10年翻26倍的人工智能第一股，终于也盛极而衰了吗？

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【前集回顾】

1.《人工智能全产业链深度透析（一）：投资逻辑》

2.《人工智能全产业链深度透析（二）：核心股池》

3.《金股①号：吾乃超算国之重器，人工智能算力之王！》

4.《金股②号：它是中国第1、世界第3，业绩增速持续8年超30%！》

5.《金股③号：全球领先的智能平台技术提供商，美国高通是第六大股东！》

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【金股④号：科大讯飞】

科大讯飞一直是人工智能的“执牛耳者”，被资本捧上神坛，市值一度飞升千亿；也曾被贬只是“财报上的小公司”，风险巨大。作为A股“人工智能第一股”，科大讯飞在享受光环的同时，也面临一个新的烦恼——如何在业绩上证明自己。

就3月底发布的年报来看，科大讯飞2017年的成绩单并不那么让人满意。业绩增长戛然而止，54.45亿元的营收仅有4.35亿元的净利润，创下上市以来首个负增长。面对如此尴尬场景，科大讯飞还能继续演绎传奇吗？

【研究君I-LIGHT投资评级】

一、公司历史+主营业务+股权结构

1.主营历史

科大讯飞成立于1999年，是一家专业从事智能语音及语言技术、人工智能技术研究，软件及芯片产品开发，语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。2008年，科大讯飞在深圳证券交易所挂牌上市。

科大讯飞作为中国智能语音与人工智能产业领导者，在语音合成、语音识别、口语评测、自然语言处理等多项技术上拥有国际领先的成果，被原信息产业部确定为中文语音交互技术标准工作组组长单位，牵头制定中文语音技术标准。

基于拥有自主知识产权的世界领先智能语音技术，科大讯飞已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，从电信、金融等行业到企业和消费者用户，科大讯飞已占有中文语音技术市场70%以上市场份额。

2014年，随着人工智能时代的到来，科大讯飞推出了“讯飞超脑计划”，目标是让机器不仅'能听会说，还要'能理解会思考'，从而实现一个中文的认知智能计算引擎，未来将引领在家居、教育、客服、医疗等领域的智能应用。

截至2017年，讯飞开放平台在线日服务量超30亿人次，合作伙伴达到25万家，用户数超9.1亿，以科大讯飞为中心的人工智能产业生态持续构建。

2.股权结构

科大讯飞是由中国科技大学毕业学生创办的高新技术企业。但由于自身缺乏资金，在企业发展过程中，公司创始人及管理团队股权持股比例较小。

目前，讯飞第一大股东是中国移动，第二大股东为公司创始人及实际控制者刘庆峰，第三大股东为中科大资产管理公司。

根据讯飞2016年12月26日公布的［授权委托协议书］，刘庆峰和做为一致行动人的13名自然人股东（都是公司管理团队成员）及科大控股合计持股比例为19.35％。

即使加上声明只做财务投资人，且把投票权全委托给刘庆峰的中国移动持股数量，科大讯飞管理团队能控制的股权比例也只有42.86％，刘庆峰本人持股更不足8％。因此，股权相对分散，是科大讯飞的一大隐忧

二、人工智能最强王者

Ａ股市场中，科大讯飞是大家公认的最纯正的人工智能领导者。科大讯飞作为中国最大的智能语音技术提供商，在智能语音技术领域有着长期的研究积累，在中文语音合成、语音识别、口语评测等多项技术上拥有国际领先的成果。

现今科大讯飞正在传统感知智能技术基础上，向认知智能领域突破。围绕语音+人工智能大力布局“平台+赛道”，科大讯飞的管理层多次表示：未来五到十年人工智能一定会像水和电一样进入每一个行业，深刻改变我们的世界。

1.布局教育行业

科大讯飞是2010年前后进入教育行业的。教育行业是公司最早的人工智能实践基地。虽然讯飞在教育行业的营收还比较小，但与教育行业大量存在的以课外辅导为主，采用传统的人工授课，或网上授课网下辅导不同：

讯飞的智能教育系统利用人工智能技术，对学生能做到因材施教，智能辅助教育完全融入学校的整个教、学、测、评、考、管过程中。 

科大讯飞在教育领域持续加大并购。2013年来，先后并购了讯飞启明、讯飞瑞元、讯飞皆成以及乐知行，不仅增强了公司的盈利能力，而且通过并购丰富了公司的产品线以及下游客户。

讯飞启明、讯飞皆成以及乐知行在教育业务上与公司形成了协同效应，产品上与公司形成了互补，客户上为公司带来了北京、广东地区的大量教育资源。

2.布局司法行业

在司法行业，科大讯飞的智慧检务系统和智慧庭审系统已分别得到最高检察院和最高法院认可，在两院的推动下，正逐步在全国各级检察院和法院部署。

在监狱方面，新疆监狱系统已与讯飞签定协议，开始人工智能在监狱管理方面的试点应用。 

3.布局国安领域

科大讯飞面向公共安全领域业务保持快速增长，基于警务大数据，结合感知智能和认知智能技术打造的公安超脑解决方案，已经在多个省市产生应用战果。

并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。警务智能云服务平台在十几个省市公安机关开展试点成效显著，成功入选公安部竞争性遴选类重大科研项目。

