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等待规模因子的回归 2020年的上半年，和刚刚开始的下半年，简直不像是一个年度。 在经历了上半年疫情A股重挫并小幅反弹之后，7月却是来了一波加速上攻。  在享受加速上攻的收益同时，还是要循惯例回顾下Earl二八轮动组合半年的回报。 很遗憾，这又是一个Earl二八轮动被反复抽耳光的半年，上半年Earl二八轮动组合的净值回报是0.33%，而同期沪深300指数的涨幅是1.64%，中证500指数的涨幅更达到11.33%，显然是跑输了。 就在前几天，有一个读者给我留言，说持有Earl二八轮动有两年时间，始终没看到超额收益，所以只能离场。 对于这位读者，只能感到遗憾，因为信任而来到Earl二八轮动，但是却没能等到满意的回报。 为什么这几年Earl二八轮动表现不佳？ 相信很多读者尤其是持有人更关心的是背后的原因。 这里就展开解释一下。 记得在很早的时候，我就引用过美国101空降师的那句名言“空降兵天生就是被包围的”来介绍动量模型，来介绍二八轮动。 Earl二八轮动作为一个趋势投资的动量模型，“天生就是要被市场窄幅波动打耳光的”，必然是那种“要么不开张，开张吃三年”的风格。 很不幸，这几年，Earl二八轮动都处于“不开张”的苦日子。 Earl二八轮动理论上的超额收益，主要来自两大部分：规模因子择时和市场择时效果。 规模因子的低潮期 所谓规模因子择时，就是期望能够捕捉到大盘股与小盘股轮动的起起伏伏，在大盘股强时持仓大盘股，小盘股强时持仓小盘股。 很可惜，最近这两年，是整个规模因子的低潮期。 下面这张图表，来自国盛证券的刘富兵团队。他们在2019年新财富和水晶球两个分析师评选中都拿下了金融工程领域的第一，他们的研报我很是喜欢。在6月14日一份探讨行业轮动的研报中，刘富兵团队有这样一张图表和分析：  这张图对于Earl二八轮动有意义？ 很简单的道理，Earl二八轮动其实是要对规模因子择时，所以他其实并不担心规模因子本身有效无效，无论是规模因子有效（即小盘股持续有超额收益）还是此后的规模因子显著失效（即大盘股有超额收益），二八轮动都有希望通过规模因子的轮动来获得超额收益——但令人胸闷的是，2018年迄今，规模效应总体企稳，无论大盘股还是小盘股，都没有超额收益，这自然意味着轮动难以产生超额收益。 所以，要期待Earl二八轮动表现好，还得期待规模效应能够复苏，不要那么平稳； 四周动量择时的低潮期 当然，Earl二八轮动近年的反复“打耳光”，不仅来自于大小盘轮动。 很多时候，耳光是吃在择时上，往往是一轮下跌后，空仓了，反弹来了，于是下跌没逃掉，但是反弹逃掉了。 这个问题，倒不是动量因子的失效，而是Earl二八轮动使用的4周回测因子的问题。 以2018年为例，如果你在月线上看，是极为单纯的下降趋势，使用笔者此前提及的3月动量，在两根阴线之后就看可以完美的捕捉规避这波下降趋势。  但是若切换到周线，以4周动量去择时，你就会看到极为纠结的走势而不断出现的耳光（图表上的体现就是蓝色的空仓期不少上涨，红色的持仓期不少下跌）。  这也是为何许多的动量择时模型，要将1月、3月、6月、12月等多个参数的模型同时运作，就是为了规避某个时间周期的阶段时效，能够实现东方不亮西方亮的效果。 当然，Earl二八轮动为了追求简约，所以只采用了4周一个回测参数。 4周这个参数何时能够复苏？ 这可能要等待更适合的市场节奏，至少是在周线维度上比较纯粹的趋势，而不能如2018年那样纠结的走法。 二八，继续持有 虽然Earl二八轮动近年表现不好，并无超额收益。 但是我依然会以显著的仓位持有这个策略，同时会辅以其他偏价值等策略辅助。 此前提过很多次，每一个量化因子都有高潮和低潮期，何时高潮何时低潮，并不容易判断。最安稳的做法，就是因子配置，让不同的因子东方不亮西方亮。 Earl二八模型，显然就是一个可以考虑的动量、规模因子，虽然近年表现不佳，但是只要因子不永久失效，总会有复苏的那天，在复苏前放弃终究是可惜的——更何况Earl二八模型的择时空仓期，还是颇为有效的控制了几次回撤，在大跌中更是让人安心不少。 |
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