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股市真规则

 

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各位书友大家好，欢迎继续来到老齐的读书圈，今天我们继续来学习投资，老齐再次为大家带来一本经典，叫做股市真规则，这本书的作者是多尔西，是晨星公司的创始人，也是晨星股票研究部的负责人。那么这个资深的市场人士对于投资又有哪些独到的见解呢？我们直接进入主题。

 

作者也是上来就讲出了他的投资哲学，也就是他的五项原则，首先做好你的功课，第二寻找具有强大竞争优势的公司，第三拥有安全边际，第四长期持有，第五知道何时卖出。我们先来看，如何做好你的功课，这里作者说的意思就是让大家好好的去读年报，用财务报表来检验投资对象，那么找什么样的公司呢？这就是第二点，强大竞争优势的公司，这类公司有个标志就是超额利润率，其实很简单，就是从来不参与价格战，有自主定价权，随时能涨价。这就是超强竞争优势，比如茅台就属于这类公司。找到这个公司就能买了吗？显然还不行，还要看他有没有安全边际，说白了就是估值得便宜，如果你花50倍的市盈率买可口可乐，需要等待相当长的时间才能赚钱，同样，如果你用30几倍的价格去买茅台，恐怕也得浪费掉几年的时间。这些公司虽说套不死人，但是漫长的等待也会消磨你的意志。一旦你打定主意购买了，那么就无疑应该长期持有。你不会一年买卖冰箱50次，也不会一年买10次汽车，更不会每年换一次房子。而大家十几年来都在房子上赚到钱了，最主要的一个原因就是长期持有。而股票和基金上之所以没赚到钱，并不是人家没涨，而是你总想低买高卖，总想耍小聪明，结果就是没有赚到钱。很多华尔街大咖都说过，如果不是特别高估的情况下，你应该始终待在市场之中。长期持有是投资股票最正确的姿势。有过统计显示，投资的糟糕状况跟你的交易频率成正比，也就是说你操作的越多，亏损就会越严重。那么最后一个问题就是合适卖出，一般投资者的最大问题就是不知道什么时候卖，其实这也是比较简单的，你持有这只股票的基础不在了就应该卖出。比如你当时买他，就是因为便宜，但现在不便宜了，甚至比较昂贵了当然要卖掉。再比如你想在这只股票上赚取每年10%，一共10年的收益，也就是是2.6倍。但第二年这只股票就涨到了这个价格，那么你的投资目标已经达到了。所以当然应该抛掉。

 

说完了投资的五项原则，我们接着来说投资者常犯的七个错误，这可能会帮你省下很多钱。首先就是虚幻的目标，也就是你经常夸大自己的能力，想找到当年的微软，苹果，腾讯。发现大牛股是可遇而不可求的，往往都会遭遇失败，反而是白马股的投资相对稳健，长期投资更多要业绩为王。投资一家赚钱的公司，总比投那些概念要强很多。所以与其挖大牛股，不如直接投资已经成为大牛的股票。其次，相信这次与众不同，这是一个傻的不行的错误。每次都觉得不一样，但历史会啪啪打脸，告诉你世界虽变，但人性并没有什么不同。这次与众不同，这是一个最为昂贵的教训。

 

第三，陷入对于公司产品的偏爱。比如有人特别爱喝茅台，所以就觉得茅台哪都好，有人是果粉，就觉得苹果股票应该一直涨。这显然都是错误的观念，投资是投资，产品只是投资的一部分参考因素而已。

 

第四，在市场下跌时候的不知所措，这是很多人都会有的毛病，普通投资者总是买涨不买跌，而真正的投资家，酷爱股票暴跌，好的机会都是跌出来的，尤其当投资者慌不择路的时候，就是买入股票的最好机会。所以巴菲特李嘉诚这样的高手，他们专门等着股灾或者经济危机之后出手去买便宜货。美国著名的投资大师坦普尔曼甚至说，最悲观的时候就是最好的买入时机。老齐把这句话加个限定词，仅限于基金。而不适用于个股。因为你不清楚股票是否发生质地上的改变。

 

作者说，自己在晨星多年的研究发现，人们厌恶的资产的表现，要远远好于他们喜爱资产的表现，换句话说你瞅一个东西怎么都不顺眼的时候，也许就是最好的投资时机。相反你看什么都好的时候就要谨慎了。当然这么反人性的东西是非常困难的。所以你需要一些反面指标。比如一个市场的倒霉蛋，他在股市上从没赚过钱的人，你可以多跟他接触接触。

 

