三年不蜚又不鸣——招行2017年年报点评

learnmachine 2018-03-23

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淳于髡说之以隐曰：“国中有大鸟，止王之庭，三年不蜚又不，王知此鸟何也？”王曰：“此鸟不飞则已，一飞冲天；不鸣则已，一鸣惊人。”

1, 股东分析:
年报股东变化: 4季度证金进行了小幅增持，增持了约4000万股，其他大股东基本无变化。国家队第四季度又和第三季度做了个反向抄底。 2，持股股东数从三季报的21.88万户增加到到22.77万，3个月的时间，股东人数又增加了0.89万户。到2月28日股东数增加到24.33万户，2个月增加了1.56万户，说明持股集中度在下降但是下降的并不严重，跟平保的股东数增速相比小巫见大巫。

2, 营收分析：
营业收入同比增5.4%或113.14亿，第四季度单季营业收入553.21亿，2016年第四季度单季营收487.34亿，2017年第三季度营收530.37亿，单季同比增加65.87亿或13.51%，环比增加22.84亿或4.3%。税前利润总额906.68亿同比增加117.05亿或增长14.82%。净利润701.5亿同比增13%或80.69亿，第四季度单季净利润113.45亿，2016年第四季度单季净利润99.39亿，2017年第三季度净利润195.46亿，单季同比负增长14.06亿或增长14.15%，单季环比降低82.01亿或增长-41.96%（招行员工费用于第四季度集中列支）。

这一结果是整个银行业逐渐复苏的一个缩影，营改增因素逐渐消除，经济走稳开始从底部缓慢回升，降息造成的息差收窄已经基本结束，而且第四季度的净利差2.28%，比第三季度的2.26%, 增加了2个基点。但是,通过加大贷款规模第四季度净利息收入提升为374.81亿，高于第三季度的净利息收入364.9亿，第二季度净利息收入360亿，和一季度的349亿。非利息收入761.58亿同比增加1.39%或10.43亿，第四季度单季178.4亿，2016年第四季度单季非息收入116.29亿， 2017年第三季度非息收入147.84亿，单季同比增加62.11亿或53.41%，环比增加30.56亿或20.67%。相比第二季度单季收入199.75亿，第一季度的221.61亿虽然依然落后但是落后的幅度开始缩小。

总资产62920.05亿同比增加3496.94亿元或增长5.88%，第四季度单季净资产增量1227.66亿。净资产4799.17亿，同比增加775.67亿或19.28%。客户存款40620.42亿，同比增加6.85%，环比增加2.21%。可以清晰地看到招行的资产增速已经在低位了。感觉上还是受了，负债端的限制。如何解决负债，特别是储蓄问题成为限制招行资产规模增速的关键。不过，开年后结构存款大行其道，估计随着部分表外理财向表内存款转移，招行的负债规模特别是存款规模会有所提升。但是，考虑到结构存款的成本较高，招行需要在规模和成本之间进行平衡。

3，不良贷款：
不良余额573.93亿，不良率1.61%，环比三季度的1.65%下降4个基点。单季不良余额减少28.31亿，这已经是招行连续第四个季度不良双降。第四季度资产减值损失160.88亿，不仅高于第三季度的111.9亿，也高于第二季度的153亿，只略低于今年第一季度的173亿。公司贷款/垫款减值准备余额1466.69亿，高于中报1321.51亿，单季增加85.49亿，高于第三季度的59.7亿，低于第二季度的127亿，也低于低于第一季度的161亿。全年新增不良率1.16%基本已经恢复正常水平。招行的关注类贷款总额572.01亿，比2季度的607.39下降35.38亿，同比去年的681亿下降了108.99亿。逾期贷款总额618.57亿，占比1.74%,相比半年报的逾期贷款总额715.9亿，占比2.02%,总额和占比都有所下降。逾期贷款又被称为不良贷款的先行指标，目前这一指标也已经下降，可见招行的不良已经完全好转。逾期90天的贷款余额456.79亿，不良贷款/逾期90天贷款余额=126%，说明逾期90天以上的贷款全都进入了不良。全年新增不良只有365.37亿的情况下，招行还是计提了599.26亿的资产减值损失。招行的关注贷款总量572.01亿，占比1.6%,同比去年的681亿，占比2.09%,关注贷款在国内银行被视为不良的隐蔽所。所以，通常我观察银行的时候会把不良+关注贷款作为一个重要观察指标。招行不良+关注总额1145.94亿，占比3.21%，2016年不良+关注总额1292.21亿，占比3.96%。考虑到招行不良拨备余额1466.69亿，已经完全覆盖了不良+关注。

