2018年第三篇 基本面投资框架和方法量化——市盈率浅谈（二）

上一篇我讲了静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率的定义和优缺点，这篇主要讲一下在我的基本面投资框架下市盈率估值法的应用场景。

在投资框架下适用市盈率估值法的企业的最重要特征是营收增长稳定且不具备强周期性，我列举几个符合该标准的企业，看到下面这张表大家第一反应是这些企业都是回过头去看的大牛啊！没错，现在回头去看这些企业都涨了10倍-200倍了，价格和市盈率都很高了，但我今天并不是推荐股票，而是通过回顾这些最优秀的企业，发现他们的共同特征，利用市盈率估值法在他们市值膨胀飞驰中如何搭上价投特快列车。

通过上面这张表大家可以发现大部分行业都属于消费大类品种，这些企业大部分都是B2C的行业，营收结构组成简单易懂，产业链条简洁而又透明。它们拥有良好经营的历史很悠久，未来经营存续时间依旧会很长。

如果我们理想化企业每年业绩增长速度，那么就会形成一个正比或指数的图形，在显示中企业业绩会波动，再叠加市场先生这个因素就会形成一个实际路径。但这个实际路径必然是围绕着理论增长图形发展的，所以选取理论增长稳定性越高的企业，利用市盈率这把标尺就越准确。

本来想用贵州茅台这个例子的，但是最近老板电器由于增速降档，连续两个跌停板一下子进入了头条圈了，所以我就用老板电器讲一下我的市盈率标尺如何使用，下图是老板电器上市以来前复权股价、扣非滚动市盈率、行业滚动市盈率的数据统计。

接下来，我覆盖上去市盈率标尺，通过统计区间市盈率和价格的涨跌幅，会得到一个很有意思的结果。在企业能够稳定发展、营收增长稳定的前提下，市盈率PE和价格P在区间时间内存在一个平衡点，但由于市场先生的作用下，这个平衡点会被打破然后差值扩大，在绿色标尺中，市盈率PE的跌幅会超过价格P，造成这种差值的原因是根据公式PE=市值/净利润，单位时间内的分母企业净利润增幅大于分子企业市值，说通俗点是企业在单位时间内的业绩还没有体现到股价上去，表现为低估。在红色标尺中，价格的增幅超过了市盈率PE的增幅，说明企业在单位时间内的业绩充分反应在股价上，市场先生的叠加作用下远超于真实业绩的反应，表现为高估。我对这种高估和低估的理解并不是一定要取到最高点和最低点，买卖应该发明还在打破平衡后的这个高低估区间里。

再说一下个人对老板电器增速放缓的看法（仅为个人看法，不代表投资建议），上市以来老板电器的营收复合增长约为30%，利润复合增长约为40%，市值复合增长约为25%，一直展现了一个优等生的角色，大家都对他抱有很高的期望，但2017年的业绩快报出来后公司提出2018从40%增速降到20%，就好像GDP从10%降到了6%，这种降档能够说明企业不再发展下去了？我觉得不能！

首先老板电器经过这么多年的积累，2010年-2017年的营收增长为31%/24%/27%/35%/35%/26%/27%/20%，2017年的营收增长是上市以来的最低，2010年-2017年的利润增长为64%/39%/43%/43%/48%/44%/45%/36%/20%，2017年的利润增长是上市以来的最低，在上市以来前7年的飞速发展下，2018哪怕增长只有15%，营收和利润的数字依旧很客观，我需要判断它是不是一个稳定型增长的企业，40%的稳定增速可能有6年，20%稳定增速为什么不能维持6年，茅台和格力等核心中国企业都会遇到增速放缓的阶段，但这些企业只是放慢了增速不是在亏损。在放慢增速的前提下，作为理性的投资者当然不可能给老板电器如此高的市盈率，它需要回归符合它增速的估值，同时在市场先生的作用下一定会有高估和低估的区间，我会依旧按照市盈率标尺的逻辑去投资。

有人问我老板电器会不会到天花板了，我不知道，因为就像前几年我不知道如今的我会抛弃西门子成为老板的使用者，同样我也不知道以后老板推出洗碗机后，还会不会出其他什么机器，比如自动烹饪器。我只关心他的稳定性和估值处于的区间，实在没有那么高的确定性，难道还找不出其他可以投资的标的吗？

根据企业的发展阶段或者属性来说，我的投资框架下的投资模型分为稳增长型投资模型、高成长型投资模型、强周期型投资模型，今天讲的市盈率标尺比较适合稳增长型投资模型。在寻找到优秀企业并长期持有的过程中，大趋势必然是伴随企业的增长，通过市盈率标尺去掌握阶段性的高估和低估，做到涨跌逻辑清晰的话，买卖就会有理有据不再听风就是雨。作为一般投资者，不必苛求最高的年华收益，只需做到投入时间和获得回报性价比相对较高就可以。

我尽可能每周三发布一片文章来阐述自己的投资框架，不是为了说服大家按照我的投资逻辑去做投资，只是希望那些没有太多时间和精力或者说天赋的人可以放下投资可以暴富的梦想，回归到投资的本质上来，也希望有不同的声音出现来留言板里一起探讨。下篇计划讲一下《ROE和ROIC》。

2018年第一篇：投资框架的基本提纲

2018年第二篇：市盈率（一）