[转载]小兵漫步蓝筹之一利润增长分解

原文地址：小兵漫步蓝筹之一 利润增长分解作者：oo91234

历史是一面镜子。

没有永远不涨的股市，也没有永远不跌的股市。长期看，影响股市涨跌的只有一个因素，价值。

没有永远不涨的股票，也没有永远不跌的股票，长期看，影响股票涨跌的只有一个因素，价值。

股指永远是蓝筹驱动的，是业绩驱动的。

 

考察2005年～2011年，9大蓝筹股的业绩增速和估值历史。

 

表一：2005～2010年，9大蓝筹净利润增长

净利润增速	2005	2006	2007	2008	2009	2010	利润增长	复合增长
中国石化	22.6%	28.1%	8.5%	-46.0%	106.4%	15.4%	2.2	17.0%
招商银行	25.0%	80.8%	114.5%	38.3%	-13.5%	41.3%	8.2	52.3%
万科A	53.8%	48.2%	124.8%	-16.7%	32.2%	36.7%	7.7	50.4%
宝钢	34.8%	2.7%	-2.2%	-49.2%	-10.0%	121.6%	1.4	6.5%
格力	21.1%	23.3%	102.1%	65.6%	38.6%	46.8%	10.2	59.0%
贵州茅台	36.3%	34.5%	88.2%	34.2%	13.5%	17.1%	6.2	43.8%
青岛啤酒	8.7%	43.1%	28.3%	25.3%	79.2%	21.3%	5.4	40.3%
云南白药	34.5%	20.0%	21.9%	38.2%	29.7%	53.4%	5.4	40.1%
苏宁电器	93.5%	105.4%	103.5%	48.1%	33.2%	38.8%	22.1	85.8%
平均增速	36.7%	42.9%	65.5%	15.3%	34.4%	43.6%	7.6	43.9%

 

表二：2005-2010年，9大蓝筹股权增加（增发、配股、债转股等稀释股权因素）

股权增加	2005	2006	2007	2008	2009	2010
中国石化
招商银行		17.9%				10.5%
万科A		10.1%	4.8%
宝钢	40.0%
格力			3.7%
贵州茅台
青岛啤酒					3.3%
云南白药				10.3%
苏宁电器		7.5%		3.7%	4.0%

9大蓝筹中，除了中石化和贵州茅台之外，其他都有融资。

 

 

表三：内生性增长（假定不参与融资的原始股东）

内生性增长	2005	2006	2007	2008	2009	2010	利润增长	复合增长
中国石化	22.6%	28.1%	8.5%	-46.0%	106.4%	15.4%	2.2	17.0%
招商银行	25.0%	68.6%	114.5%	38.3%	-13.5%	37.4%	7.4	49.3%
万科A	53.8%	43.8%	119.1%	-16.7%	32.2%	36.7%	7.3	48.8%
宝钢	24.9%	2.7%	-2.2%	-49.2%	-10.0%	121.6%	1.3	4.9%
格力	21.1%	23.3%	98.5%	65.6%	38.6%	46.8%	10.0	58.4%
贵州茅台	36.3%	34.5%	88.2%	34.2%	13.5%	17.1%	6.2	43.8%
青岛啤酒	8.7%	43.1%	28.3%	25.3%	76.7%	21.3%	5.4	39.9%
云南白药	34.5%	20.0%	21.9%	34.6%	29.7%	53.4%	5.3	39.4%
苏宁电器	93.5%	98.1%	103.5%	46.4%	31.9%	38.8%	20.9	83.7%
平均增速	35.6%	40.2%	64.5%	14.7%	33.9%	43.2%	7.3	42.8%

 

说明：未考虑分红因素，如果考虑分红，中石化的复合增长应该是20%左右，宝钢的复合增长应该是9%左右。

9只蓝筹的过去5年的平均复合增长是42.8%，平均净利润增长7.3倍。确实是蓝筹，中国经济的脊梁。

如果考虑分红，净利润复合增长高达45%。

 

过去5年增速最快的是苏宁，5年净利润翻了21倍。增速最慢的是宝钢股份，5年净利润只涨了30%。

格力电器排名第二，贵州茅台，青岛啤酒，云南白药排名中游，低于万科和招商。

 

万科和招商的增发经常被市场所诟病。假定万科和招商每次增发均以1.5倍PB完成，其中招商银行06年股权扩张17.9%，2010年融资扩股10.5%。则招行2006年原始股东的每股净资产增长7.6%。2010年原始股东的每股净资产增长4.8%。2005年的原始股东，由于招行的2次融资，合计导致净资产增长为13%。如果招行未有融资，则原始股东的实际利润增长为6.6倍，复合增长45.8%。

假定万科A没有融资，原始股东的实际净利润增长为6.8倍，复合增长是47%。

 

表4：

	净利润增长	原股东利润增长	无融资性增长
招商	52.3%	49.3%	45.80%
万科	50.4%	48.8%	46.90%

 

表4说明了一个问题，与目前市场的主流观点相差甚远。

那就是：欢迎招商万科这样优质公司融资，而且要多多融资，如果股民有钱就参与，如果没钱参与也要尽量促进融资完成。因为没钱参与招商的融资，仍然比招商不融资的情况下每年多获取3.5%的收益。

当然，目前市场对银行股，地产股未来保持15%的增长速度持怀疑态度，也就对融资完全不感冒。

 

图1：过去5年的净利润增速

2007年是业绩增速顶峰64.5%，而2008年是低谷14.7%。

为什么顶峰之后是低谷？

举个简单例子，2007年经济热，经销商大量存茅台，导致茅台业绩增长88%。很多茅台酒都在店铺的柜子下面，等着升值。但2008年经济下滑，本来并非严重，但茅台酒销售没有预期增长，又因为库存大，经销商停止进货（2008年下半年）。所以2008年，2009年茅台公司业绩增速下滑，现在又到了增加库存的时候了。同样房子也是这样，2007年房子被炒房者接手了，所以07年万科业绩增长119%，而08年炒房者都被套牢，需求量下降了，万科的业绩下滑了。

 

同样为什么一个过去复合增速30%的行业，目前跌落到15%，估值就会跌到10倍PE以下？因为30%的增速掩盖了很多泡沫，比如体育服装行业，过去的单店增长远不及开店速度，等到行业增速放缓，良莠不齐的门店，积压的库存都暴露出来。

比如上市前利润增速飞快的创业板，上市后迅速变脸。

比如目前的黄金需求。

 

 

总结一下结论：

1）表3为价值投资者提供了信心，长期持有优质公司，收益率惊人！！

2）表3也说明了一个问题，蓝筹公司应该享有高估值。

全世界的股市都是蓝筹公司的估值高于2线股，高于创业板。

当然，除了中国。

3）选对行业很重要，比如苏宁和宝钢，同样是龙头，一个5年踏步，一个5年飞天。

4）经济过热后要防止经济过冷。大旱之后必有大涝。