一类是茅台。一类是万科。弄明白这两类不同类型的高成长公司,对于理解中国股市的投资很有益处。
今天正巧看到一篇有关的分析文章。这篇文章是2008年9月写的。我没有去核实文章的细节,感兴趣的网友们自己去研究吧。
茅台类的高成长是低成本,高利润,不断提价。毛利率达到85%以上。由于中国的特色和货币增发,处于白酒高端的茅台可以不断和连续提价,而一直保持销售不减。同样,其它高端白酒,五粮液,泸州老窖,洋河等也都是这个模式。药类里,东阿阿胶也是走的同样路子。
万科,保利,平安,招商,其它银行等走的另一类。即市场宽广,不断高位融资。企业本身的净资产回报率不高,但因为净资产增长非常迅速,所以总体增长惊人。
这两类高成长企业,都是投资的很好标的。都具备好赚钱,高成长的特征。都是处于卖方市场的阶段。
对于这两类企业理解了,就知道什么时候或价位应该买入或退出了。
此外,永远记住,世界上唯一不变的就是变化。企业也会变化,大的环境也会变化。
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cc7c3f50100a27z.html
万科的资本魔方 (修道求索)
(2008-09-03 20:28:00)
万科的资本魔方
万科2004年的净利润是8.78亿,2007年的净利润是48.44亿。3年的净利润复合增长率是76.7%。为何会有如此高的增长率?
首先看一下内生的增长率是多少?
万科的净资产收益率:
净资产收益率(%)
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2007-12-31
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2006-12-31
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2005-12-31
|
2004-12-31
|
万科
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16.55
|
15.39
|
16.25
|
14.16
|
万科2004年到2007年的平均的净资产收益率为15.59%,折算为期初净资产收益率为18.47%。按理说净利润的增长率不应该超过18.47%。而且这几年的净资产收益率比较稳定,不是一个从低到高的增长。但实际情况是远远超出。万科的分红率是30%。如果计算内生的增长率应为18.47%*(1-30%)=12.93%。看来万科的高速增长不是来自内生增长。
那么原因应该是来自外延的增长。万科在2005-2007年三年有过三次融资。如下表:
万科
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2002
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2003
|
2004
|
2005
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2006
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2007
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净利润
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3.82
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5.42
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8.78
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13.5
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21.55
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48.44
|
净资产
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35.07
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47.01
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62.02
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83.09
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148.82
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292.79
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融资
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18.05
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41.97
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99.37
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赎回
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1.85
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说明
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转债转股
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增发
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增发
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再融资会摊薄老股东的权益,多为市场所诟病,对上市公司的再融资,股民常常用脚投票。那么万科的再融资是否损害了老股东的权益?
以下通过万科和茅台的对比分析来看再融资是否对股东有利,选择茅台的原因:一是茅台是一家优秀的公司,二是完全的内生增长,上市后未再融资。
一:先看净利润复合增长率
万科:
如在2004年买入万科股票。万科在2004年股本为22.73亿。2004到2007年有两次10股转增5股的股本转增。则老股东在2007年末拥有2.25乘以22.73亿股,即51.14亿股。而2007年末股本为68.72亿股。所以老股东在2007年应享有74.42%的权益。
万科2007年净利润为48.44亿,按74.42%的权益。应有36亿净利润属于老股东。2004年万科的净利润为8.78亿。从老股东角度来计算,净利润复合增长率是60%。
茅台:
2007年净利润为28.31亿。2004年净利润为8.21亿。净利润复合增长率为51.08%
结论:万科的老股东应享有的净利润增长率大于茅台,万科的再融资对老股东有利。
二、再看净资产复合增长率
万科和茅台的分红率大约都是30%,所以从净资产增长率来比较股东实质财富的增长误差不大。
万科和茅台的净资产收益率比较:
净资产收益率(%)
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2007-12-31
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2006-12-31
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2005-12-31
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2004-12-31
|
万科
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16.55
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15.39
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16.25
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14.16
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茅台
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34.38
|
25.48
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21.97
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19.68
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万科:
2004年的净资产为62.02亿。2007年的净资产为292.79亿,老股东占74.42%的权益为 217.89亿。老股东的净资产复合增长率为52%。(注:实际按17.47%的内在增长率,30%分红后,内生增长为12.23%。内生增长后老股东应享有的净资产为87.8亿。再融资后多了130亿)。
茅台:2007年净资产为82.34亿。2004年为41.69亿。净资产复合增长率为25.47%
结论:茅台的净资产增长率远小于万科。万科的再融资对老股东有利。
从以上两方面的比较可看出,万科的净资产收益率远小于茅台,但万科的股东回报却超越了茅台。与传统的认识相反。万科的再融资不但未损害老股东的利益,反而大大的增厚了老股东的权益。但在这个资本魔方的游戏中,必然有受损的一方。万科的老股东得到了超额的利益。那么受损的是哪一方?
不可否认,万科是一个优秀的公司,万科从1996年到2003年的平均净资产收益率为10.77%,并不算优秀,如要求10%的回报率,内在价值应在净资产附近。从2002年开始,万科完成战略转型,净资产收益率才开始提升。现在15%左右的净资产收益率还不够优秀,尚需努力。万科的再融资是企业发展的需要,无可厚非,但应建立在公平合理的基础上,高位增发提升老股东回报率的行为并不可取。