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调味品是指能增加菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅助食品。它的主要功能是增进菜品质量，满足消费者的感官需要，从而刺激食欲，增进人体健康。近年来，随着社会经济的发展，消费水平的提高，调味品产品越来越趋向专业化，功能化，市场需求不断增长，行业前景非常广阔。 一、行业特征 国内调味品依靠产品、品牌和渠道三重壁垒，造就行业坚实的护城河： 产品壁垒的根源来自中西饮食差异以及地理环境的独特性，它是典型的具备“中国特色”的稀缺的消费品赛道； 品牌壁垒的根源来自根深蒂固的中国饮食文化，而日渐兴盛的食品消费老字号趋势又进一步强化了内资企业的品牌力； 渠道壁垒的根源在于调味品的主要消费来自餐饮端而非家庭端。 外资定位高端，擅长现代流通渠道操作；内资深耕餐饮和传统流通渠道。内外资龙头企业在渠道策略的差异逐渐演变成渠道能力的差距，餐饮渠道在未来的重要性只增不减，内资龙头企业的渠道壁垒将会更加牢固。 映射到资本市场，得益于上述稀缺性， 板块持续享受估值溢价；同时，随着偏爱价值投资的外资在国内资本市场定价能力的提升，这种护城河优势带来的估值溢价有望长期维持。 二、行业发展现状 1、增速依然较快 随着人民生活水平的提高和食品工业的迅速发展，调味品的生产和市场出现了空前的繁荣和兴旺，成为整个食品行业中增速最快的子行业之一。根据国家统计局的数据，2017 年调味品、发酵制品行业收入达到 3322 亿元，同比增加 8.9%，近几年行业增长速度趋缓。 2、盈利能力较强 据国家统计局数据显示，2010年以来我国调味品行业总体利润规模呈现出阶梯式增长，2014年利润总额突破200亿元，达到225.5亿元，利润增速也维持在13%左右；2015年以来我国调味品行业的利润总额规模仍保持较快增长，2017年已接近300亿元。综合来看，我国调味品行业整体盈利能力正在不断提升。 3、一超多强，集中度较低 我国调味品行业集中度较低，龙头占比仅为6%， CR10为26.8%，CR3为 14.1%，低于亚洲多数国家。海天作为国内调味品行业龙头，五年来市占率从 6%仅提升到 6.6%。这主要与我国面积辽阔、人口较多有关。 三、未来发展趋势 未来调味品的发展将受益于家庭消费水平的提高以及对健康关注度的提高的推动，虽然调味品在食品工业中的占比并不高，但其属于典型的小产品大市场，除非市场基本面受到较大波动，否则，调味品市场仍将继续较高增长。 1、市场集中度不断提高 随着社会对食品安全日益重视以及国家对企业环保监管力度不断加大，部分规模较小、经营不规范的企业将逐渐被淘汰，优势企业发展将更加迅速，行业整合将进一步加速，市场集中度将不断提高。从细分领域俩看，酱油行业产销量和企业规模均居调味品行业首位，产业发展潜力广阔。 2、价、量、质齐升仍处在早期 随着居民消费水平的日益提高，价格已不再成为消费者关心的最重要因素。只要品牌、质量过硬，就能实现价量齐升的良性循环。2004-2018 年国内调味品人均消费单价提升了65%，基本保持年均4%的复合增速。但是，从横向的国别比较来看，目前的消费单价仅为日本/美国的40%/50%，国内调味品市场消费单价的提升依然处于早期阶段。 3、产品迭代加快 人们对饮食的要求已从过去的吃饱向吃好转变，由单一向多元化转变，健康、营养、快捷的饮食将成为消费者追求的目标。饮食习惯的改变推动企业不断改进生产工艺，提高研发投入，持续不断推出新产品和新配方，满足和引导消费者多层次需求。 4、连锁化趋势带动定制化需求 连锁化是目前餐饮行业发展的一个重要趋势，大型连锁餐饮企业对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求，也推动了调味料行业的发展，尤其是对于具有一定口味特色要求的连锁餐饮企业，口味的标准化和稳定性是其快速扩张所需具备的重要条件。因此，具有较强的口味还原能力、产品研发能力以及产品标准化能力的生产企业将有较大竞争优势。 四、重点企业 1、海天味业(603288) 多方优势锻造调味品绝对王者 全球最大的专业调味品生产和营销企业，海天产品已从区域性品牌发展成为全国性知名品牌。早年的国企改制使得海天较早就建立起优质的公司治理结构，率先完成全国化布局，开始步入渠道精耕的阶段。凭借渠道建设方面的巨大领先优势，海天正在不断加深加固自身的护城河。从竞争策略而言，海天具备的能力在于通过产能规模的绝对优势做到高中低端全价格带布局，长期增长逻辑坚实。 2、中炬高新(600872) 开启“双百”新征程 拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌，品类优势契合消费升级趋势，产能扩展助力冲刺“双百”目标。自2014年宝能举牌以来，实控人变更终于在2018年11月尘埃落定。改制完成，长期战略清晰，效率提升值得期待。多管齐下拓宽渠道，全国化布局提速。 3、恒顺醋业(600305) 国企混改再次提速的食醋龙头 '中华老字号'企业，是目前中国最大的制醋企业、国家级农业产业化重点龙头企业，食醋产量占比接近10%。国企混改再次提速，恒顺经营提效值得期待。渠道策略清晰，保障公司做深做透核心市场。公司的产品策略聚焦大单品和高端化，盈利改善已见成效。 4、千禾味业(603027) 聚焦“零添加”定位的行业新星 全国农产品加工业示范企业，千禾牌酿造酱油、食醋为四川省名牌产品。一直坚守“零添加”&“有机”酿造工艺，公司品牌力提升明显。主打品类差异化，公司发展进入提速期。2018年公司零添加酱油收入占比提升至46%，2019年公司提出零添加酱油品类继续实现30%增长的目标。随着酱油消费新一轮升级开启，公司进入加速发展的窗口期。 5、涪陵榨菜(002507) 具备绝对定价权的榨菜龙头 全国最大的佐餐开味菜生产销售企业和榨菜加工企业，市占率接近25%。公司近年加大单品升级和新品培育力度，为公司持续增长提供动力。传统渠道搭建完毕，积极调整应对一线市场渠道新变化，公司领导地位进一步被强化。 |
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酱油的竞争格局更为分散，各大厂商市占率均不高。海天体量虽遥遥领先，市占率也仅约18%。李锦记、厨邦、欣和作为第二梯队，紧随其后，呈现出一超多强的局面。而日本酱油的CR3已达到48%，第一大厂商龟甲万市占率约30%。 
