|
1 二八轮动的理论基础 有句很流行的话叫做「理论自信，道路自信」，所以我们讲二八轮动的时候，首先要讲一讲它背后的理论。其实这是一个非常简单的策略，比较代表大盘股的沪深300和代表小盘股的中证500在过去4周的表现，哪个强就持有哪个。如果你之前研究过技术分析，你会觉得比起那些很复杂的公式，二八轮动看上去简单得不像话。但是，简单的规则不代表二八轮动是浅显的，它的背后是「动量效应（momentum factor）」。 不要小看动量效应，虽然A股投资者对它可能不熟悉，但它是学术界的「当红炸子鸡」。大家可能还记得有一届诺贝尔奖发给了尤金·法玛（Eugene F. Fama）。他是一位研究股票回报而出名的经济学家，最著名的就是「Fama-French三因子模型」。所谓三因子是beta，市值因子和价值因子，这是他起家的模型。随着学术界的发展，越来越多的因子被发现，包括财务质量，还有这里的动量效应，也称为动量因子。 大家可以看一下Fama的重要合作者French的官方主页： KennethR. French - Data Library： http://mba.tuck./pages/faculty/ken.french/data_library.html 不仅是介绍个人，更重要的是这里每个月公布Fama-French三因子模型的数据。随着时间推移French会公布越来越多的因子，其中就包括动量因子。这说明Fama和French两个三因子模型创始人也认同动量因子有研究价值。 既然提到了尤金·法玛，就不得不提阿斯内斯（Clifford S. Asness）。他是Fama的博士生，研究三因子模型，之后去华尔街做出一个AQR对冲基金，非常出名，有上百亿的规模。Asness虽然在华尔街赚钱，但本质上还是一个研究者，他和他手下的几个分析师不断地发表论文，公开了非常多关于各种因子的实证。 对于我们投资人来说，我非常建议诸位去看一看Asness的文章。我在这里发一篇Asness和其他研究者在2004年末写的文章，其中对动量效应做了很详细的分析，有非常多关于动量效应的猜测和事实，如果各位英文好的话非常推荐一看。 Fact, Fiction and Momentum Investing by Clifford S. Asness,Andrea Frazzini, Ronen Israel, Tobias J. Moskowitz :: SSRN https://papers./sol3/papers.cfm?abstract_id=2435323 如果有兴趣，还可以看看他的其他文章。当然Asness不仅写动量，也写其他的，比如价值等其他因子。如果想了解因子投资的最新趋势，看Asness的相关论文就没错。 2 Earl二八轮动的实现细节 讲完Asness我们再回到二八轮动。 在整个动量的范畴里，它是被称作「相对动量」的投资范式。这个范式的做法是，在一批资产中，按照指定的时间去对比，在下一个周期中持有表现比较好的那一个资产。对于二八来说，我们选择4周作为一个回顾窗口，每周对比一次，下周持有最好的那个品种。而这个品种可能是代表中小盘股的中证500，也可能是代表大蓝筹的沪深300。这是二八轮动学术上的渊源。 当然，大家未必一定要去看那篇论文，但是至少要知道这个二八轮动不是拍脑袋的、未经科学研究的「土法炼钢」策略。我在设计二八轮动的时候，也不是灵光一现、或者从日常生活中总结出来的，我是基于严谨的动量因子的论文，基于它回测的范式，再基于中国的情况挑选了沪深300和中证500，同时也将回顾的周期从海外常用的3个月降低到A股的四周，这样才完成了二八轮动模型。 二八轮动里我选择的是中证500和沪深300两个指数。 有非常多的人问：为什么不选择上证50？为什么不选择创业板？我是这么考虑的，当时在设计二八轮动的时候，我希望它有比较强的生命力，即使没有我的干预和修订，它依然可以在一个很长的时间里去自我执行。就这点而言，沪深300和中证500是非常好的选择，它们是自适应的。大家可以发现，沪深300和中证500是一对按照市值分割的指数系列，按照市值排序，抽掉因为各种原因需要被暂停的个股，前三百个就是沪深300，之后500个就是中证500。这样的指数对市场规模有自适应的效果。 为什么我没有把上证50和创业板放入二八轮动呢？很简单，上证50是纯粹基于上海市场的大盘股的指数，这一点勉强还能忍。