万华化学(SH600309)的资产重组方案已经公示了。这份资产重组方案能给广大股东多少利益呢?在此简单估算一下。 增发每股发行价:30.43元 现价:36.44元 发行总额:1715809145股 原持有股票注销:1310256380股 净增发股份数量:405552765股 现有总股本:27.34亿股 增发后的总股本:3139565565股 现有市值:996亿 万华化工原持有万华化学股票市值:1310256380股*36.44元=477亿 定向增发总价格:1715809145股*30.43元=522亿 定向增发后万华化工原股东共持股价值:1715809145股*36.44元=625亿 总市值增加:405552765股*36.44元=148亿 增发后总市值:1144亿 股本增加比例:净增发股份数量405552765股/现有总股本27.34亿股=14.9% 也就是说业绩增加超过14.9%,其它股东就是赚的。 增发收购的核心资产是匈牙利BC和宁波万华25.5%的股权。 匈牙利BC,有30万吨MDI产能,25万吨的TDI产能和40万吨的PVC产能。匈牙利BC的负债率非常高,TDI和PVC的盈利能力不好估计。这两点一个利好,一个利空,相互抵消,都暂时先不计算。 宁波万华,120万吨MDI产能。收购前上市公司占股74.5%,股东权益90万吨。25.5%的股权,对应约30万吨的产能权益。 也就是说,这次收购的核心就是增加了60万吨MDI的产能权益。 2017年,宁波120万吨MDI装置产能利用率87.58%,产出105.1万吨;烟台60万吨MDI装置产能利用率83.58%,产出50.15万吨,合计2017年MDI产出155.25万吨,整体产能利用率达到86.25%。 增加60万吨MDI产能权益,按85%产能利用率计算,产出51万吨。 2017年聚氨酯系列销售均价16394元,吨毛利润达到9084元。 51万吨MDI,可以产生毛利润46亿。 万华年报,毛利率40%,净利率25%。按照这一比例计算,净利润28.75亿。 如果算上匈牙利BC的25万吨的TDI产能和40万吨的PVC产能,这部分利润只能大概估一下取15亿。 利润增加比例:增加净利润43.75亿/上市公司净利润111亿=39.4% 按照2017年利润收购估价:总市值增加148亿/增加净利润43.75亿=3.4倍市盈率 总市值折价率:139.4%/114.9%=1.21 也就是说单纯因为这次收购,大股东送给中小股东的实际利益是两个涨停。 当然,不要忘记停牌这半年万华产生了大约65亿的利润。这部分在市场上如何体现就是个未知数了。 并购后2017年总利润:111.35亿+28.75亿+15亿=155亿。 2018年需求旺盛,产能利用率有望保持较高水平,并且价格进一步提高。一季报聚氨酯系列平均售价18400元每吨。公司净利润35亿,净利润增长率61.5%。 考虑到去年一季度化工产品价格还处于低位,这个增长率不可能维持一整年。 但是化工产品的大客户都是按年走长协价。去年现货价格暴涨,但是对大客户的供货价涨幅不大。今年对大客户的长协价必然按照去年的价格有大幅度提升,因此整体售价应该还会有一定程度上涨。 如果按全年利润增长率只有一季度的一半计算,也就是30%,那么预计并购后2018年全年净利润能达到200亿。 如果以10倍PE估值,市值能达到2000亿,每股股价63.7元,对应现在价格上涨74.5% 如果以12倍PE估值,市值能达到2400亿,每股股价76.4元,对应现在价格上涨110% |
|