第五，试图去选择市场时机，也就是我们说的择时，这其实是投资里的无解因素。因为我们可以算清楚所有的价值，但却无法计算投资者的情绪。而市场往往短期是靠情绪推动的，所以会经常出现这样的情况，明明很有价值了，但买进去仍然一直跌，明明已经高估了，他还一直涨。美国有过一个研究，综合1926年到1999年的市场状况，采用买入一直持有，和最好的分析师市场择时两种策略对比，最后结果是三分之一的月份中，择时能够打败买入并一直持有，换句话说即使用最好的策略回测去看，你也只有三分之一的几率赢得比赛。而实际上往后看，你根本不知道什么是最好的策略。作者解释，因为市场上涨总是短暂的，而盘整是常态，所以这也就意味着你择时往往会错过最好的涨幅，晨星在这么多年的基金监控中，几乎找不到一只基金在20年时间持续做好择时的。短期很多基金能够打败市场，但只是因为运气而已。

 

第六，忽略估值。市场估值就像雷达和指南针，如果你投资不看估值，那么就属于纯粹的碰运气。你买入股票的唯一理由，就是你认为这个公司现在的股价，比卖出时会更有价值。低买高卖，真正的含义也是，股价低于价值的时候买入，股价高于价值的时候卖出，而不是价格低就买，价格高就卖，所谓投资都是要以价值为依托的，但很可惜90%的投资者不懂，他们买入之后，通常只是希望有一个傻子从他手里以更高的价格接走，如果找不到这个傻子，那么自己就变成了这个傻子。

 

第七，依赖盈利数据分析。财务报告的时候我们讲了，新手最爱看的报表是利润表，但其实利润是最容易造假的。真正的投资高手，更看重的是现金流。如果一个公司的现金是持续流入的，那么这家公司就会非常安全，一定要警惕，经营性现金流停滞或者收缩，换句话说从生意上赚到的钱越来越少了，但他的利润还在增加，比如卖出了一栋楼之类的，这种情况说明公司已经遇到了非常困难的情况。买股票就是买生意，一旦公司不赚钱了，他也就不值钱了。

 

接下来我们分析竞争优势，老齐给大家读财报的时候，一般都爱用利润增长来分析企业，但也有例外的情况，也有令人业绩振奋的公司，在未来表现很糟糕的。这里面就有一个特许经营权的问题，我们在讲巴菲特的时候提到过，这是竞争优势的关键之处，他一般有四个特征。

 

1是公司资产，和所有者权益能够稳定创造收益，主要这里说的是资产获利能力，我们经常用到的指标就是ROE，净资产收益率。巴菲特说一般净资产收益率怎么也要高于15%。

2利润来源是什么？他为什么能够阻挡竞争者？他为什么不用陷入价格战？是牌照，还是垄断，又或者是品牌。这里面品牌优势是最好的，比如茅台，同仁堂，云南白药，东阿阿胶这些品牌让他们获得了市场认同。

3评估这种竞争力能维持多久，刚才也说了，品牌形成竞争力可以一直维持下去，但如果要通过牌照或者专利形成的优势，可能就要重新考虑了。

4分析行业，如果行业进入有序竞争，那么基本上会持续有利润空间。如果无序竞争，那么就麻烦了，比如新能源汽车，这就是一个无序竞争的行业，以后会像电视一样，很多企业都没有利润。还有电影行业，互联网行业无序竞争很激烈。这些地方虽然有前景，但是看不到太多的利润。

 

如何判断一家公司未来的收益呢？这就是大名鼎鼎的自由现金流法则，经营现金流减去他的资本支出，剩下的钱就是经营之外，股东们可以拿走的钱。你可以想象成一个人，自由现金流就是你拿到手的工资，减去你要维持这份工作所必须付出的房租，水电，吃喝，交通等必要开支。还能够剩下的钱就叫做自由现金流。如果一个人是月光，我们肯定知道这样的人是没有前途的。公司也是如此，一个月光的公司，每年赚的钱，都要投入到扩大再生产之中，如果不这么干，就无法维持他的行业地位。那么这样的公司投资价值就不高。因为你赚来的钱，股东都拿不走，这就太没意思了。另外还要用自由现金流跟销售收入，比较一下，那么这又是什么意思呢？我们能从中得到什么数据呢？咱们明天再讲。

 

