“Earl二八轮动”投资答疑，第3部分解答不可错过

Earl二八轮动是我在且慢上开设的一个组合，每过一段时间，都会通过答疑的方式，解答一些投资人的疑问。下面就是最近一期的内容。其中第三部分的解答，是我最满意的一个答疑，而且里面谈的也比较深，建议对动量模型或者量化投资有兴趣的，不可错过。

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策略逻辑

Q：“Earl二八轮动”的监测周期是否一定是4周左右？如果期间市场变化节奏较快，是否有概率跟不上节奏导致有些调仓出现“失误”？

A：“Earl二八轮动”目前用4周作为参数。不同时段，市场行情波动节奏肯定不同，有时也许3周参数更好，有时可能5周参数更好，这个不可能普适。

长期来看，4周算是比较均衡的参数。当然，如果是追求平稳的投资者，可以自行采用多参数的方式，1/3的资金用3周，1/3的资金用4周，1/3的资金用5周，可能会更好。

Q：为什么半个月一个月都不见调仓一次，行情变化这么厉害，有什么原理嘛？

A：“Earl二八轮动”1周才做一次调仓判断，因此，1个月不调仓是很正常的。之前组合回测的数据，一年也仅10次交易，平均5周一次，考虑到具体的节奏，如果趋势不变，更长时段不动都不奇怪。今年5月，“Earl二八轮动”一直空仓到现在（持有货币基金），市场行情的走法，一路向下，没有趋势的变化，“Earl二八轮动”按兵不动很正常。

Q：为何选择沪深300作为标的？历史业绩更优秀的smartbeta类基金、基本面120基金、中证1000指数基金，可否也加入到“Earl二八轮动”中？

A：策略推出时，其实可选的指数品种很少。但对“Earl二八轮动”足够了，它本来就是从大小盘轮动和择时中获取超额收益。品种本身未必一定要多，尤其是SmartBeta，内含额外的策略，没必要增加额外的不确定性。

Q：跟“Earl二八轮动”两年，在2018年行情下，指数涨“Earl二八轮动”跌，指数跌“Earl二八轮动”还是跌，赔了30个点，赎回了一部分资金，在震荡市“Earl二八轮动”好像很不适合，很容易踏错节奏。

A：2018年对“Earl二八轮动”，的确不是好光景。“Earl二八轮动”不喜欢震荡市，也不喜欢闪电暴跌的行情，恰恰2018年很多时候是这两种。但从历史来看，并非所有的行情都是这样的时段。我更期待策略在其它行情下的表现。至少此时此刻，如果A股因为某些因素再暴跌30%的话，“Earl二八轮动”空仓的投资者，就能置身事外。

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买入卖出时机

Q：投资“Earl二八轮动”是一次性买入还是定投买入，哪个效果更好？

A：“Earl二八轮动”本身内置了择时，因此一次性买入是没问题的。但在心理建设上，熊市分批加仓买入，可能是心理上更能接受的策略。至于说定投还是一次性效果好，且慢上有回测数据，可以看看的，对于坚定信心有帮助的。

Q：我持有“Earl二八轮动”，什么时候可以选择卖出？卖出时，是一次全卖出，还是分批次卖出？

A：“Earl二八轮动”本身自带择时，对股市看多看空，它自己会做仓位适配。对个人投资者来讲整个模型真正的卖出时机，就是你不需要持仓而需要用钱的时候。卖出的节奏，更多取决于你使用资金的节奏。

Q：“Earl二八轮动”是否应该等牛市再投资？我买入组合后，产生了亏损，现在要卖出就要割肉，是慢慢等大牛，还是有别的操作？

A：我不知道你具体什么时点买入，无法具体评判。不过任何投资，即便是趋势投资，也要做好坚持至少三五年的准备，毕竟任何策略都有阴晴圆缺。其实，趋势交易模型，越是处于回撤期，往往是越接近曙光的时候（比如去年末），那时候定投或者一次性加仓会大大提升投资的长期回报。

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策略有效性

且慢上有两个二八轮动，“Earl二八轮动”和“二八轮动”。两者的差别在，“Earl二八轮动”使用周模型作为调仓判断依据；“二八轮动”使用日模型作为调仓判断依据；有用户向张老师提问，关于用日模型作为调仓判断依据的问题，下面是张老师对此问题的回答。

