上周，美股美光科技（Micron Technology, MU）宣布了高达100亿美元的股票回购计划，公司股价也从一周的底部上涨了12.5%。（参见下图）
事实上，今年第一季度美股的回购创下了1500亿美元的记录。这是在预料之中的事，因为减税政策以及海外一次性遣返税政策给予美国企业大幅增加现金流的机会，尤其是科技行业的企业更是从中受益。
今年，市场分析师预计，整个美国股市的股票回购数量将在6500至8000亿美元之间，而科技行业一手撑起了当前的美国股市。
目前，整个美国股市正处于“收缩”状态：企业兼并重组导致了上市公司的数量减少，同时公司的股票回购也导致了上市股份的萎缩。要做空这样一个“收缩”的市场并不是一件十分容易的事。
从另一方面看，今年我们会看到还有2-3次的加息机会以及持续的量化紧缩过程。美联储将会从市场上抽走4200亿美元的流动性。
从上述的角度看，今年的美国股市从资金面看将处于央行的流动性抽取与企业的流动性注入的角力局面，也就是说，下有浮力，上有压力。
现在关键的问题是，两者角力的平衡点是否能够维持？
表面上看，今年美国股市的股票回购量远大于美联储通过量化紧缩抽走的流动性总量（缩表量），但是，连续多次的加息的影响所产生的隐性的流动性消失却更为庞大，并且无法统计。此外，企业的股票回购数量无法一直以这样的速度维系。因此，最终央行的胜出给市场带来的负面影响只是时间问题。
如果说美股回购与美联储货币政策紧缩是影响美国股市的内部因素，那么，美联储的政策变化对外部市场的影响以及这一影响最终波及至美股本身的程度有将会如何？
在上周公布的美联储会议纪要中已经能够清晰地看到鲍威尔统治下的美联储的鹰派倾向。在5月8日的演讲中，鲍威尔表示，量化紧缩将会持续，新兴市场有能力解决更高的利率与更为趋紧的流动性问题。鲍威尔相信，新兴市场货币主要受到大宗商品价格走向的影响，并且会与美联储的政策脱离。
对于一个央行行长，持有这样的观点是无知的，但我们相信，鲍威尔只是在为美联储今后持续趋紧的货币政策所产生的负面影响寻找开脱的理由。这一点，我们应当保持高度警觉，因为特朗普政府所表现出的“美国至上”的态度已经影响到各个政策领域 – 单边外交与贸易保护主义。因此，美联储未来的货币政策更可能具有单边性，除非最终的外部效应反向影响到美国。
从最近新兴市场货币与股市的表现中已经反映出市场的这种担忧。4月初至今，各主要新兴市场货币兑美元都呈现出不同程度的跌幅。其中，尤以阿根廷比索与土耳其新里拉跌幅为最，分别下跌22%与19%。资源类经济的新兴市场国家货币尽管受到国际原油价格上涨的支撑，但兑美元跌幅仍然处于新兴市场国家货币中的前列。如：巴西雷亚尔4月初至今下跌幅度达11%，俄罗斯卢比跌幅达8.6%。（参见下图）
新兴市场大量的美元外债是美元利率走高后造成新兴市场货币贬值的根源。其货币贬值也导致了股市的大幅走弱。其中，土耳其股市4月初至今下跌幅度达到24.5%，巴西股市下跌17%，阿根廷股市下跌12.6%，墨西哥股市下跌10.5%（上述均以美元计价的ETF基金计算）。
与2017年不同的是，在这一时期中，我们看到了新兴市场股市与发达市场股市的背离，并且这一背离趋势在扩大。美国标普500指数4月初至今上涨了3%，而英国股市更是大幅上涨了4%，澳大利亚股市的涨幅也达到了2.5%，表现最差的日本股市仅下跌1.1%（参见下图）。（上述均以美元计价的ETF基金计算）
我们给出上述对比数据并不想得出这样的一个结论：投资新兴市场的风险正在加大。事实上，新兴市场经济增长的潜力还是远超过发达市场，但是美元收益率上升对新兴市场货币与金融市场的伤害也是确确实实存在的，问题是这样的伤害是否会继续下去？
鉴于美联储今年至少还有2次加息，美国10年期国债收益率年内上升的目标在3.25%-3.50%。当前，对经济影响超过股市的是债券市场，而美国10年期国债收益率如果出现这样的局面将对债券市场非常不利，这也超出了美联储的控制，因为全球范围内的债市规模极大，一旦利率失控，利率的海啸将席卷整个债市。这样的话，美国10年期国债收益率甚至可能非常快速地攀升至4%以上的水平。
一旦美国长期利率快速攀升，那么，不光对新兴市场的货币与金融市场的伤害会持续下去，新兴市场经济受到的伤害也会持续下去。最终，这将抑制全球经济增长，并对美股造成根本上的伤害。
那么，美国股市的股票回购是否能够保持股市的上升势头？
这是一个有关于几万亿美元的问题。这取决于市场对于更高利率的忍受力有多大。我们预计，只有当我们看到美国10年期国债收益率接近3.5%时，我们才会再次看到标普500指数出现5%以上的调整。最好的结局是我们看到一个上下波动盘整的股市，但是一旦利率上升超过我们的预期，所有的赌注将会消失。关于这一点，下图谘商会消费者信心指数与美国10年期美债收益率的走势对比给出了说明。
从美国10年期国债收益率与2年期国债收益率基差上看，当前已经下滑至0.48%的水平。鉴于0或负值区域将预示经济陷入衰退，因此，美联储的一系列紧缩政策有可能在基差接近0的时候停止，而这一过程中，美股将接受煎熬。
因此，尽管有美国企业超出历史记录的股票回购数量，我们认为，对于当前美国股市，投资者还是需要保持警惕，逢高抛售将是一个安全的策略。
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