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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，我们正在为大家带来一本书，叫做股市真规则，又是一本华尔街经典。昨天我们说到了如何找到好公司，第一步就是要找他的自由现金流，也就是经营现金流入减去资本支出，也就是公司在保持他的生意兴旺，所进行的必要投入之后，能够给股东带走多少钱？然后还要用自由现金流除以他的销售收入，这就是说你每1块钱的销售，能转化出多少超额利润。如果他的自由现金流超过销售收入的5%，那么你就发现印钞机了。这就是一个公司具备竞争优势的极好体现。比如我们讲过的茅台，经营现金流净流量是228亿，资本支出只有不到8亿，也就是说自由现金流220亿，他的营业收入是425亿，这个比例超过50%，所以这就是一颗摇钱树。丝毫不用怀疑茅台的质地。再看格力，最近两年资本支出比较多，甚至超过经营现金流流入，所以没有自由现金流了。这跟董明珠投资上新业务有关，前两年自由现金流能到140亿，他跟营收的比例也能超过20%，所以这就说明格力曾经是一个摇钱树，但最近在找新的业务方向。这就增加了一些不确定性。还有更差的，比如我们讲的华谊兄弟，为什么最近一直跌，就是因为经营性现金流都是负的，更别说自由现金流了。这就说明公司已经不赚钱了，利润之所以增加， 就是卖投资的股权变现得到的收入，所以华谊的利润反弹，但是股价一直起不来。就是这个原因，未来如果要想股价有表现，还得产生自由现金流才行。

 

除了自由现金流以外，我们要看下净利润率，也就是净利润除以销售额。如果净利率能超过15%，这就是一家不错的公司，甚至巴菲特认为，净利率高于5%就可以，这没有统一的标准，但肯定是净利率越高越好。此外还有净资产收益率，ROE要尽量高于15%，长期投资的年化回报率基本等于这家企业常年的净资产收益率，所以这是个非常重要的指标，你如果想获得好的回报，就要找那些净资产收益率常年稳定，并且较高的企业，然后一直持有，就是这么简单。最后是资产收益率，也就是ROA，这个指标在i问财的网站上可以查的到，i是字母的I，问题的问，财产的财，进去以后直接搜ROA排序，你就会得到A股所有公司的ROA情况，这里面找6-7%以上的，好公司一般都在这里面了。

 

这里面老齐要多说一句，净资产收益率和资产收益率也不是越高越好，关键在于高而且稳定，比如有的净资产收益率都超过100了，很显然这就是不可持续的，我们宁愿找到那些5-10年，净资产收益率都在20-30之间，总资产收益率超过10%的公司，这样的企业才是真正的好公司，是摇钱树。具备长期的竞争优势。

 

科技公司通常是最难投资，因为他们的技术壁垒若有若无，你觉得他牢不可破，但也可能会瞬间崩塌。所以差别化定位这种东西，只适用于替代效应相对低的行业，对于高替代性行业，或者是竞争激烈的行业并不适用。

 

通常情况下降低成本也是可以获得竞争优势的，比如西南航空，他的成本要比其他航空公司低25%，所以在价格砸到地板之后，他仍然可以赚钱。戴尔也是如此，他的成本低，所以利润高。可以发动价格战。这种低成本优势，一般都是在产品差别化穷尽之后才会发生的，你说坐哪个航空公司的飞机，实在是没什么太多区别。这时候便宜就是最重要的特征。

 

还有一个竞争优势叫做，消费者习惯。大家吃阿胶只吃东阿阿娇，其他的都吃不惯。中国人喝酒最认的品牌就是茅台，看电影也只看那么几个明星或者导演。这种消费习惯一但固化下来，也不是一般人可以打破的。这种优势通常都是常年的品牌积累，甚至把自己的产品变成了一个行业的名词，比如百度一下，淘宝去了，有事q我。

 

专利权也是一个巨大的竞争优势，比如辉瑞制药，他靠着专利十多年来的净资产收益率保持在30%以上，净利率超过15%，医药类公司一定要看看他有什么专利在手上，这些专利什么时候到期。这对于业绩的预测相当重要。

 

最后一个竞争优势就是独特的商业模式，比如淘宝，你现在再造一个淘宝已经几乎没可能了，无论有多少钱都白搭。还有京东，他在物流渠道上烧的钱已经建立了足够的护城河，让竞争对手根本无法超越。滴滴也是如此， 经过了两轮合并，网约车市场，基本已经形成了垄断。这种互联网下的商业模式，一旦快速建立别人再难超越，就拿腾讯来说，微信很难做吗？也没准有些软件的体验会比微信更好，但很可惜他们连展示的机会都没有。一个用户迁移是可能，几亿用户，所有的强关系集体迁移是没有可能的。再想打败微信，肯定不会是即时通信类软件了。

 

说完了公司的竞争优势，我们也要说一下行业，如果一个行业全体都在收缩，进入了衰落周期，那么即使公司再优秀，也是不好的。比如现在你去投电视机的公司，这事就是一个恶性竞争行业。这个行业利润已经无限被压低了。所以，一个失去了竞争力的行业，并不是一个好的长期投资的对象。我们肯定要投资那些越来越好的，而不能投资越来越差的。

 

