不会改变，他们会让股东知道政策是什么，他们或许会大幅度改变股利，但是很少如此改变股利政策，这种政策是根据为了获得最大增长而存留的收益百分比建立的，对于年轻而成长迅速的公司而言，可能会很多年都不支付股利。 如果管理层在提高股利时十分谨慎，并且只有在股利政策很有可能维持下去的情况下才提高股利，那么它就能在眼光敏锐的投资者之中赢得广泛支持。类似的只有出现重大紧急的情况，股利才会降低。 经常改变股利政策的公司无法成功地吸引永久的股东，它的股票不是最佳的长期投资对象。 如果想选择优秀的股票，就要尽可能少地考虑股利问题。 在5—10年里，获得的最好的股利结果不是来自高回报率的股票，而是来自低回报率的股票，卓越的管理层在投资中获得了可观的利润，尽管只将当前收益中很少的一部分作为股利发放，并维持这一政策，但是实际发放的股利数额仍然逐渐超过了高回报率的股票。 第八章 投资者的五个不要 1.不要买入创业型公司的股票 成功投资的一个比较重要的做法，是找到正在发展新产品和工艺，或者正在开发新市场的公司。老公司你可以观察到公司的产品、销售、成本核算、管理层团队合作和运营的其他方面。创业型公司只有蓝图，经常由一到两个人控制，他们可能在商业的某方面很有才能，但在另一方面缺乏必需的天赋。前途很难预料。 无论从表面上看它有多么的吸引人也不要买入。 2.不要忽视一只“场外交易”的好股票 3.不要仅仅因为你喜欢年报的“语调”而买入一只股票。 现在的年报一般用来建立股东中的信誉，深入观察隐藏在表面下的事实是非常重要的，年报倾向于让公司在他人心中“留下一个好印象”。它们很少平衡而完整地讨论商业中遇到的真正问题和困难，通常它们都过于乐观了。 你不会知道是董事长亲笔所写评论，还是由公共关系部门的职员代笔。 有一个重要例外：年报没有针对投资者真正有意义的问题给出合适信息的时候，这些公司通常也不会成功，不值得投资这家公司。 4.不要以为一只股票的市盈率高，必然表示收益的进一步增长已经反映在了价格上。 例如：A公司多年来一直满足十五点原则，公司在30年内一直同时保持着销售和利润的增长，同时正在开发足够多的新产品，强烈地预示着未来也能获得相当的增长。它的市盈率高于整体市场两倍，5年后收益极有希望翻1倍。若5年后收益翻了1倍，股价也翻了1倍，公司再推出一组新的产品，那么未来5—10年，有望继续保持较高水平的增长，它的市盈率可能仍高于普通股票两倍，所以当前股价并没有如人们想象中那样高估。 这就是为什么有些股票乍看之下可能价格很高，但经过分析，却是非常便宜的。 另一个例子，B公司在过去两年表现非常出色，市盈率高于平均水平两倍，投资者很难认识到：一只过去市盈率从未很高，而现在很高的股票，可能反映了内在品质，并合理地反映了进一步增长。 如果收益只出现了一次急剧增长，而公司目前的收益增长已经完全开发，但还没有开发新的来源，那么高市盈率就会反映未来的收益，目前的增长结束之后，股票的市盈率会降至平均水平。 如果公司谨慎而持续的开发新的获利能力来源，并且所在行业有望在未来出现和现在相等的急剧增长，那么5—10年以后的市盈率肯定会像现在这样远高于普通股票。 5.不要计较蝇头小利 第九章 投资者的另外五个不要 1.不要过分强调多样化 买入不了解的公司比多样化不足更加危险。 有些公司其很多产品具有完全不同行业的大部分特性，有时候甚至只是一种产品，顾客却来自不同行业，产品本身就具备相当的内部多样化程度。 关于多样化的指导参考： ①最低目标是买入五只“成长型”大公司的股票，这表示其中任何一只股票占最初的总资金比例不能超过20%，如果一只股票比其他股票上涨迅速，以至于这只股票占总市值的40%，只要增长前景不变，不需要为刻意追求20%的限制而减持。这五家公司的生产线和业务只能有少量的重叠，即使如此，投资者应明白他的多样化是不充分的，因此他要警惕可能影响所涉及行业的问题。 ②若只投资介乎于风险很高的年轻成长型公司与上述大公司之间的公司，这些公司拥有良好的管理层团队，而不是由一个人管理，营业额也较高，在行业中的地位根深蒂固。投资者开始为每一只股票分配的资金不应超过可获得资金的10%，这样总共买入十只股票，然而，这类公司之间的风险差别相当大。这样的多样化应该是充分的。 ③若投资于可能失败全部资金，也有可能成功获利的风险很高的小公司，资金小的投资者不建议投资这类公司，资金规模大的投资者为每一家公司的投资金额不要超过总资金的5%。 管理层能力出众，基本面没有变化，就不要因为价格上涨幅度很大，似乎暂时过高而卖出持有的股票。 安派克斯原本是风险很高的小公司，但市场表现非常出色，销售和收益逐年急剧增长，销售额的80%来自四年前还不存在的产品，上市六年，价格上涨35倍以上，10年之内，公司规模变为原来三倍。收益增加更快，产品扩张到了越来越多的增长性行业，它不再具有很高的投资风险。 2.不要担心在恐慌的战争年代买入股票 在过去22年中，至少有十次国际危机带来了大规模战争的威胁，每一次，股票价格都在对战争的恐惧之下迅速下跌，然后在对战争的恐惧消失之后迅速上涨。 要想进行现代战争，政府的花费总是远多于征自纳税人的收入，这使得货币发行量大大增加，结果每一单位的金钱，变得不如以前值钱，要想买进同样数量的股票数量，就要花更多的钱，这就是经典的通货膨胀形式。 战争总是令货币看跌。战败一方的货币可能变的毫无价值，其普通股也将丧失大部分的价值。 战争期间和对战争充满恐惧的时候买入股票，原因不在于可能再次让股东获得利润的战争本身，而是因为对货币的满意度下降，以至于用货币单位表示的股票价格总会上涨。 如果战争真的爆发，价格无疑会继续下跌，甚至下跌很多，因此，我们应该做的事情是买入，但是慢慢买入，如果面对的只是战争的威胁，那么就减小买入的数量，如果战争爆发，则显著提高买入的速度。 所买公司的产品及服务必须是在战争时期持续具有需求的，或能转化设备，以适应战争时期的运营，在今天，很多上市公司都满足这些要求。 3.不要受到不重要事情的影响 价格以投资者对当前形势的评价为基础，随着公司事务发生的变化为人所知，这种评价会变得有利或不利，股价相对于其他股票也会上涨或下跌。 四年前某只股票的价格和目前的价格几乎或根本没有任何关系，由于过分强调“还没有上涨的股票”，投资者无意识间误认为所有的股票都会上涨相似的幅度，已经上涨很多的股票不会再上涨，而还没有上涨的股票则“应当”上涨。这显然是愚蠢的想法。 类似的，在决定是否买入某只股票时，许多投资者十分看重过去五年的每股收益。他们似乎无法理解，某些现代企业的真实价值可能会在仅仅几年之内发生多大的变化，所以他们强调过去的收益记录，一心认为去年的详细账面描述能展现出明年的真实画面。对于一些像公用事业这样受到控制的公司，这种做法也许是正确的，对于那些追求最佳投资结果的企业，这样做是完全错误的，重要的是未来五年的收益，而不是过去五年的收益。 德州仪器的例子很好。 一些投资者会找到过去5—10年中每股收益和市场价格每年都上涨的股票，他们推断这个趋势几乎肯定会无限期的持续下去，这有可能会发生，但即使是最优秀的成长型公司，收益率也偶尔有1—3年的下跌，这期间股票价格会骤然下跌，因此，强调过去的收益记录，而忽略能决定未来收益曲线的背景条件，可能让投资者付出很大的代价。 研究前几年每股收益可以阐明一只股票的周期性，也就是公司利润受到商业周期不同阶段的影响的程度。更重要的是，比较过去每股收益和价格范围，可以了解一只股票过去的市盈率，可以作为衡量未来市盈率的基础，但应牢记，决定市盈率的是未来，不是过去。若一只股票的市盈率在过去几年一直维持在8倍，不过现在，由于管理层变更，出色的研究部门建立等原因，使得目前市盈率为15倍，如果有人依据上述方法推算出这只股票的预期市盈率为8倍，而不是15倍，那么他或许又一次过分依赖于过去的统计数字，前几年的收益统计数字，特别是股票的价格范围总是“没有任何作用”。 4.买入真正优秀的成长股时，不要忘了考虑时间和价格。 一家公司非常符合十五点原则，获利能力将在一年后取得长足进步，强烈迹象显示，新的收益来源至少将大幅度增长好几年。若不考虑那些未知的新的影响因素，其股票的合理价格应在20美元，但目前价格是不合理的32美元，预期五年后合理价格为75美元，现在该怎么买入？等20美元或按32美元买进呢？ 有一个可靠的方法：不以特定的价格买入股票，而在特定的日子买入。研究这家公司过去其他成功的事业，可以发现这些事业在发展阶段的某一点会反映在股票价格上，或许是在这些事业到达试验阶段大约一个月之前。 