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嘘……想知道一个秘密吗？告诉你，根本不存在牛市这么个东西。 ——杰西·利弗莫尔 知识就是力量。在交易的大环境中，存在着各种各样的知识，一些知识比其他知识更具力量。力量最强大的知识就是了解净指令流，其他所有的知识更多的是辅助性的。 在获得自己所需知识的过程中，为弄明白哪些知识有用，我做了很多观察。观察的对象是人、人们的行为、交易要素、技术研究和市场总体状况。作为全职交易者这么多年，我见过许多奇怪的事。我想我能给你讲几百个关于破产、栽大跟头、钱来得快去得快，以及以身犯险或无视风险的故事。以我自己的亲身经历告诉你，任何一个季节性交易者都能告诉你的同样的事：任一个交易者的交易结果100%是他个人的事。我们自己“缔造”了它们，其他任何人都不会对其负责。我们期望获得持久的好结果，但在找到自己的贏利方法之前，我们不得不忍受亏损的折磨。 当我们获得所需的知识、阅历丰富一些之后，我们会发现许多亏损其实是可以避免的。当关于我们自己交易结果的故事问世，交易技术得到提高时，我们会意识到许多亏损都是自己造成的。亏钱的途径无穷无尽。当然，最糟糕的亏损是我们没有做足准备工夫而导致的亏损。无论什么原因，我们选择一宗交易，人手交易，最终遭受亏损，但其实那笔亏损是完全可以避免的。如果我们了解了我们应该了解的东西，我们可能就不会遭受那笔亏损。 获得这类实际操作的知识，就是要非常透彻地理解基本的市场架构。基本的市场架构就像一个游戏场。游戏是动态的，而且要遵循游戏规则——这一规则是游戏双方必须遵守的；游戏场提供的基本的“舞台”。 有一条极其重要的信息，你可以收藏起来作为交易知识的一部分，这便是：牛市是扭曲的。所有的市场本质上都是熊市。如果你想减少导致亏损，你需要知道，得出牛市结论时需要许多因素来支撑。牛市结论包含了一定程度的额外风险。如果在大多数情况下，你对市场的分析都认为市场将处在空方压力之下，那么你应该能在你的交易生涯中获得不错的成绩。—个牛市结论或交易预测需要大量的求证和支持，因为大多数情况下，牛市走向难以长时间“抵抗”空方压力，因而不能在牛市方向上持续“奔跑”。知道所有市场都是熊市的，你将节省大量的时间和金钱，因为市场上同质量的多头交易远没有空失交易多。如果你一开始就对牛市结论持怀疑态度，你将避免遭受不必要的亏损。 我想确认一下，在理解“所有市场都是熊市的”这条警言时，我们应在相同的领域里。证券应该排除在这个讨论之外，因为绝大部分的证券都不是零和交易。我把证券看做是抢発子的游戏，而期货、期权和外汇交易则是拔河。证券可以从一个人手中传到另一个人手中，而不用考虑股价是否下跌，是否派发了红利，是否被发行该股票的公司赎回，是否被另一个公司吸纳等。证券经常被持有数十年。除去股价变动之外，还有很多购买证券的原因。股票市场的牛市出现在更多的资金进人市场时，而不是空头“逃跑”时。 零和交易市场是一个完全不同的家伙。所有对冲的交易合约中，50%将遭受损失，不多不少；这个市场除此之外，没有其他的运作模式。无论是谁，只要持有了亏钱的合约就会遭遇亏损——即使在牛市之中，也存在着平仓亏损的空头和多头。零和市场与其他市场有一个重要的不同点：一部分已操作的交易将永远不能对冲，这点是其他市场所不具备的。 大部分的零和市场都由两派对立的参与者构成，两方的期望截然不同，相互竞争。他们利用市场的原因多种多样。这两派参与者分为投机者和套期保值者。为举例方便，我们用一个简单的日常消费品来记录零和市场的“熊性”本质。每年，都会有新一茬的玉米栽种、收割。我们每天都在消费玉米，而如果不再种植了，我们自然将吃不到玉米了。在这个例子中，我希望你把你所了解的、有关玉米期货市场的所有“独门诀窍”放到一边，忘掉所有的关键信息、技术、摆动指标或者分析指标、玉米期货的历史价格等。我想你集中精力了解一件事：已操作的交易被平仓及其意味着什么。 套期保值者是种植、销售玉米的人，可能是个农场主。玉米期货市场的目的——它存在的唯一原因——就是为这个农场主提供机会，使他能够以高价来销售玉米，而这些通常是“未雨绸缪”，甚至发生在他种玉米之前。作为农场主，如果我不能确定玉米收割并销售时，玉米的价格能否保持现在的高价；那么我就会把整个种植项目以目前的价格推到玉米期货市场中。如果价格上涨，我不能获得上涨的那部分利润，因为我在这之前已经定死了价格，但我的收益却是确定的：我今年将获得一笔利润。而如果相反的事情发生了，玉米价格出现大滑坡，我今年仍将获得一笔客观的利润，因为我有权利以较高的价格将玉米卖给某人——这份合约是受到交易保证的，购买我玉米的人必须以那个价格成交。 另一方面，投机者希望利用价格行为，根据玉米价格的变动为自己挣回一笔利润。他可能从没看到过一个玉米（除非在野外烧烤时见到过）；他对如何种植玉米一窍不通；除了在烧烤时能烤来吃以外，他也不知道玉米还有什么其他用处；他几乎没跟种植玉米的农场主们交谈过。他只是通过积累数据并进行分析，然后判断价格何时将上涨或下跌。他将自己置于风险之中，而一旦进人了市场，他要么将获得一笔利润，要么将遭受一笔损失；这是投机者所关注的全部内容。