接下来作者讲了一下财务报表的知识，并举了一个麦克卖热狗的例子，挺有意思，如果有兴趣可以读一下，他借款100美元，那么现金也就增加了100，而花了70美元，造了一个卖热狗的摊位，固定资产就加70美元，现金减少70美元，花20美元，买了热狗，面包和调味酱，这都计入存货增加，现金再减少20美元。然后他开始卖出热狗，1美元1个，他卖了30个，用掉了他一半的原材料，有7个人没给钱，属于赊账，接下来的财报记录是，现金增加23，应收账款增加7，而存货减少10美元。随后他去找超市老板赊账，由于他人缘比较好，老板让他先拿去用。这样他就增加了5美元的应付账款，这是属于负债，相应的资产的存货也增加了5美元。后来麦克做热狗的工具坏了一个，他不得不重新购买，这时候固定资产要从70美元，减去1美元。

 

此时麦克30美元的收入，10美元的成本，1美元的折旧，他的净利润是19美元，但是他的现金却涨了23美元，这就是财务报表上的秘密了，在报表中收入和成本要求有对应关系，有借必有贷，借贷必相等。但现金流量表就不是这样，他只是记录现金的流入流出，这主要因为各种赊销或者借贷所产生了不同，净利润需要调整一下，19美元现值要加回1美元折旧，再加上10美元卖出的热狗的存货，减去5美元存货，也就是额外购买的小面包，再减去7美元应收账款，也就是赊账的那部分，还要加上5美元应付款，也就是麦克向超市老板赊账的钱。最后其实就等于23美元的经营现金流。如果麦克不允许任何赊销，也不允许自己欠人家钱的话，那么他基本上现金流入和利润是相等的。

 

三张财务报表各有各的用处，利润表力求把收入和成本匹配，让你知道钱都到哪去了，而现金流量表只关心现金的流入和流出，更贴近我们的日常认知，你的平常是不会说利润的，只会说我钱包里的钱多了还是少了。所以，当你读财报的时候，务必要用现金流量去检验一下利润，如果光有利润而没有现金，那么这个利润就很值得怀疑了。就好比一个人总说自己有钱，但打开他的钱包一看，一张100的都没有。

 

如果非给财务报表排个序，资产负债表肯定是最重要的，资产等于负债加所有者权利，负债就是借的钱，所有者权利就是股东出资，两个钱加在一起就是资产。最上面的是流动资产，这里面很多都会转化成现金，只要加流动两个字的，一般你就把他看成一年期就可以了，比如流动资产里就有现金及现金等价物，一般就是活期账户上存着的钱或者是买货币基金这些东西，反正就是随时可支取的部分，还有短期投资，应收账款，这都是1年内可以收回来的部分。在应收账款后面通常还有一个坏账准备，这部分钱有很大的可能是收不回来的。然后接下来就是存货，非流动资产等，这些会计科目又该如何运用，他们背后隐藏怎样的故事呢？咱们明天接着讲。

 

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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，我们继续来讲这本股市真规则，昨天讲到了资产负债表的分析，存货一般有几种原材料，半成品以及成品，对于制造业是非常重要的一个科目，如果存货不断增加，就说明销售出现问题了。同样的公司作比较，如果他的存货明显低于同行，则说明他的效率最高。

 

再往下看就是非流动资产的部分，主要包括固定资产，投资和无形资产，固定资产一般就是土地，厂房，家具设备等，如果2个公司赚钱差不多，当然是固定资产少的那个更好，说明他的资金占用少，以后转型也更容易，如果固定资产很重，这个行业还是一个即将被颠覆的行业，那么他就比较麻烦了。

 

投资指的是长期债券，或者投资在其他公司的股票上，很多上市公司都交叉持股，投资别人股权的比比皆是。有的时候如果长期投资太重，你就要看看，他到底是投了什么，比如投了乐视，那现在心里就很慌了。

 

再有就是无形资产，这里最重要的就是商誉，当一家公司溢价收购另一家公司的时候，商誉就会上升，商誉就是他高价买的那部分，比如华谊兄弟10个亿买冯小刚的空壳公司东阳美拉，这10个亿就没地方放，只能进入商誉。投资者应该以极度怀疑的眼光去看待这个事，通常情况下在很长一段时间，资产负债表上的商誉都要高于真实价值的。如果购买来的资产不能有效产生预期中的利润，就要进行商誉减值。比如2016年我不是潘金莲没有达到预期，导致华谊的商誉减值5个亿，所以当你看到，商誉占到资产的比例过高的时候，你就要小心了。这里面估计会有很多猫腻。而我们经常的做法是，把商誉干脆扣除掉，我就当你已经损失了，没有期望也就没有失望。