2018年4月初曾写过一篇分析海天的文章(完美堪比茅台的海天味业,能否打破10倍PB魔咒?),一个月过去了,海天又涨了将近20%。目前海天股价67.89元,38倍PE,17.2倍PB。今天想以海天为例谈谈ROE和PB。
一、ROE就是净资产收益率,集中反映了企业的运营能力、竞争优势,是分析企业的核心指标之一。ROE 就是企业为每一元净资产所能提供的回报率。以海天为例,2014-2018年,海天的加权ROE分别32%、32%、32%、31.12%,摊薄ROE 分别为27.92%、28.68%、28.39%、30.05%。我们姑且认为海天的平均ROE为30%吧。
PB就是市净率,就是股价相对于每股净资产的倍数。PB反映的是市场以公司净资产的多少倍在交易股价。
假如市场无风险资产的收益率为5%,另一项资产的收益率为30%,初始值均为1元,则五年后,两者的终值分别为1.28元和3.71元,后者是前者在2.91倍。也就是说,以2.91倍的价格买入后者,则五年后其终值相等。或者说,如果准备持有5年,则后者以当前价格的2.91倍买入是合理的。随着时间的延长,以此类推,看下表:
二、海天的每股净资产是3.95元,净资产收益率为30%,PB为17.2倍。
这意味着什么呢?意思是海天的每股净资产为3.95元,而你要买的话,就得花3.95元的17.2倍,也就是67.89元。这个价格是否是合理的呢?查上表可知,如果你持有14年,这个价格是合理的。换句话说,以17.2倍的价格买入一个收益率为30%的资产,与一个收益率为5%的资产相比,14年后(其实是不到14年)两者终值是相同的。
这里有几个假设:1.你准备持有14年;2.持有期间海天的ROE一直保持在30%的水平上。3.市场无风险收益率不高于5%。当然如果市场无风险收益率如果降低,则持有海天更合理。
换句话说,如果不考虑其它因素,甲以目前价格买入海天股票,而乙把相同的金额以5%的利率存入银行(每年复利一次),14年后,两者的收益是相同的。如果持有30年,相比606.21倍来说,17.2倍的PB是很低的。
三、海天的ROE为30%,也就是说,如果我们也能以3.95元的价格买入,则我们投资的收益率也将达到30%。可是,海天3.95元的资产我们需要以67.89元的价格买入,那么我们的真实收益率是多少呢?很明显,我们的真实收益率为30%/17.20=1.74%!
通过以上分析,可以得出以下结论:
1、因为PB的存在,企业的ROE与我们投资的收益率之间有重大区别,假如把我们投资的收益率称为真实收益率,则三者的关系可表述为:
真实收益率=ROE/PB
2、如果企业能够永远保持很高的ROE,则企业价值是无穷大!则其永远不会被高估!
3、当公司出现高PB和高ROE的时候,其估值是否合理的关键取决于持有年数。如果你打算持有海天一年,则目前的价格显然是不合适的。
4、投资就是要寻找能够长期保持很高ROE的企业,并长期持有。
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