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德赛西威(002920) 事件 公司发布 2017 年报，实现营业收入约 60 亿元，同比增长约 6%；归母净利利润约为 6.2 亿元，较上年同期增长 4%。 预计 2018 年仍为客户导入期，未来五年收入 CAGR 有望超过 20% 公司收入增长保持稳定，其中贡献收入超过 8 成的车载信息（导航中控）和娱乐系统（CD 机等）分别下降 7%和增长 10%。我们预计，主要与行业渗透率较高和公司客户结构稳定有关。客户层面，公司公告，2017 年新开拓了德国大众、沃尔沃、国内车企东风日产、蔚来汽车等新项目。产品层面，公司公告 2017 年已实现智能驾驶辅助产品量产和交付。 我们判断，2018 年仍为公司新客户（德系、日系）和新产品（ADAS、液晶仪表在内的智能驾驶舱）的关键导入期。考虑汽车产业链规律， 2017~2018年的准备将为未来五年公司发展打下良好基础。考虑行业增速和公司竞争力，我们认为，未来五年公司收入复合增速超过 20%是大概率事件。 行业激烈竞争毛利率微增彰显规模效应，预计中长期净利率 8~10% 2017 年行业竞争激烈，但是在这一背景下公司核心产品毛利率仍然实现增加，车载信息和娱乐系统分别提升 2.1%和 0.3%。我们认为，除了良好的客户结构，规模效应下对上游屏幕模组在内溢价能力亦为关键。公司整体毛利率降低约 1 个百分点，我们认为主要与 ADAS、智能驾驶舱仍在导入期，新产品初期毛利率较低拖累有关。 公司整体净利率微降，主要受新品毛利率拖累和研发在内管理费用率增加有关。考虑 2018 年仍为公司新产品和客户的关键导入期，我们预计毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来五年，考虑公司在国内的绝对竞争力（研发体系与规模效应），参考国际汽车电子龙头如博世、大陆集团等的净利率水平，我们预计中长期净利率 8~10%。 看好全球化战略开启公司二次腾飞，维持目标市值 275 亿元 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的 T1 一级供应商，我们看好渡过导入期， 2019 年开始公司有望重回高增长通道。考虑产业变革期间投入或持续加大，维持 2018 年盈利预测不变，下调 2019 年盈利从 9.1 亿元至 7.9亿元。我们认为，市场对于公司长期成长性认识不足，维持目标价 50 元，对应市值 275 亿元，对应 2018 年 41X，2019 年 35X。 风险提示：行业竞争激烈风险；新客户与新产品放量进度低于预期 |
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