Q：我按照“二八轮动”的策略，用过去20个交易日每日收盘回测显示，能获得很大的超额收益；但使用从5到60个交易日都回测一遍，发现这个超额收益很不稳定；20日和21日最大，但19日和22日就会差非常多。

在整个参数连续变动下，收益上蹿下跳，并没有什么规律可循；这使我很困惑，动量到底是否真的存在？会不会是参数对历史数据的过度拟合？现在看来用20个交易日来判断收益很好，但怎么保证未来也会呢？

A：我分步来回答：

（一）这是一个非常棒的问题，您用5-60日的数据做回测，足以说明您是极具独立研究精神的投资者，先握个手。

您说的这个问题，在动量效应研究中，被称为鲁棒性（robustness），也就是观察参数对于结果的敏感性。

因为您用的交易是日模型，而“Earl二八轮动”模型用的交易是周模型。

我拜托且慢研究部门，用交易日模型对5到60日的参数做了回测（2014年1月1日至2019年5月22日），下图是参数的收益结果：

不同参数的回报陡峭不陡峭？单看这张图，的确是相当陡峭。但请注意，“二八轮动”模型，核心的对比参照物是长期持有策略。

在2014年1月1日到2019年5月22日这4年多时间里面，“二八轮动”模型的两大持仓品种表现，沪深300指数收益为56.6%，而中证500指数则更惨，收益为-29.962%。

对比后，你会发现“二八轮动”的鲁棒性相当强——从5到60日，绝大多数参数都能实现正回报，都能轻松打败简单持有沪深300指数和中证500指数的策略。

这就证明，在回测期间内，“二八轮动”作为一个动量模型，是相当可靠的。

（二）那以20日为参数的“二八轮动”模型，是不是您说的过度拟合的产物？

先说我的观点：我认为20日参数更多是对A股交易节奏的体现，算不上过度拟合。在数据挖掘大行其道的年代，过度拟合的确是一个热门话题，当年只要数据足够多，甚至可以将S&P500指数或者原油的走势，与某个非洲国家不起眼的经济数据算出相关，做出模型来。

但是“过度拟合”这件事儿，首先得你要“拟合”了，才有“过度”的问题。

就说我的“Earl二八轮动”模型，4周这个参数，其实是从1个月的交易时段换算出来的，压根不是做几十个参数回测选出来的。所以我心中明白，这里面就不会存在“过度拟合”这个过程。

其次，过度拟合出来的参数，往往是古怪无意义的。比如你说最好的“二八轮动”日模型，参数是34日或者19日，我倒是觉得这会像拟合出来的，但是20日不是。

20日和19日不同，20日是一个有意义的参数，20日是4周对应的交易日天数。说一个事实：在股市中大量技术交易者用20日均线作为研判指标，可见20日这个参数，不是一个无意义的参数。

如果看且慢回测的部分数据，你会发现5日、10日、15日和20日这几个常见的技术指标参数，相比±1日的参数，数据都相对要好，这说明不是这些参数过拟合，而是他们本身就体现了一定的市场规律。

因此，我认为20日不是一个过拟合的产物。

（三）用4周或者20日作为参数，是不是能够一辈子用下去呢？

其实挺早我就提过这个问题，动量模型的交易池和参数，一定程度上体现市场交易的特征，选取上的确存在一定的艺术性。

以交易品种池为例，在A股上，大小盘的二八轮动是一个核心模型，因为中国的大盘股和小盘股许多时候简直不像是在一个市场交易，存在极大的差异性，而这正是动量模型所需要的。

但在美股，大小盘效果不佳，这两者走势差异性极小。

再拿参数为例，在A股“二八轮动”上，20日（4周、1个月）是不错的参数，但是A股 债券轮动或者美股美债轮动上，3个月似乎是一个不错的参数。

这其实体现不同的市场变动速度。

（四）如何面对这种市场波动？

一方面，选取上的确存在艺术性，需要模型使用人去研判。

另一方面，也是更现代的做法，不在一棵树上吊死，主流的对冲基金（比如超级偏爱动量模型的AQR），往往是大量策略、品种池、参数同时运作。

以“Earl二八轮动”模型为例，如果是3周、4周、8周、12周几个参数同时运营，其实也可以避免某个参数在某个阶段的反复“吃耳光”。但这样的方法，对于资金规模和系统复杂度要求更高，更多是机构玩家会尝试。