4.布局电信行业

三大运营商的人工智能领域的应用已开始探索。中国移动是讯飞的最大股东，已与讯飞签定战略协议，指定浙江移动与讯飞进行试点。

（围绕政企应用、IPTV、智慧家庭、智能客服、智能话费流量、Volte大数据等领域，开展平台、产品、渠道、服务、能力等多个方面的战略合作）。

2016年讯飞在电信增值产品运营和通信数据分析应用方面的总收入为5.4亿元。

5.布局汽车领域

科大讯飞已全面介入人对汽车控制的智能化。科大讯飞的车载语音产品已广泛地进入以中文市场为主的汽车市场，逐步成为中高档车型的标配产品。

基于科大讯飞人机交互、人工智能、手机互联、电子行车手册、人脸+声纹识别技术的用户鉴权等技术产品，共同开发面向广汽在售车型和未来车型的车载智能化产品服务，形成具有广汽品牌特色的车载智能语音应用系统规范及标准。

在汽车智能化领域，讯飞是进入最早进入最深的人工智能公司，但这是一个完全市场化的行业，科大讯飞也存在一些短板。

6.布局医疗领域

与其它人工智能公司只是单一地进行影像鉴别或诊断辅助不同，科大讯飞一涉入医疗行业就在语音电子病历、影像诊断和辅助治疗三方面全面布局，已占领了行业制高点：

1）与万方数据签定战略协议，获取医疗行业大数据；

2）与我国唯一的国家级医学学术中心和综合性医学研究机构--中国医学科学院和北京协和医院签定战略合作协议，共同推动人工智能在基础医疗研究和临床方面的应用。

3）科大讯飞董事长刘庆峰受邀参加国家卫计委举办的2017年“面对面大讲堂”第一讲学习活动，此次活动由卫计委李斌主任亲自提议推荐，这表明国家最高主管部门已经认可了讯飞推动医疗行业智能化的作用。

4）由讯飞和清华大学联合研发的医疗机器人2017年参加我国全科医生资质考试。

5）与讯飞医疗辅助系统最可能产生竞争的是IBM的“沃森系统”。国内有些医院已开始用“沃森系统”辅助肿瘤病诊疗，但“沃森系统”在中国推广面临两个问题：一是汉语化的问题，二是中国病症的适应性问题。除此以外，它还要不要获得中国的医师资质也是个问题（据说它在美国通过了医师资质考试）。

另外，中国医疗大数据肯定也不希望被国外掌握，所以它在中国获得的政策支持不如科大讯飞。

7.布局其他领域

此外，科大讯飞还在智能政府与智慧城市+广告传播领域+第三方语音客服行业+行业语音应用领域+智能家居与智慧家庭的领域全力发力，构建了完备的AI生态系统。

三、未来已来：讯飞AI开放平台

2015年底，公司发布业界首个人工智能的用户交互界面—AIUI开放平台。AIUI是讯飞新一代的人机智能交互开放平台，可以通过语音、图像、手势等自然交互的方式进行沟通。

AIUI定义了人际智能交互的全新标准，包括远场降噪、方言识别、全时全双工、自动纠错、多轮对话上下文相关五大功能。

讯飞开放平台作为全球首个开放的智能交互技术服务平台，致力于为开发者打造一站式智能人机交互解决方案。应用场景包括移动应用、智能家居、可穿戴设备、机器人等。

用户可通过互联网、移动互联网，使用任何设备、在任何时间、任何地点，随时随地享受讯飞开放平台提供的“听、说、读、写……”等全方位的人工智能服务，目前大量的应用程序都在使用讯飞开放平台。

根据2016年报数据，讯飞开放平台的总用户数达到9.1亿，日服务量超30亿人次，同比增长131%；开发者达25万，同比增长127%；日服务量达24亿人次，同比增长315%。

而截至到2017年报，上述数据几乎翻番：2017年讯飞开放平台，覆盖国内60%以上的AI开发团队，合作伙伴达51.8万（同比增长102%），应用总数达40万（同比增长88%），平台总用户数（终端设备数）达17.6亿（同比增长93%）。

四、2017年业绩：“平台+赛道”进入获利期

科大讯飞是A股为数不多的连续5年保持大幅增长的公司。

其中，教育行业（语音评测、教学产品）收入占比较大。近几年，公司在行业支撑软件（如客服行业）、互联网增值运营服务（如与移动、联通等运营商的合作）等方面销售收入不断增大。

科大讯飞2017年业绩快报：营收54.57亿元，同比增64%；净利润4.28亿元，同比减11.66%。

归母净利润下滑，主要是2016年公司收购安徽讯飞皆成有非经常性损益所致。同时，面对人工智能的战略机会窗口期，公司持续加大人工智能相关领域的研发投入，持续加大人工智能开放平台生态体系构建的投入。

持续加大人工智能在教育、医疗、司法、智慧城市等重点赛道的市场布局投入，费用成本对应增加，影响了2017年税后利润增幅。

2017年营收增速创上市后纪录，归母净利小幅下降：公司Q1-Q4季报收入增速持续加速，单季同比增速分别达到35.3%、50.3%、89.1%、75.6%。

我们判断，随着2018年科大讯飞AI技术的全面落地，在财务报表上将进入获利期。

五、股权激励

2017年1月，推出限制性股票期权计划，授予数量为7000万份。制定了2017-2020年营收增长率考核目标，相比于2016年，分别不低于60%、90%、120%。

此次股权激励是公司有史以来授予股份数量最多、参与人数最多的一次，表明了公司做大做强的决心。

六、总体结论

1.2017年营收增速创上市后纪录，但受到前期研发投入较大及抢占市场所需投入较大影响，净利润增速首次微降。随着2018-2020年科大讯飞AI技术全面落地，在人工智能核心技术抢占国际领先制高点，在财务报表上将进入获利期。

2.尽管市场对科大讯飞的股权结构、商业模式、平台盈利能力尚有分歧，但不妨碍其是A股最纯正的人工智能标的，稀缺性极高。预计2018-2019年归母净利润为6.5、10.2亿元，对应目前800亿左右市值，估值稍微偏高。不过值得注意的是，科大讯飞从上市至今，PE一直较高。​