复星医药跌破1000亿，拐点来了？

最近，生物医药领域的创新型企业得益于“独角兽”概念，在资本市场如沐春风，表现强势。但在4月12日的国函显示，从5月1日起，对进口抗癌药实施进口零关税，此举或是倒逼内陆加速创新。受此影响，表现强势的医药板块个股回落，医药龙头复星医药受影响显著。

4月13日，复星医药AH股齐跌，复星医药A股一度大跌逾9%，午间收盘收跌7.13%，至3月23日来最低水平。按照午间收盘价计算，与前一日股价相比，复星医药市值缩减预70亿元，市值一度跌破1000亿。截止发稿，H股跌5.18%、报47.550元，A股跌4.98%、报40.80元。

复星医药之所以反应如此强烈，除进口抗癌药实施进口零关税的政策影响外，可能还因为复星医药业绩对国药控股依赖性较重。2017年年报数据显示，复星医药扣非净利为23.46亿元，其中来自国药控股的利润高达14.52亿元，占比61.89%。

据悉，2017年中国医疗用药市场约1300亿。其中，真正属于创新药和民族药的比重不到35%，其余市场为跨国药企占据。不仅如此，世界处方药销售50强排名中，已经连续两年（2016、2017）没有出现中国药企的身影，医药界龙头的复星医药也没能挤进50强名单。

在4月12日，国家颁布政策要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税，并要求加快创新药进口上市，此举或是在倒逼内陆加速创新，而原先表现强势的医药板块个股回落，加之参股的国药控股业绩变脸影响，复星医药股价剧烈波动。

复星医药A股一度暴跌9%

复星医药参股公司国药控股业绩变脸事件持续发酵，连跌3日的国药控股继续大跌，受市场情绪影响，复星医药A股一度暴跌9%。

年报数据显示，复星医药2017年公司营收185.34亿元，同比增长26.69%；归母净利润31.24亿元、扣非后归母净利润23.46亿元，分别同比增长11.36%、12.10%，公司医药制造业务实现营收131.95亿元，同比增长28.62%。

单如此看，复星医药的收入和净利润的增长势头都不错。但其中来自国药控股的利润高达14.52亿元，占比61.89%。而自2014年以来，国药控股在复星医药的扣非净利贡献中一直保持在6成以上，对国药控股依赖比较严重。

在复星的众多股权投资中，国药控股对其业绩贡献颇多，国药从2004年到2016年这13年贡献的收益占到了复星医药上市19年营业利润的44%，最近5年的利润合计占到了上市公司的36.6%。纵观复星医药的动作，可以看发现从复星医药上市后，投资收益就大幅度的在增长。

复星医药的业务主要可以由五部分组成，分别是制药业务及制药公司的并购业务（原有制药业务 + 新并购的公司）；参股中国最大的医药分销公司国药控股；研发业务，主要是由4个平台组成，外加一些小比例参股公司；以单抗肿瘤药，高难度化合物等4个研发方向为主、 医院业务及医药连锁零售店业务、排除掉前四者后；剩余的长期股权投资（可分为PE及一般长期小比例长期股权投资）。

以2016年财报披露的信息为例。权益法核算的长期股权投资产生的收益为13.43亿元，国药独占12.8亿元。换句话说，除国药外，复星投资的，其他超过17家公司合计提供了0.6亿元收益，事实上，如果剔除赚了1.25亿元的天津药业的话，其他剩余公司加一起合计亏损0.65亿元。而2017年复星医药权益法核算的长期股权投资产生的收益13.51亿。

根据公告，2017年国药控股实现营收412.64亿元，同比增加0.04%；归属于上市公司股东的净利润10.58亿元，同比减少10.85%。不仅如此，在4月10日晚间，国药控股发布公告，预计2018年一季度净利润较去年同期减少30%左右。

国药控股解释，净利减少系受到国内医疗机构控制药占比等行业政策影响，公司销售收入增长放缓；并且为了落实批零一体化及网络下沉战略，打造更具竞争力的医药服务体系，在发展业务过程中前期投入的人力及店铺租赁等费用较多，导致销售及管理费用增长较快；伴随业务发展及业态结构调整，该集团资金需求进一步增大，同时市场利率升高导致财务费用增长较快。

股权投资收益占比大

2014年复星以2亿元买入青岛黄海制药5%的股份，2015年未分红，到了2016年复星把这部分股份卖了，同时获得股利 6012万元。

除了长期股权投资还有可出售金融资产也一并合并入了报表，2017年复星医药可出售金融资产有CMF Health investment,L.P Simcere Holding Limited，重庆医药（集团）股份有限公司，青岛亨达股份有限公司，海南亚洲制药股份有限公司、Oxford Sciences Innovation PLC，Hermed Fund、Astute Medical ins，以上所有公司年末账面余额约16亿，减值准备约3000万，本年现金红利约2200万，账面余额减去减值计提及现金红利的剩余部分，并入报表算进复星医药的收益中。

数据显示，2012以后复星医药的实业业绩有所提升，而2012年经营业绩突飞猛进的秘密在于，2011年收购的奥鸿药业在2012年创造了4.2亿元的营业利润，而后几年，复星医药通过不断参股、控股相关医药公司，将其营业利润并入复星医药业绩，实现业绩的增长。

实际上，除了前期通过投资、并购等事件，复星医药最受外界关注的便是近几年其持续在新药研发方面的投入，尤其是在产品领域和靶点选择方面聚焦抗肿瘤、白血病、糖尿病等刚需领域。

公告显示，2017年，复星医药研发投入共计15.29亿元，同比增长38.26%，研发投入总额占营收的8.3%，其中，制药业务研发费用为7.99亿元，同期增长39.69%。包括对生物类似药、生物创新药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入，但这或许是形势所逼。中国医药市场和国际市场比较，悬殊仍然比较大。

2017年中国医疗用药市场约1300亿。其中，真正属于创新药和民族药的比重不到35%，其余市场为跨国药企占据。而随着对进口抗癌药实施进口零关税政策，或倒逼内陆医药企业加速创新，作为医药龙头的复星医药只有加大研发投入才能站稳脚跟。