|
最近A股医药行业迎来连续上涨的行情，和白酒、旅游业一样，医药行业毛利率极高，部分中小企业，也能获得不错的利润，本周就有一家医药企业将迎来首发上会。 海南中和药业股份有限公司(以下简称中和药业)，将于4月17日上发审会。此次上市欲登陆上交所，拟发行股份不超过4010万股，拟募集资金5.64亿元，主要用于综合药品制剂项目和综合研发质检中心项目。 中和药业属于医药制造行业，主营业务是研发、生产和销售多肽类及核苷类药物，能提高患者免疫力。其主营产品胸腺五肽，在2003年“非典”时期成为明星药，为了增强抵抗力，国人相继购买，中和药业因此出现在大家视野中。 营收复合增长率超50% 毛利率高达80% 直接看经营数据，2015年至2017年，中和药业的营业收入分别为3.53亿元、4.99亿元、7.03亿元，同期净利润分别为1.41亿元、1.83亿元、2.16亿元，同期毛利率分别为83.65%、86.41%、89.35%，同期销售净利率分别为39.96%、36.75%、30.76%。 撇开规模不谈，中和药业的业绩确实很亮眼，毛利率高达80%，营业收入年均增长率超50%，扣非后归母净利润复合增长率约29%。 中和药业营收规模还未突破10亿，2016年在A股两百多家医药制造企业中，营收排在150名之外，但毛利率却挤进前20。 医药制造行业发展的核心要点是什么？中和药业在行业中处于什么地位？ 近几年医药行业处于高速发展阶段，2017年规模以上医药企业实现营业收入28185亿元，同比增长12.50%；实现利润总额3314.10亿元，同比增长17.80%，相比2015年和2016年稳步上升。2017年我国医药行业整体毛利率32.41%，销售利润率11.76%，行业赚钱能力较高。 医药制造行业处于整个医疗领域的上游，天花板极高，特点是“投入大、风险高、产出强、周期长”。因为具有暴利的属性，也导致医药制造竞争激烈，大量的中小医药企业涌现，市场上出现了很多低价仿制药。 一听到“仿制”，你可能觉得不是什么好产品，但在医药领域，仿制药也不是什么企业都能生产。 目前国内医药制造还处于仿制国外已上市的药物阶段，95%以上药品都是仿制药，不过仿制药并不意味着盗版，医药企业从事药品生产须获得监管部门颁发的药品生产许可证、 GMP 证书及药品注册批件等。所以在质量上仿制药有严格的监管手续，治疗效果也可以替代国外的专利药，而且价格更低，对于保障社会医疗水平有非常大的意义。 A股中就有一些优质仿制药企业，比如华东医药（000963）的抗肿瘤药和抗生素，恒瑞医药（600276）的抗肿瘤药， 在营收中都占据了极大的比例，甚至超过了新药。 与新药相比，仿制药在研发上的投入相对较低，想在国内迅速打开市场要依赖销售端，其销售模式非常重要，体现在产品上要有较高的定价权。 仿制药企业发展核心要点：产品定价权 中和药业，也是一家仿制药企业，公司主要产品是多肽类药物——胸腺五肽，2015年至2017年，营业收入分别为1.58亿元、1.79亿元、3.18亿元，占营收比重分别为45.06%、36.02%、45.24%。其它产品胸腺法新(多肽类)、恩替卡韦、醋酸阿托西班(多肽类)，与胸腺五肽一起构成公司收入来源，近3年来同样增长快速。 中和药业销售模式主要采取经销和配送商模式，前十大客户基本都是医药企业，以配送商模式为主。配送商模式相比经销，产品定价权较高，销售费用率和销售毛利率较高。 以胸腺五肽为例，相同产品，经销商模式平均单价11.96元/支，配送商模式平均单价95.7元/支，比前者高出8倍。而且配送商模式下的客户是一些医药制造和医药流通企业，能以这么高的价格出售，可见公司拥有一定的产品定价权。 毛利率高于同行平均值 毛利率高还与行业的竞争优势相关，多肽类药物市场销量速快增长，2013年至2016年，市场销售额由417亿元上升至581亿元，复合增长率为11.71%。同时市场上同类的药物生产企业较少，市场竞争相对缓和。国产多肽类药物均为仿制药，价格相对国外专利药具有优势，虽然我国多肽类药物仍以国外品牌为主，但随着技术的提升，一些多肽类生产企业开始崭露头角。 除了中和药业，国内还有翰宇药业（300199）、双成药业（002693）、舒泰神（300204）、海特生物（300683）等多肽类药物制造商。 以毛利率来看，多肽类药物平均毛利率75%左右，中和药业多肽类药物毛利率分别为87.82%、86.95%、86.91%。 综合毛利率高于同行平均值，其中双成药业和翰宇药业的业务和发行人最接近， 翰宇药业平均毛利率80%，营收年均增长率46.7%，是中和药业最大的竞争对手。 以销售费用来看，中和药业2015年-2017年的销售费用分别为1.01亿元、1.78亿元、3.49亿元，占营业收入的比值分别为28.7%、35.66%、49.68%，报告期内金额和比重连续暴增。2015年和2016年略低于同行平均值，2017年略高于同行可比上市公司。 同行中舒泰神和海特生物，销售费用率达60%以上，同样综合毛利率也高达90%。这三家公司还有一个特色，就是有金额非常大的学术推广费。2015年至2017年，中和药业学术会议及宣传费用分别为2308.85万元、8359.91万元、1.85亿元。不仅金额大幅增加，而且次数也让人惊奇，2017年学术会议达到2701次。 据招股书披露，随着公司“配送商”销售模式的推行，公司引入外部推广服务商协助公司开展学术推广、市场开发等相关工作，从而使得公司承担的市场推广费不断上升。 可见配送商模式是中和药业发展的关键，在这一模式下，公司产品价格大幅提升，导致利润率暴增。 研发费能力低或成隐患 分析医药制造行业，研发投入是非常重要的一项，中和药业的研发费用较低，2015年-2017年，中和药业研发投入分别为799.72万元、2412.03万元和1306.08万元，占营业收入比重分别为2.27%、4.84%、1.86%。 两项数据不仅低于竞争对手双成药业和翰宇药业，在整个医药制造行业也排名下游。 中和药业是中小医药制造企业的代表，规模虽不大，但是有很强的赚钱和变现能力，在医药行业高速发展的时代，充分享受到行业红利。不过研发投入不足仍是硬伤，如果研发费用大幅增长，中和药业毛利率或许会下降不少。
|
|
|
