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《奥马哈之雾》是我心仪已久，早想阅读的一本投资类书籍，但该书出版较早，之后一直没有再版，导致无从购买并阅读，长期引为一件憾事。前段，老友在售卖网站上偶然发现《奥马哈之雾》再版出售，欣喜之余迅速下单送我一本，这下终于满足了我长久以来的阅读欲。读罢一遍，确实让人连呼过瘾！我之所以将该书称为一本完全并肩《投资最重要的事》需投资者反复研读的国内投资书籍，因为该书在有关介绍巴菲特投资体系方面，无论是其理论深度，抑或专业水准，还是在巴菲特研究的其它深度和广度上，我认为就国内价值投资书籍范围而言，都是明显超越了一个档次，足可奠定其丰碑式的历史地位。 该书共分为六个部分，66个误读，应该说章章精彩入胜，篇篇令人发醒，确实如该书著者任俊杰、朱晓芸所言：“本书澄清了许多广为流传的对巴菲特及其投资方法的66个误读！本书专为那些致力于寻求伟大投资者理论真相的读者准备！”。该书辅以大量翔实的论据材料，并旁征博引，且准确结合中国投资实践，旨在拨开迷雾，把一个相对真实的巴菲特呈现在中国的价值投资者面前！ 下边，我就将该书中一些重要的、且与众不同的、能够不断引起投资者深思的论断或观点摘录如下，与投资者共享这顿丰盛大餐。 一、投资框架范畴 1、可以用“七层塔”来概括巴菲特的整体投资框架，它们是：（1）将股票视为生意的一部分。（2）正确对待股票价格波动。（3）安全边际。（4）对“超级明星”的集中投资。（5）选择性逆向操作。（6）有所不为。（7）低摩擦成本下的复利追求。“七层塔”的主线、承重点或基石就是最下面的一层塔：把股票当做许多细小的商业部分。 2、巴菲特的“四只脚”投资标准：（1）我们能够了解。（2）良好的经济前景。（3）德才兼备的管理人。（4）吸引人的价格。第一项标准涉及对产业和产品繁简的判断；第二项标准涉及对“城堡”是否美丽、“护城河”是否宽广的判断；第三项标准涉及对经营者道德品质和领导才能的判断；第四项标准涉及对一家企业价值与价格是否匹配的判断。 3、由于在基本理念和行为特质上存在巨大的差异，我们可以把股票市场上的投资模式划分成三种类型：地上走：这个群体主要以巴菲特等少数“企业投资人”为代表；空中飞：这个群体涵盖了市场上大约90%以上的职业和业余投资人；水里游：这个群体依照现代投资理论进行投资操作的人士为主。投资者要想成功实践巴菲特的投资方法，必须首先改变自己的活动空间与行为模式：让自己回归为一个原生态的企业投资者、一个行走在地面上的投资者。 4、企业的“护城河”应符合以上特质：（1）多样化的。（2）清晰可辨的。（3）可以持久的。（4）难以逾越的。（5）企业而不是个人独占的。（6）不需要不断挖掘的。 5、价值管理:（1）资金配置。（2）股票回购。（3）收购兼并。（4）新股发行。（5）财务目标。（6）有质量的成长。（7）信息披露。（8）市值管理。（9）股东角度。（10）音乐会广告。 6、10项会影响到投资者实施“智能型”投资的较为普遍的心理因素：（1）一夜暴富的梦想。（2）不切实际的年度获利目标。（3）总想不劳而获的搭便车偏好。（4）在短期“成”与“败”前的大喜与大悲。（5）在重大挫折面前的惶恐与举止失措。（6）在投资操作上表现出的不自信或过度自信。（7）在错误面前的顽固与执著。（8）以赌徒而不是投资者的心态去作每一项投资决策。（9）对自己曾经相信的投资方法总是那样轻易放弃。（10）在精神上总是显得分散与游离而不是集中与专注。 