如果有强烈的迹象表明价值即将增加，那么在某个日期买入，而不以某个价格买入，就有可能以最低价或接近最低价的价格买入进一步大幅度成长之后随时可以卖出获利的股票。 5.不要盲目从众 普通投资者如果希望买入最有优势的股票，他必须根据事实，分析当时金融界对整个行业和他打算买进的特定公司的普遍看法。如果他能找到当时金融界的一般看法不如实际情况有利的某一行业或者某家公司，就可以因为不跟随群体行动而获得额外的回报，如果买入的公司和行业是当时金融界的最爱，就应该格外谨慎，要确保它们值得买入。 一个人如果有能力通过理解大多数人的看法发现事实的真相如何，那么他将由于投资普通股而获得丰厚的回报。 （这一章全部都值得仔细反复看） 第十章 如何找到成长型股票 我如何选择想要研究的公司呢？有几个方法。 1.和很多相当能干的企业高级管理人员与科学家成为朋友，会得到很多值得调查的候选公司，但这种方法的贡献收效并不大，花费全部研究的20%精力，产生的价值占总投资的16%。 2.来源于全国各地少数一些人，他们在选择成长型普通股上做的非常好，他们提供的原始观点引起约80%的研究调查兴趣，并带来了约84%的最终回报。这是最重要的寻找成长型股票的方法。 由于他们是训练有素的投资专家，关于对我来说最关键的事情，我通常能很快听到他们的观点，以帮助我确定考虑中的公司是否值得研究。 这些最关键的事情是什么？基本上，它们涵盖了一家公司符合十五点原则的程度，并在初始阶段特别强调两个具体的问题。 ①这家公司所处行业的销售是否有较大的增长机会，或者正像这样的行业前进？ ②随着整个行业的成长，新公司是不是相对比较容易进入该行业，并取代原来领先的公司？如果这些商业的特征很难阻止新公司进入该行业，那么这种增长的投资价值就是微不足道的。 3.投资能力或者成就较低的投资者的建议也是研究的原始线索来源，要确信没有忽视任何人，如果这类投资者的投资判断并不具备可靠性，要减少调查他提到的公司时花的时间。 4.书面材料的观点也是线索的来源，比如证券公司所发布的报告，总的来说，除了只提供给少数选定的人外，典型的证券公司的报告是公开发行的，所有人都能看得到，并不是一个丰富的信息来源，其中由于不准确性而带来了很多危险。更重要的是，大部分报告只是重复金融界众所周知的信息。 5.大型的咨询研究实验室是可能产生有价值的原始线索的资源，技术更好或能力更强的人可能会应用的好，一般人难以成功应用。 在和优秀的投资者交流之后，若已确定一家公司可以投资，接下来怎么做呢？ 这个阶段有三件事我是断然不会做的。 ①不会去接近任何一个管理人员； ②不会在浏览过去的年报和研究资产负债表上年复一年的微小变化方面花费很多时间； ③也不会询问认识的每一个经纪人对股票的看法。 但是我会浏览资产负债表来确定财务状况和资本化的普遍特征，如果有证券交易委员会的内容说明书，我会仔细阅读关于其中的下列内容：产品生产线创造的总销售额、竞争状况、高级管理人员或其他主要股东的持股情况，还有能够说明折旧的所有收益报表数字和折耗（如果有的话）、利润率、研究活动的程度以及前几年运营中不正常或不可再生的成本。 然后，开始运用闲聊法，我会拜访或电话联系每一位重要的顾客、供应商、竞争对手及以前的员工或者科学家。 如果没有得到所需要的大多数信息，我就会放弃研究，转而研究其他股票。要想通过投资获得大量利润，没有必要得到可能考虑到的每一笔投资的答案。 在“闲聊”之后，你才可能得到需要的大部分数据，接下来该考虑接触管理层了。 好的管理层在回答关于公司弱点的问题时非常坦诚，和回答公司的优点时一样全面，这样的管理层才最适合投资，没有“闲聊”就无法确定最基本的要点——最高管理层的自身能力。 在选择成长型股票时，恰当的行动可以换来巨大的回报，而错误的判断则要付出惨重的代价，很难理解为什么会有人仅仅根据肤浅的知识来选择成长型股票。 |
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来自： 水手h9kjtiqjbc > 《股票》
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