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最近看完了《估值的标尺》和《价值投资实践手册》，两本书提到了两种估值方法，一个是估值的标尺，一个是老唐估值法。 估值的标尺，底层逻辑来源于巴菲特的自由现金流概念。企业当下的估值应该是企业在未来十年所赚取的自由现金流在当下折现后的总和。 老唐估值法，底层逻辑来源于“估值就是比较，All Cash Is Equal”，浓缩成三句话。 第一句，符合“利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大量资本投入”的企业，三年后的合理估值=第三年预计自由现金流/无风险收益率。例如无风险收益率3%-4%，则合理市盈率取值25-30倍。 第二句，三年后合理估值的一半为当前合理买点。三年后合理估值X150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。 第三句，买点买入，卖点卖出，中间值呆坐不动。 取3年时间是因为一年时间太短，五年时间太长，预测三年时间的业绩表现较为合理。 此外，三年后合理估值的一半当前卖点，意味着三年一倍24%的年复合收益率。 对标的是巴菲特几十年以来年化20%的收益率。目标不定的太高，同时又有一定的进取性。 学完这两种方法，用汇川技术300124来进行一下估值方法的实际测算。 先用老唐估值法进行测算。 汇川在2017-2021年的归母净利润复合增速为35%，考虑到未来宏观经济波动的不确定性对汇川业务的影响，将未来三年的归母净利润增速下调至30%。 由此计算出2025年汇川归母净利润35.72X1.3的四次方=102亿，按100亿计算，忽略零头。 按照老唐的估值方法，无风险收益率取3%-4%应该是25-33倍PE，但参照汇川近三年PE Band，市盈率最低跌到35倍（高成长性企业市盈率长期处于偏高位置），因此取最低35倍PE作为合理市盈率。 三年后合理估值为3500亿，一半为1750亿。考虑到归母净利润并不能作为自由现金流，并且将未来不能够实现30%高速成长的风险考虑进来弥补安全边际，因此在1750亿的基础上打八折，为1400亿。 因此，老唐估值法计算得到汇川当下的内在价值为1400亿。 下面使用估值的标尺计算汇川当下的内在价值。 过去10年，汇川归母净利润从2011年的3.4亿增长到35.74亿，年复合增长率26%。 按照汇川的工控龙头地位以及朱总的企业家精神，假设未来十年2022-2032的归母净利润增速为25%，按照估值的标尺计算，2022年的合理市盈率为41.82倍。
假设2022年归母净利润较2021年增长30%，为46.4亿，对应2022年内在价值为1940亿（41.82X46.4）。 同样考虑归母净利润并不能作为自由现金流，打折进行安全边际弥补，在1940亿的基础上打八折，为1550亿。 因此，老唐估值法计算出汇川的内在价值为1550亿。 1400亿与1550亿，相差10%，取中间值1475亿作为汇川当下的合理估值。 2022.9.28周三，汇川收盘市值1479亿，刚好落在合理估值范围。
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