4,负债分析：
由于现在金融降杠杆监管日益严格。所以，银行负债端的重要性被提到了一个很高的高度。所以，本次年报特意增加了负债分析这一段。主要是考虑存款和同业（同业拆借，同业存单）负债。
招行的零售存款13385.22亿，平均成本0.8%，同比去年的12845.55亿,平均成本0.9%，零售存款额同比增幅4.2%, 对公存款27258.23亿，平均成本1.5%，同比去年25174.91亿，平均成本1.46%,对公存款额同比增幅8.28%。零售存款活期占比72.64%,同比2016年的集团口径74.08%略微下降1.44%，对公存款活期占比58.03%,同比2016年的57.25%提升了0.78%。全部存款占负债比例为69.90%,同比2016年的68.64%提升1.26%,总体活期占比62.84%,同比2016年的62.94%降低了0.10%。
招行的同业和其他金融机构拆如总金额7118.52亿，占负债比例12.24%，平均成本2.77%,同比去年同业和其他金融机构拆入总金额8044.83亿，占负债比例14.52%，平均成本2.31%。
招行应付债券（同业存单为主）总金额2964.77亿，占负债比例5.10%，平均成本3.96%,同比去年总金额2750.82亿，占负债比例4.97%，平均成本3.29%。
总体来看，招行的负债端最严重的问题是存款增速不足，虽然由于压缩了同业拆借的占比使得存款在负债中的占比有所提升，但是明显感觉招行的资产增速受限制于负债增速，特别是存款增速。

5，盈利：
成本收入比30.23%,同比去年的26.53%有所上升。高于第三季度成本收入比27.79%,第二季度的25.96%和第一季度的24.22%。同比看营收增幅不大，费用上涨了不少，这值得警惕！！2017年集团净利差2.29%比2016年的2.37%略有下降，第四季度单季的净利差2.28%,比第三季度的2.26%略高，但是低于二季度的2.31%和一季度的2.3%，总体基本稳定。2017全年加权ROE 16.54%略高于2016年的16.27%，连续下跌了好几年终于开始扭转颓势了。

6，资本充足率，在高级法下核心一级资本充足率13.02%和第三季度的12.72%比小幅提升0.30%。和去年底的11.54%相比大幅提高了1.48%。刚刚完成了275亿优先股的发行。除非规模增速大幅扩张，即使考虑回表压力，招行也不需要在2年内启动股权融资。

7，招行2017年的问题。招行的年报暴露了一些问题：1，营收特别是中收增速较低，息差低位徘徊。2，存款增速乏力已经影响到资产增速。3，对公贷款利息太低。

8，展望：
2017年，招行表现比较优秀，我给这份答卷打80分。不满意的地方主要有：营收增速比较低，特别是非息收入还没有恢复增长。存款增速乏力，规模增速过低。对公贷款利息太低，息差没有体现负债优势。但是，我们也要看到好的方面：1，招行的不良问题已经彻底解决，计提已经严重超过不良覆盖的需求。未来减值对净利润的侵蚀会逐渐消失。2，中收在第四季度已经扭转了颓势，投行业务进入收获期，未来投行会给集团带来远远不断地中收。3，招行在新兴业态的布局和海外布局已经开始体现协同效应。招联消费净利润11亿多，海外机构ROA领跑中资金融机构，高达1.4%。4，掌舵人对新科技的拥抱态度增加了招行对抗初创公司蚕食其他银行市场份额的筹码。综合考虑招行的经营情况，将招行的2018年增速调高为16~18%，中值17%，给予招行本年15PE的目标估值。