对于投机者来说，玉米期货市场就像是邮箱里可能存在的一张支票。 你可能会说：“是的，我知道这些，我已经从事交易好多年了。这些与熊市市场有什么关系呢?” 在这个例子中，我想要说的是，套期保值者的卖出压力没有相应的买方指令来接手，只要套期保值者在市场中，卖方指令就有剩余。套期保值者做空市场，他没必要做多市场。他可能会在自己头寸的相反方向进行交割。因此，做多或做空的投机者就是市场上的“净力量”。迟早，这些因素将制造出一个永久的纯卖方市场。要了解具体情形，请看图24-1。 现在，我们假设市场似乎呈现牛市迹象。投机者正在做多市场，同时，空头们也作为另一拨投机者人市。处在空头一方的亏钱交易者不停地买回亏损的空头头寸，由于买方的净指令流带来了市场失衡状态，从而使价格攀升。价格一直升到一个让所有人都觉得过高的点位。 套期保值者此时便会人市。他自然是做空，投机性的空头们也建立新的空头头寸，而之前建仓的多头决定平仓，他们同样会卖出。在这个点位上，市场承受的卖出压力是之前的3倍。这也是市场为何突破比聚集力量快得多的原因所在。一旦建仓价格高于市场现价、获得利润的空头决定平仓，这便是唯一存在的买方压力。当这些获利空头平仓后，游戏就结束了。亏损多头被迫亏损平仓，但套期保值者却不必退出市场。入市价格高于市场现价的套期保值者不需要做任何事。实际上，诚信的套期保值者没有补足交易保证金或强制平仓以重新开始的压力；他们做空人市，而且不会像投机者那样要承担将来的义务。牛市市场是一个暂时的“盛世”，它被套期保值者或专业的短期空头所利用。多头没机会在市场占据最终的力量优势地位，即使价格在多头一方“奔跑”了几个月之久，而且许多精明的交易或许已经赚了一些钱。 很显然，套期保值者与投机者之间的实际关系是更为复杂的。套期保值者在价格上涨时将调整自己的头寸规模；他们将在价格实现突破时买回，以迷惑参与者并吸引更多的多头人市。投机者将在一个区间内做多，在另一个区间内做空；市场要素的发展不停地改变着参与者对新价格走向的看法。所有这些事情将发生在一个短暂的牛市之中。你要记住一件最关键的事：套期保值者迟早将从纯卖方利用到市场，他们只要等着投机者发挥完自己的所有能量。这种情形一旦发生，剩余的空方力量将“粉碎”剩余的多头，直到价格回到一个比较低的平衡点。 如果你想从历史事例中看到牛市市场如何被专业空头利用的情形，试着找一下1988年农产品牛市期货市场的数据。你会发现，当交易者的“大派对”行将散场时，市场价格达到了高点。将这些与商品期货交易委员会（CFTC)的“交易商持仓报告”进行比对，你会注意到，套期保值者持有空头头寸两到三个星期后，农产品的价格达到了高点。创纪录的多头入市价格也由投机者在这段时间里“制造”。当这些注定亏钱的多头们开始平仓，进一步增强了卖方力量时，市场价格无处可去，只能走低。1988年9月，市场价格已经跌得和春季的交易价格差不多了。套期保值者在大部分时间里，尽管价格冲到高点接着下跌，他们都只是静观其变。到那年年底时，建仓获利或亏损的头寸都已平仓，交割通知的数量并不比平常多。大多数套期保值者也平仓了空头头寸，可能是因为获利极为丰厚，没必要等到实际交割的时候用农产品对冲空头合约。自那之后，农产品再没有以那样的高价交易过。事实上，根据当时农产品的库存情况以及进出口情况来说，农产品根本不短缺，即使一些农植物那年遭遇了旱灾。那年，并不是一个牛市市场，而是一个做空的机会。 我并不是试图将事实过于简单化。我知道关键的变化在市场的每一个角落里时刻发生着。我也知道价格行为并不像我在这里描述的这么简单，但我们需要了解的一件重要的事就是：期货市场是为了套期保值者的利益而存在的。在大多数情况下，任何一个市场的价格越高，套期保值者从空方的获益就越多。套期保值者极少在多方利用市场，而即使用了，他们也不期望较高的价格。在这种情况下，套期保值者希望多头们能够来到桌边，坐下来玩游戏——承担自己不愿承担的风险。做空的套期保值者需要一个牛市以便做空人市，他们只要每隔几年抓住一个牛市，就可以套期保值好几年。做多的套期保值者则是一有机会就会平仓多头头寸，因为价格下跌时对他最有利。 以“只要”的方式来想：不论市场的基础环节发生了什么，只要牛市逐渐形成，做空的套期保值者迟早会从市场的高点人市，而做多的套期保值者将在牛市结束时卖出多头头寸。两种类型的套期保值者都需要投机性的多头，以便使得他们在保护了自己之后，市场价格能够冋到平衡点。在大多数情况下，当尘埃落定时，已操作的卖出指令数量将多过买进指令数量，剩余的空头头寸将进行反方向交割对冲。这不需要大量的建仓合约，只要能促使市场出现倾斜，给投机性的多头带来必输的局面就行，这些多头必须为卖方增加力量才能脱身。三种卖出的交易者进行操作，而且价格一旦走低，选择从买方操作进行平仓的空头数量将会少于建仓空头的数量，这些空头将一直持仓至交割日。 如果你准备在牛市条件下进行交易，就要学会对套期保值者和专业空头的活动保持高度警觉。这些人将利用牛市做空人市，而当这一幕发生时，市场将急速下跌。时刻要牢记，牛市是暂时的。 |
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