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1、调味品行业集中度存在提升空间 调味品销售总值由2010年的1506亿元增加至2016年的3074亿元，复合年增长率为11%，调味品行业增长快速。我国调味品行业集中度较低，中国调味品行业CR5为20%远低于其他国家，行业集中度存在提升空间。 2、龙头优势明显，渠道、品牌和成本优势形成护城河 2.1渠道方面 对渠道议价能力强，预收款项多。对于渠道议价能力强，对经销商采取“先款后货”政策。2017年末，海天味业预收款项为26.8亿元，同比增加48.1%，经销商打款积极。预收款项占负债总额的比重为58.59%。 渠道优势明显。拥有强大的销售网络，渠道覆盖全国。公司拥有3000多个经销商，销售终端4000-5000万个，公司直控终端约50万个。90%的省份销售过亿，销售网络已经渗透到全国绝大部分县市。 2.2品牌方面 品牌强势，具备定价权。原材料、物流和人力成本逐渐提升，2016年末公司将产品提价5%-6%。公司凭借产品涨价，很好的转嫁了成本，具备良好的定价权。 全国性品牌稀缺，逐步挤压区域性品牌。由于传播媒介的变革，未来全国性大众品牌将更难产生。海天属于全国性品牌，仍注重营销投入，不断强化品牌，提高壁垒。海天2017年销售费用率为13.4%，同比提高0.9个百分点，其中广告费用较去年增长37%，加大了品牌宣传力度，挤压区域性品牌。 2.3成本方面 规模效应明显。海天规模远超其他调味品公司，形成规模效应，使得海天在成本和费用上，相比同行业优势明显。 3、品类扩张、产品结构优化打开成长空间 品类扩张受益于渠道优势和研发优势。 产品结构优化得益于消费升级。风险提示： 需求疲软、原材料价格波动、食品安全
1、调味品行业增长快速，集中度存在提升空间
调味品行业快速增长，且提升空间较大 根据国家统计局数据，2010-2016年中国调味品市场经历强劲增长。调味品销售总值由2010年的1506亿元增加至2016年的3074亿元，复合年增长率为11%，调味品行业增长快速。 目前我国调味品人均消费额仍与世界其他国家地区有较大差距，未来提升空间较大。从2016年全球调味品消费数据看，美国人均消费额达75.6美元，是我国的7倍；同属亚洲地区的日本、韩国和我国台湾地区的人均消费额分别达到了141.5美元、25.3美元、14.5美元，分别是中国大陆地区的13倍、2倍和1.3倍，全球人均调味品消费额是我国的1.4倍。  调味品行业集中度存在提升空间
我国调味品行业集中度较低，龙头占比仅为6%。中国调味品行业CR5为20%远低于其他国家，主要与我国面积辽阔、人口较多有关。行业龙头海天占比仅为6%。行业集中度存在提升空间。  随着人们对于食品安全的重视，人们消费将更加注重品牌。未来在品牌、渠道和产品等方面具备优势的龙头企业将获得更多市场份额，行业集中度将提升。
2、龙头优势明显，渠道、品牌和成本优势形成护城河 海天作为调味品龙头，规模远超其他调味品公司，海天在渠道、品牌和成本上形成的优势构成护城河。这三项优势均是需要不断积累，短时间内其他公司难以撼动，海天将大概率保持强者恒强地位。 2.1渠道方面
对渠道议价能力强，预收款项多 海天味业对于渠道议价能力强，对经销商采取“先款后货”政策，所以海天账上存在大量的预收款项。2017年末，海天味业预收款项为26.8亿元，同比增加48.1%，经销商打款积极。2017年末，预收款项占负债总额的比重为58.59%。海天味业预收款项多，对渠道议价能力强。 
 海天的存货周转率不断提高并且远高于同行业一定程度上也反映经销商对于海天产品的欢迎，海天在经销商中的地位高。2017年，海天存货周转率为8.00远高于同行业。在海天严格的“先款后货”政策下，海天的存货仍然周转远快于同行，可见产品受经销商欢迎，对经销商存在议价能力。