但创业板指数只是聚焦创业板，这是深圳市场的一个子版块，和它并列的还有深圳主板和深圳中小板。所以虽然现在创业板里有很多好股票和大盘股，但它以后的发展充满着不确定性，不知道会不会像香港创业板一样边缘化。所以选择创业板必须要有人工干预，这不是好事。 所以我选择沪深300和中证500，无论市场怎么变，我都不用多考虑，只要知道沪深300是大盘股、中证500是中小盘股就可以了。这一点非常重要，它有自适应的效果。 3 和其他二八轮动的区别 现在市面上可以看到非常多的二八轮动，且慢自己也有一个二八轮动模型，这也是为什么且慢推出我这个版本的时候要称为「Earl二八轮动」。这一点不存在谁抄谁的问题，因为所有的二八模型往上追溯都来自于动量效应这一个主流的投资思路，有大量论文可参考。 这个没有什么独创性，只是大家在A股上都不约而同地选择了沪深300和中证500，也有人可能会加入行业板块。区别是，我的二八轮动采用的是周线，每周五才判断一次，市场上大量的二八轮动采取的是日线，每个交易日判断，回测20个交易日。 为什么会有这样的区别？当时我是给普通白领设计的模型，要降低它的交易频率和监控频率。基于日线的二八轮动需要投资人每天观察市场、作出判断，对白领来说每天的两点五十分左右都要看一下，工作会受到影响。而我设计的基于周线的模型中，投资者只需要每周看一次就可以了，大大减少了浪费的时间。 这是我设计时的初衷，但是现在有了且慢这么一个全自动交易平台，这个问题已经不存在，日线和周线在监控成本上没有区别。那么为什么我还在坚持周线的模型？首先日线的二八模型已经太多，没有必要再增加类似的。另外在很多的日线二八模型之外，周线的二八模型依然是非常重要的组成部分。 有人问我怎么选，我觉得各位某种程度上甚至不用去做选择，可以把你的资金一半配置且慢的日线二八模型，一半去配我的周线二八模型。这样的好处在哪里？不同的周期，不同的参数，每个二八模型在不同时点的表现会有轻微的差别。在2017年，周线的模型的表现是比较好的，但是在这一波闪电崩盘的时候，日线模型的表现就好过于Earl二八模型。在这个问题上两种模型有各自适应的市场风格，投资人不用硬比出一个好的，这不是正确的思维方式。 在Asness的论文中可以看到他的投资范式，他将非常多的因子组合在一起，达到最平稳的效果。比如说刚刚给大家推荐的文章里面，Asness做了一个回测，将价值因子、动量因子、盈利能力因子(profitability)合并后，模型的稳定性远远大于单一因子模型。哪怕是只将价值因子、动量因子合并，模型都会有非常好的表现。在动量因子里面很多模型也是将不同的回测周期组合，如果你既有20天的日线二八模型，又有4周的周线二八模型，你会获得更平滑的曲线。 大家在学习二八模型的时候，要有这样一个思维方式：我们对很多模型的态度不是要去分一个高下，去找出一个最优的完美的模型，而是找出很多有差异、但是都表现不错的模型，然后把这些模型组合在一起，构成一个更稳定的组合。这个组合可能在各个市场都不是最优异，但都不会太差，长远看是最稳定的。 所以虽然我自己做的是周线的二八模型，但是实操中大家可以选择且慢的日线二八和我的Earl二八组合在一起，长远表现可能更优异。当然未来如果有人愿意做更多类似的模型做组合，也会让投资回报变得更平稳。我觉得二八模型不仅是一个投资思路，更是大家打开多模型多策略的量化投资世界的一个窗户。大家不再是以前那样简单炒个股票、做个均线，而是接触到国际学术界因子投资最先进的理念，并把理念组合、转化成一个模型，带来更平滑的收益。 4 赎回费率调整的应对策略 诸位如果看新闻应该知道，应监管部门要求，最近会有对赎回费的调整，7天以内赎回需要收取惩罚性的1.5%的赎回费。二八这样的模型对于费率是比较敏感的，根据历史回测，周线的二八轮动一年大概会有十次切换，如果都按1.5%的话，15%就没有了，那肯定是不可能的。大多时候二八轮动的操作不会特别频繁以至于屡屡触动1.5%的赎回费，但实际操作中会偶尔运气不好，这周刚刚买中证500，下周又要转成沪深300，这就要被收取惩罚性的1.5%的赎回费。这对很多投资者来说是很大的问题。 怎么解决这个问题呢？我和且慢的开发人员讨论后，决定采取变通的方法：如果这周五的赎回操作会触发1.5%的赎回费，我们就暂停这次调仓到下周再看。 大家可能会觉得，明明信号已经给出了，晚一周执行会不会太晚了？这个要说到动量模型的学术问题。