7、快乐投资20项幸福要素：股价下跌是好事而不是坏事；离市场越远，离财富越近；远离新上市公司特别是ipo股票；遇上“铁公鸡”不一定是坏事；“天”道酬勤，“股”道有时正好相反；不想持有十年，就不要持有十分钟；选股如选妻；“股价在上涨”是最蠢的买入动机；篮子越多，鸡蛋的风险越大；风险与回报并不成正比；市场经常犯错；逆向行动，而不是顺势而为；一定条件下，股票不是高风险游戏；简单最美。生活如此，投资也如此；正确投资是知难行不易；买入不是为了尽快卖出；回报的确定性重于回报的高度；从不做也从不相信短期预测；有所不为比有所为更重要；投资回报不与你的专业能力正比。 8、相对于长期投资而言，短期操作至少在以下六个方面处于劣势：（1）较高的交易成本。（2）较不确定的投资成果。（3）不利的“比赛”条件。（4）较高的出错机会。（5）脆弱的卖出理由。（6）高风险操作。 9、七层塔与确定性的内在关联：把股票当做一项生意去投资—由于要素简单，企业投资具有更高的回报确定性；正确对待股价波动—跟随“市场先生”操作，具有更高的回报不确定性；安全边际—安全边际为可能的估值过高提供了必要的缓冲；集中投资—把鸡蛋放入自己不解的篮子里反而提升了风险；选择性逆向操作—市场短期是投票机，长期是称重器；有所为，有所不为—“告诉我会在哪里失败，我就不去那里”；低摩擦成本—其他条件相同时，成本越低，回报越具确定性。 10、巴菲特的精髓既是是“价值投资”，同时也是“长期投资”。基本理念之一：选股如选妻。基本理念之二：股票当做你所投资生意的一小部分。基本理念之三：市场短期是投票机，长期是称重器。基本理念之四：市场是一个分流器。基本理念之五：荒岛挑战。基本理念之六：股市关闭论。 11、所谓“定期体检”就是要求长线投资者在买入自己心仪的股票后，对企业的“基本故事”或其“特质”有否出现根本性改变所进行的持续跟踪与观察。大致包括商业模式、护城河、管理团队、财务指标、股票价格。 12、巴菲特先后在不同场合为我们揭示出的股市八大内在运行规律。（1）股票市场并不总是有效的。（2）股票市场短期是投票机，长期是稳重器。（3）短期市场走势与宏观经济形势不可测（4）真理往往不站在多数人这边（5）运动有害投资健康（6）价格波动不等于投资风险（7）风险与收益并不成正比（8）股票市场是财富分流器。 二、投资理念范畴 1、在格雷厄姆给予巴菲特的三个基本投资理念中，安全边际只是其中的一个，而且—特别是对于巴菲特后期的操作而言—并不是最重要的一个。 2、按照巴菲特自己的说法，持有巨额并且是零成本浮存金的保险事业，已构成伯克希尔公司的“核心竞争优势”。 3、巴菲特从来都是以至少5-10年时间来规划的投资。以短期表现去评判他的投资成败，只会再次上演龟兔赛跑的故事。股票投资既然是一项长跑运动，我们为何要在100米处宣布谁是胜利者。 4、尽管我们不能完全否认在巴菲特中后期的操作中，社交圈曾给他带来了一些“信息便利”，但如果说巴菲特主要是靠这些便利而获得了投资上的成功，就有些言过其实了。 5、投资者一定要买入自己能够了解的公司的股票，否则，你的估值就会有较高的还确实性。如果估值不确定，你双如何进行价值投资？如果你只关注和投资自己所能了解的公司，相对于那些不知道自己投资边界的人，你将变得更加富有。 6、由于资本利得税是“摩擦成本”的一个重要组成部分，因此必将对投资的复利效果产生负面影响。成本越高，时间越长，财影响越大。 7、如果把股票投资方法按其复杂程度分成多个等级的话，巴菲特的投资方法当属最简单的那一个。