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重点投资要点 1、贵州茅台：1)收入：一季度有望量价齐升，迎来开门红。为缓解市场供不应求的局面，1 月11 日茅台集团召开2018年工作会议，计划春节前投放不少于7000 吨茅台酒，叠加18%的价格增长，茅台一季度有望带领名酒实现开门红，收入和业绩高增长可期。2)价：增加云商投放比例至40%。公司在云商的投放比例从30%增加到40%，未来有望进一步增加到60%。3)量：根据我们调研，公司春节投放在6000 吨左右，一季度销售量预计在8000 吨以上。预计公司17、18 年归母净利润分别为264.2、367.3 亿元，对应PE35X、25X，'强推'评级。
2、五粮液：1)收入：强化营销体系，2018 年收入增速有望突破30%。1)价：稳步提升出厂价，渠道拉力拔高终端价，2018 年价格同比增幅超过5%;2)量：2018 年预计五粮液酒投放量突破2 万吨，到2020 年实现3 万吨产能。2)渠道拓展：万店工程进行中，精细化运作强调有质量销售。百城千县万店工程持续推进，今年计划完成约1500 家专卖店、8000家社会终端和100 家全国性连锁卖场的布局规模。3)团队建设：公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260 名一线销售人员，总计约530 人，万店工程完成后有望达1000 人，有效把控终端市场。预计公司17、18 年归母净利润分别为95.1、130.4 亿元，对应PE31X、22X，'强推'评级。 3、泸州老窖：1)高端品牌量价齐升。价：2016 年10 月以来泸州老窖各系列产品提价频繁，提价周期约2-3 个月，其中国窖1573 出厂价由2016 年10 月的680 元/瓶逐步提升至当前的760 元/瓶。量：国窖1573 销量同比增速超过50%，预计2017 年国窖1573 收入有望突破45 亿元。2)中档酒有望发力。随着特曲老窖不断的提价，18 年公司经营策略将以双品牌(国窖1573 和特曲)塑造为重点。特曲价位段定位在200-300 元，预计随着特曲窖龄的不断提价，明后年中档酒增长可期。3)品牌建设持续推进，销售费用率大幅增长。长期来看，随着未来高端、次高端品牌在消费者中认可度的提高，高费用投入状态有望缓解，销售费用率下滑可期，未来利润将逐步释放。预计公司17、18 年归母净利润分别为25.9、36.5亿元，对应PE34X、24X，'强推'评级。 4、伊力特：新帅改革长期看好，疆外市场大商合作有望落地。1)疆内梳理产品线，控量提价优化结构。2017 年收回了700 多条码，经销商和产品线的布局持续进行中。同时公司将采取提价控量的办法，出厂价和终端价同时提高，不断优化产品结构。2)疆外着眼三大方向，营运公司逐渐步入正轨。疆外拓展方面公司有三大思路：1)西北市场。公司在西北地区有良好基础，会对甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等地市场进行拓展;2)江浙沪市场。由浙江商源负责;3)福建，广东，河南等不是太排外的市场开始布局。3)全方位携手盛初实现品牌跃迁。公司和盛初主要在四大方面进行合作：1)品牌定位，从三线到二线品牌，规划路线途径;2)产品梳理，重点发展疆外;3)渠道梳理，经销商合作方式梳理，巩固提高疆内市场。据最新年报调整17/18 年归母净利润预测至3.5/4.9 亿元(原预测值为3.8/5.0 亿元)，对应PE 为27/19 倍。 公司处于历史拐点，从生产型公司逐步转向品牌型公司，疆内疆外并进发展，未来公司加速增长可期，参考行业可比公司估值，给予18 年30 倍PE，对应目标价33 元，维持“强推”评级。 5、古井贡酒：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主。1)省内市场消费升级，古井8 年及以上有望发力。一方面，省内消费升级持续推进，安徽主流消费价格带有望超过200 元，古井中高端产品迎来放量增长期。另一方面，2016 年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。2)三省联动格局，中部霸主初显。2016 年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。3)费用率初步改善，控费空间较大。公司长期高费用投放，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3 公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井费用端仍有较大下降空间。预计公司17、18 年归母净利润分别为11.4、15.2 亿元，对应PE29X、21X，“强推”评级。
6、水井坊：产品动销良好，市场开拓有序进行中。1)产品：公司产品性价比高，定位高端酒品。紧跟第一梯队，目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比略高于井台，今后会加大井台典藏的营销投入，优化产品结构提升高档酒占比，提升品牌形象。2)渠道：新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强，目前核心门店约6000 家;市场开拓方面，除传统优势区域外，江西、安徽、广西、陕西、云南等地区发展也相对较快，公司目前核心市场为“5+5”，条件成熟时会“5+5+5”迈进，全国化布局持续推进中。3)费用：2015 年范总上任，2016 下半年开始布局，2017 年系费用的投放年，核心门店项目、品鉴会、太庙活动以及年底财富论坛都需要资金，预计2018 年开始费用投放下降，销售费用率逐渐回归到正常水平。预计公司17、18 年归母净利润分别为3.4、6.7 亿元，对应PE 为65X、33X，'强推'评级。 7、洋河股份：产品结构持续优化，省外拓张加速进行。1)收入：全国化进程持续推进，2018 年收入有望加速增长。展望2018 年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。2)销售体系：指控终端全国化稳步推进，2017 年省外收入预计首超省内。公司销售人员5000 余人，地推人员近三万人，渠道掌控力和执行力领先，省外市场有序推进，河南、山东、安徽等进入放量阶段，有望保持20%以上收入增速。3)产品结构：梦之蓝占比持续提升，业绩弹性逐渐显现。2017 年梦之蓝销售额同比增速超50%，受益于茅五泸提价，梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开，未来市场有望持续扩容，梦之蓝高增长可期。预计公司17、18 年归母净利润分别为67.9、84.4 亿元，对应PE 为27X、21X，'强推'评级。 8、山西汾酒：国改持续推进，内外兼修王者归来。1)省内煤炭经济回暖，渠道下沉精耕市场。作为山西省龙头酒企，公司持续推进“百县千镇”工程，渠道深度下沉到乡镇，覆盖乡镇数量超1100 个，充分获益此轮煤炭经济向好红利;2)省外优化渠道结构，环山西市场前景广阔。取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权，原有团购商转型经销商。同时，17年恢复性增加2 亿广告费用，新增销售人员超1000 名。3)国企改革成效显著。17 年2 月公司立下业绩“军令状”，规定17、18、19 年酒类收入增长30%、30%、20%，利润增长25%、25%、25%。17 年6 月公司在营销层面率先推动国企改革，采用组阁聘任的用人机制，开启市场化用人机制的改革序幕。18 年2 月引入华润集团，从营销和管理层面进行变革，未来有望借助华润现有成熟渠道实现品牌全国化。预计公司17、18 年归母净利润分别为9.5 亿、14.3 亿元，对应PE52X、35X，“强推”评级。来源：华创证券 曹岩 |
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