 海天的“先款后货”政策，为海天带来了大量的货币资金，2017年末海天的货币资金为56.13亿元，同比增长8.01%，货币资金占总资产比重为34.35%。海天利用货币资金购买理财，获得收益。2017年末，海天持有50.81亿元理财产品，2017年获得收益1.44亿元。
 渠道优势明显
公司拥有强大的销售网络，是业内少有的渠道覆盖全国的公司。公司拥有3000多个经销商，销售终端4000-5000万个，公司直控终端约50万个。在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，销售网络已经渗透到全国绝大部分县市，覆盖范围比去年增长了10%以上。 2.2品牌方面 品牌强势，具备定价权 原材料、物流和人力成本逐渐提升，2016年海天运费增速为12%，超过9%的营业成本增速，2016年上半年纸箱价格上涨30%，基于此，2016年末公司将产品提价5%-6%。公司2017年毛利率为45.69%，同比上升1.74个百分点。公司凭借产品涨价，很好的转嫁了成本，具备良好的定价权。  全国性品牌稀缺，逐步挤压区域性品牌
由于传播媒介的变革，未来全国性大众品牌将更难产生。随着原先以央视为代表的传统大众传播媒介的影响力下降，新媒体又都是针对某一细分人群进行营销，未来建立全国性大众品牌的营销成本将会更高，将越来越难出现全国性的大众品牌。 海天属于全国性品牌，仍注重营销投入，不断强化品牌，提高壁垒。海天2017年销售费用率为13.4%，同比提高0.9个百分点，其中广告费用较去年增长37%，加大了品牌宣传力度，通过赞助如《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等综艺节目，提高了品牌知名度。  未来区域性品牌将受到全国性品牌的挤压。因为区域性品牌希望拓展至全国将遇到由于营销成本的上升带来巨大的门槛，而全国性品牌却因为品牌知名度能逐渐挤压区域性品牌，海天能凭借其品牌优势不断侵蚀区域性品牌的市场。
2.3成本方面 规模效应明显 海天规模远超其他调味品公司，形成规模效应，使得海天在成本和费用上，相比同行业优势明显。海天的销售毛利率和净利率始终保持上升，并且水平远高于同行。 
3、品类扩张、产品结构优化打开成长空间
未来海天味业的成长空间主要在品类扩张和产品结构优化两个方面： 品类扩张受益于渠道优势和研发优势。
3.1海天在渠道方面优势明显，便于让经销商进货，推出新品类。 海天在蚝油方面营收从2010年的5.83亿元增长到2017年的22.66亿元，复合增长率达到21.40%。 海天在调味酱方面营收从2010年的6.04亿元增长到2017年的20.40亿元，复合增长率达到18.99%。 海天味业的推出的蚝油和调味酱增速高，均高于海天的酱油业务，蚝油和调味酱比重不断加大，由于掌握了庞大的销售渠道，海天在酱油上的成功将不断被复制到其他品类，打开成长空间。
3.2海天研发优势明显，便于推出新品类
海天2017年研发投入为4.07亿元，占营收比重为2.75%。海天对产品研发较为重视，历年研发费用占营收比重为2.5-3%，研发投入金额数量大，远超同行。 由于海天的规模优势使得海天盈利高于同行，海天有能力投入高额研发费用，这又保证了海天具备推出新品类的能力。
产品结构优化得益于消费升级 随着居民生活水平的提高，大众对于调味品的选择关注点从原先的价格转变为食品健康安全，对价格敏感度下降。海天不断致力于产品结构改善，海天推出高端酱油包括：零添加头道酱油、高鲜头道酱油、淡盐头道酱油和第一头道酱油等。受益于消费升级，海天的高端产品比重将不断提高，产品结构不断优化。根据中金公司研究部数据，海天高中低产品收入比重已由上市时的1:6:3提升至目前的3.5:5.5:1，中高端产品比重有望进一步提升。 $海天味业(SH603288)$ $千禾味业(SH603027)$ $中炬高新(SH600872)$
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