我这边做的二八模型其实是有点偏离学术界操作手法，属于「偷步」提前操作的。因为我建议大家自己操作时可以在14:55的时候看一看，且慢设计的时间更早一点，在两点半左右。但是在学术界回测的数据不是根据盘前几分钟看效果下单的，标准的学术模型是「滞后一周」。比如收盘后判断，二八模型要从沪深300转成中证500，那就延后一周，下周五再切换，这个规定是为了降低运算量，方便回测。我们在这次面对1.5%的赎回费的时候，也用了这样的思路。我请且慢的工程师回测了一下： 针对惩罚性1.5%赎回费的二八微调策略，历史回测显示从2005年到2017年末，和原Earl二八轮动方案相比，13年里调仓少了40次，年化收益从27.1%提高到了29.4%。也就是说即使增加了这条规定延后一周，效果也差不多，甚至比传统版还略微好一点，尤其在震荡市还会导致调仓的减少。 还有一个经常被问到的问题：定投和一次性买入哪个好？ 其实这并不算是问题，因为这两个选择本身是视资金情况而定的。如果您有一大笔资金，而且很信任二八策略，那么一次性买入没有问题，二八本身就自带了择时和选择大小盘。如果有些人资金量比较大而且对二八没有那么信任，或者希望降低风险波动，就可以用定投的方式，比如把资金分成6份，每个月投入1份。如果你是工薪阶层，就可以每个月发工资后拿部分钱去定投。定投的时候尽量避免周四周五，因为周五当天可能触发调仓，如果放在周一就没有问题。 另外就是为什么要选天弘。在可选的基金里面，天弘的跟踪误差和费率都非常低，同行的赎回费常态下是0.5%，它可以低到0.05%，这可以起到降低成本的作用。这里要感谢马云爸爸，有他的撑腰，天弘才可以做出这样棒的产品出来。 5 问答环节 Q：请问张老师还有什么投资策略？有了策略还有必要炒股票吗？ A：择时方面，二八、海龟都是我一直用的策略。这都是趋势性右侧交易的。同时我会定投累计仓位，这就是属于左侧的思路。此外还有一些具体市场下可能会用的小策略。其实我的公众号（EarlETF投资视界）的老读者都知道，我强调只投基不炒股。对普通人，还是基金投资比较容易让人赚钱。 Q：请问现在投资二八轮动是比较好的选择吗？如何把握这个时机？如果卖出的话，会有提示吗？ A：其实二八轮动本身包含择时，所以开始的时机没那么敏感。从近期翻多看多中证500指数和近期市场走势来看，可能近期二八的表现应该还算不错。用且慢的话，每次调仓都会提示。我之前有过一篇微信推送，介绍我在且慢上的这个模型，可以看看。 Q：我现在是每周一定投Earl二八，需要怎么改一下定投日期，两周或一个月？ A：其实定投周期不是个大问题，两周一次每次2000和一周一次，每次1000，长期来看效果不会差太大。一周一次，可能心态上会好点。当然，如果考虑规避流动性新规，双周和月定投更稳健。 Q：二八轮动作为一种经过科学论证的量化投资模型，可以省去人为干预，长期运转下去。我对于这种普适性的投资策略非常喜欢。那张老师是否觉得今后会有更好的策略出现呢？ A：其实学术界对于因子的开发是不断的，动量因子只是其中一个。但是必须说的是，大多数因子需要的是大量持股来完成，像动量因子这样可以通过指数基金来实现的是非常少。所以未来肯定会有更多更好的策略，就像其实现在有些指数加强型基金就是用了一些因子。 当然，当中国的行业指数基金足够完备之后，或许行业动量模型也会有真正的用武之地。 Q：张老师属于趋势投资，且慢上面的长赢属于价值投资。这是我的理解。请问张老师怎样看这两种不同的投资方式？谢谢。 A：我刚刚引用阿斯内斯的那篇文章时候也说了，大量研究证明，一个投资组合既有动量因子的持仓，也有价值因子的持仓，长期看回报更稳定，是更好的选择。从赚钱出发，动量和价值不是非此即彼的，更合适成为好伙伴。 Q：目前的二八轮动策略会不会有一天在A股失效？比如出现像美股那样的慢牛行情的话，二八策略会有什么应对措施呢？ A：二八肯定有失效的一天，就像在美股，4周的大小盘轮动就不怎么靠谱。这个是市场的成熟度决定的。这个问题我以前说过，美股流行的是股债轮动，回测时间点也会慢到3个月比较好。当然，中国的A股特性，暂时大家都喜欢讨论大小盘轮动，所以二八就不会失效。要是再也没什么人讨论了，那就是市场成熟，可能就要在动量的基础上开发新模型了。 小提示 小慢建议您在“且慢管家”中绑定账户，不仅可以获得实时调仓通知并一键跟调，还可以查看账户资产。点击服务号菜单的“账户”-“账户绑定”。 |
|
|