由于在“企业投资”或“长期投资”中需要投资人具备一定的商业素养和心理素质，巴菲特的投资方法其实是简单而不容易。 8、在巴菲特看来，“运动有害投资”几乎可以称为“牛顿第四定律”。 9、巴菲特投资体系中的七项基本内容（七层塔）构成了一项正确的投资方法，因此，它的一个必然结果就是：低风险、高确定性、高回报。投资者在进行股票投资时，首先要考虑的是回报的速度和幅度，而是回报的低风险程度或是其确定性程度。 10、不要以资本的主要投资部位冒险，即使是概率很低，可一旦发生，就会让自己陷入万劫不复的境地；以这样的风险去谋利，即使是能赚很多的钱，也相当于在推土机前捡五美分硬币。强调一遍：无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零。再强调一遍：规则第一条：永远不要损失本金；规则第二条：永远不要忘记第一条。 11、有八类投资者不宜或不大会使用巴菲特的投资方法：基金经理、希望快速致富的人、用不可以输的钱去投资的人、性情急躁的人、自以为可能通过聪明的买卖取得超额回报的人、临近退休或年事已高的人、借钱买股票的人、有大量内幕消息的人。 12、想成为一个成功的价值投资人，就应当学会把自己关注的目光从“记分牌”转移到“比赛场”上。评估一家公司的经营业绩，应当以5年为一个评估周期（除非你确认公司的基本情形已经发生了改变）。 13、对于一家投资者极具信心的上市公司而言，最好的投资策略就是在其价格不是很高时买入并长期持有（不要忘了定期“体检”）。对于一家具有“令人垂涎三尺的事业”（巴菲特语）的上市公司而言，频繁进行“称重作业”带给你的损失可能要远大于收益。 14、巴菲特从不买“大众情人”式股票的观点只在“价格”层面上有可能成立，在“品质”层面上则恐怕不能成立。投资取得成功，不仅在于你是否买入了“大众情人“，还在于你是否与其“长相厮守”，如果是“一夜情”式的拥有，即使是绝代佳人，你最终也不会赚到大钱。投资切不可太过“花心”，拥有过多的“情人”，这样做即使没有加大你的投资风险，也会拉低你的投资回报。 15、巴菲特的投资策略本身就是一种可以穿越牛熊更替的方法，尽管不时会有一些基于估值下的仓位调整，但整体来说，其投资特质一直表现为对重仓股票的长期持有。 16、巴菲特坚持长期投资是源于“企业投资”、“发现的艰难”以及一个并不复杂的数学逻辑。我们认为，这三点原因同样适用于我国股票市场。 17、从选择股票的角度来看，投资者应当牢记巴菲特的教诲：企业第一，管理第二。所谓“企业第一”就是我们主要去关注那些有着强大市场特许地位的上市公司，因为只有这些公司才能在大概率上创造出持久的高资本回报。 18、准确理解和把握巴菲特的“四只脚”投资标准，是投资者成功进行企业价值投资的基本前提。 19、我们认为巴菲特的投资特质或操作风格更像是“企业投资”，而不是人们常说的“价值投资”。 20、与其说巴菲特买的是“绩优股”，不如说他买的是“质优”股，两种概念之间存在很大的不同。评估一家上市公司是否“质优”至少有六项标准：销售利润边际、股东权益报酬率、资本模式、每股透视盈余增长、企业的商业模式与护城河、经营者。 21、“卡片打洞”的投资思维要义是“少决策、作大决策，然后长期持有。 22、在我国股票市场的历史上，让投资者遭受巨大损失的往往不是什么“流动性陷阱”，而是“增长率陷阱”。 23、巴菲特在进行企业价值评估时，有两个“结论模式”：绝对值和回报率。