苗大鵬: 三聚环保浅评 温馨提示：本文不谈三聚环保的未来，也不谈业绩“真实与否”。我们选择一种较为简...

温馨提示：本文不谈三聚环保的未来，也不谈业绩“真实与否”。我们选择一种较为简单的，但却是相较可靠的、低成本的战略进行剖析。为什么这样呢？因为公司业务体量庞大，业务结构复杂。17年公司营收已经突破200亿（营收225亿），利润突破20亿（归母净利25.29亿）。，去年同期能源净化综合服务占主营业务收入比例接近90%，该部分增值服务主要是为煤化工、石油化工、天然气化工等企业提供产业转型升级、原料改造、尾气综合利用、环保治理等整体技术解决方案、项目总承包、方案实施及综合运营服务，与下游客户开展共赢的产业链延伸服务。剖析公司相关的产品与业务需要较高的专业知识水平，且主观性臆断较强。故，我们站在“博弈”的角度去衡量管理层对公司未来的展望、对赌公司未来！

三聚环保的利空伊始于17年5月份互联网一位教授的公开质疑，其后证券市场周刊刊发了《三聚环保百亿合同之谜》，从此公司便陷入了公众对其质疑的危机之中。虽然公司曾公开发文一一回应相关质疑事项，但是仍挡不住股价断崖式下跌。

我们通过整理公开资料中有关公司近几年的财务数据，对公司近几年的发展速度有了初步了解。透过对比那些出现经营危机与财务丑闻的公司的关键财务数据，来了解三聚环保是否有潜在的相关危险信号。

最后，我们对比了公司最近几年的市盈率水平，了解公司最近几年估值状况，同时给予其设定了“预留安全边际”之后的市盈率。

下表是三聚环保近几年来资产结构的变化水平

公司近几年来虽然应收账款增速较快，但对应的货币资金储备充足。

公司16年度报告显示应收账款余额前五名占应收账款总额48%，17半年报这一比例为51.62%；应收账款集中度的确相对较高！辣么市场是否是因为这个原因而不愿意赋予$$三聚环保(SZ300072)$ 较高的估值呢？答案是否定的！下图是公司13-16年前五名应收账款余额占应收账款总额的比例走势。 

可以说从13年开始，公司应收账款集中度开始显著提升。然而并不能阻挡公司13-16年股价的飙升！股价涨，什么都是对的，对什么事情的解读都是利好；股价跌块，什么都是错的，对什么事情的解读都是利空。这就是人性。

接下来我们对比一下那些出现经营危机与财务丑闻的公司近些年应收账款增速的变化，这两家公司分别是$乐视网(SZ300104)$ 与$神雾环保(SZ300156)$ 

除此之外，我们有必要弄清这几家公司储备的货币资金增速，因为货币资金代表着公司的血液。随着公司的业务版图不断扩大，需要的运营资金必然是越来越多；本身这几家公司的经营现金流就相对匮乏，如果公司的储备资金还在萎缩，那么毫无疑问将面临资金链断裂的巨大考验。

从上面三家公司的货币资金余额增速上，我们足矣看出猫腻。乐视网14年非公开发行股份募集资金约12亿，然而其14年度在手资金却居然出现同比下降17.82%，16年度乐视网货币资金余额虽然同比增长446%，令人吃惊。但是其16年非公开发行股份募集资金47亿啊！

再来说神雾环保，其应收账款15年同比增长91.27%，但是其货币资金余额却同比减少17.12%；这还不够令人吃惊，令人吃惊的是，要知道其14年货币资金余额仅仅是5.86亿，在15年募集资金18.7亿的前提之下，15年末货币资金余额竟然比14年同比减少17.12%，这足够令人疑惑了！来谈谈三聚环保，虽然近几年应收账款稳定增长，但是其账面货币资金历年也均保持快速增长。货币资金的增长可以有效的保证公司的资金链不会断裂！这是公司能够正常经营的前提。但是这并不能成为我们买入三聚环保股票的合理借口，是什么给我们信心买入这么一家别人害怕买入的公司？我们的底气来自于哪里？

来自于管理层凝聚！

来自于大股东的坚定！

然并卵，18年到来后，二级市场股价继续萎靡不振。那就别怪我们大股东出手增持咯。

18年2月9日公司发出公告，海淀科技拟在二级市场增持三聚环保不低于3000万元。啥？才3000万？请问够塞牙缝吗？是的，确实不够塞牙缝！

可是，诸位别忘了！3月28日公司一纸公告披露了海淀国有资产投资经营有限公司以及其他投资者拟对公司第一大股东海淀科技进行增资。增资金额是多少？这个就脑补吧。增资的金额会拿来增持三聚股份吗？这个也只能脑补。

我不是根据什么多么复杂的决策，也无法精确的预测公司哪怕是明年的营业收入与利润。我就根据对上面近几年财务数据的分析，以及管理层的豪迈与大股东的坚定，而战略入股三聚环保！我相信的是，没有人会比管理层更了解公司，没有人承担的利益比大股东更重！

最后，下表展示了三聚环保最近几年的市盈率变化水平

不久前，三聚环保披露17年度快报以及18年一季度业绩预告。2017年营业收入同比增长28%，归母净利润同比增长56%，基本每股收益1.3987，对应日前收盘价，每股市盈率21.9倍。公司一季报预计归属净利润预增30.52%—48.84%，若以18年全年保守估计30%增速，目前股价对应18年动态市盈率仅为16.8倍！ 我们预计的30%增速相较于券商综合预测的56%增速，较为保守，预留了足够的安全边际。在未来生物质炭基肥大批量量产，有望推动公司现金流进一步改善，伴随着创业板回暖，不论是基本面还是技术面，都将推动公司市值回升。对应18年业绩30%增速，给予其25倍市盈率，一年内目标价46元。即使较目前30元股价增长50%，但是其估值仍然处于合理水平之中。

除非你是真正抄底，否则买入之后——终将面临下跌。那些等待抄底的人，最终都错过了大底部！