实证研究与逻辑推理均显示：巴菲特在进行企业价值评估时，主要乃至全部都采用了“简单计算”的模式。 24、“绕过高于七尺的栏杆”，是巴菲特投资哲学的一项重要内容。 25、由于能最大限度地降低股市中的三大风险，巴菲特的投资方法的一个基本特质就是在一种低风险基础上取得稳定的回报。 26、就投资者可以长期持有的优秀上市公司而言，“发现的艰难”不仅存在我国股票市场中，同样也存在于美国股票市场中，这也是导致巴菲特一直实施集中投资策略的一项重要原因。 27、美国的股票市场也许不乏“会飞的蝙蝠”，但中国的股票市场也不全是“不会飞的老鼠”。许多中国的“老鼠”不仅会飞，而且飞得比美国的“蝙蝠”还要高、还要快。 28、巴菲特传奇的背后，不仅是一个“财富奇迹”，更是一个“行为奇迹”。无论是哪 里的投资者，持有一只股票40年不放手，都几乎是一个不可能完成的任务。因此，即使你是一个美国人，甚至你曾经是伯克希尔公司的一名早期股东，你还是会在大概率上与这个“财富奇迹”失之交臂。 29、从“资本回报”的层面去考察，中国股票市场并不缺少“湿雪与长坡”。从“投资回报”的层面去考察，中国股票市场也不缺少“湿雪与长坡”。从“尽早投资”的层面去考察，相对于巴菲特本人，中国的投资者可能更不缺少“湿雪与长坡”。 30、在资本回报较为理想的状态下，企业将当年利润转投资（导致少分红或不分红）反而会增加股东价值的观点，其实已存在了近100年，至今未有根本性的改变。 31、坚持像巴菲特那样去投资，即使排除财务杠杆的影响，你也一定不会是一个大器晚成者。越是急于求成，越是欲速而不达。 32、纵观巴菲特的一生，我们至少可以将3个称号“加冕”于他：股神巴菲特、ceo巴菲特和资本家巴菲特。 33、巴菲特对管理 学的贡献不亚于他对投资学的贡献。这些贡献所涉及的领域包括：管理边界、管理文化、管理成本和股东文化。 34、尽管在长期的投资历程中，巴菲特表现出了理念与策略上的高度一致，但在不少问题上也存在一些看起来自相矛盾的地方。这些问题涉及操作策略、投资标准、业绩评估、管理模式、避税与缴税以及如何对待“大规模杀伤性武器”等。 35、投资者要想在股票市场中取得持久的成功，应当尽快建立一个属于自己的内部记分卡。 36、成功学习巴菲特的投资方法，“内在超越”比“外在模仿”更加重要。内在超越要求投资者至少要做到以下几点：专注、理性、独立、坚守与深谙风险。 37、巴菲特的投资体系解析为八个部分，包括基本哲学、市场逻辑、核心理念、投资方法、选股标准、财务要点、操作策略、行为准则。巴菲特的思想与操作体系中的绝大部分内容来源于三个人：格雷厄姆、费雪和芒格。显然，巴菲特的成功，其中一个原因就在于他站在了巨人的肩膀上。基于此，当后来人—包括我国的投资者—立志于同样站在巨人的肩膀上时，不仅无可厚非，而且具有逻辑上的合理性和操作上的可行性。 38、作为一个职业投资者，巴菲特与其他人相比最大的一个不同就在于其身份的独特性：集投资者、经营者和所有者于一身。 39、巴菲特是一个资本家，但却不是一个传统意义上的资本家，而是游离于“食利者”和“经营者”之外的一种全新类型的资本家。“让全美乃至全世界最优秀的人为我打工”以及“让开道路，为其鼓掌”就是这个全新类型的资本家所具备的基本特质中的一个。 40、如有可能，我们建议投资者把所有关于介绍芒格的书都 能买来一读，它们对你的启发性可能不会低于那些关于巴菲特的书籍。 |
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