融资方案：供热收费权ABS

下阳之冬 2018-05-30

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资产证券化融资简介

（一）资产证券化的内涵

资产证券化是指发起人将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），已获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段。

资产支持证券是一种债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益。与股票和一般债券不同，资产支持证券不是对某一经营实体的权力要求权，而是对基础资产池所产生的现金流和剩余权益论的要求权，是一种资产信用为支持的证券。

（二）资产证券化的原理

信用基础	传统债券以企业的主体信用融资，证券化产品以“基础资产”的信用融资
基础资产类型	企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施受益权等财产权利，商业物业等不动产等
可以是单项资产，也可以是资产的组合（资产池）
对资产负债率的影响	债券类资产，如长期应收款等能够实现“出表”
增信方式	证券化产品增信手段多样，有内部增信和外部增信两种方式

资产证券化是以缺乏即期流动性，但能够产生可预期现金流的资产为支持发行证券进行结构化融资的过程，其本质是风险的界定、分割和重新分配。

1、真实出售：原始权益人将资产的风险和收益转移给投资者；

2、破产隔离：通过法律及合同对SPV的权利和义务进行约定，保证其不易破产，独立于发行人、管理人；

3、信用增级：可通过各种信用增级方式（内部和外部），提升信用等级。

（三）资产证券化的意义

1、多元化融资基础资产的信用状况与发起人的信用状况相互独立，使得中小企业能够将较好的资产进行证券化，从而进入信用资本市场；

2、降低融资成本直接融资，通过基础资产与企业的风险隔离和信用增进安排，可获得更高的信用评级；

3、优化财务状况 增强企业资产流动性，优化企业资产结构；金融机构可提高资产充足率等监管指标；

4、融资规模灵活融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制；

5、资金用途灵活在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用。

（四）资产证券化的交易结构

（五）资产证券化的参与主体

参与机构	主要职责
原始权益人/劣后份额持有人	基础资产原始权益人，设立SPV的委托人
资产支持专项计划	实现资产真实出售和破产隔离的目的，作为证券化产品发行人
计划管理人	接受委托设立SPV、作为受托人代表SPV行使权利和义务、结构设计、资产选择、现金流分析、定价、起早交易文件、发行、成立、备案
差额补偿人	承担预期现金流损失的补偿义务
担保人	为差额补偿人的补偿义务承担连带责任
律师	起草发行文件和法律协议、协助解决法律、结构问题，借助报批
评级机构	出具信用评级报告
担保机构	通过担保、保险等手段提供信用增级
流动性支持机构	通过流动性贷款，提供流动性支持
托管机构	基础资产、专项计划的托管服务

（六）基础资产的类型

债券类	BT回购款类	企业依据BT回购协议，享有BT回购款项的合同债权。
租赁款类	租赁公司发放的租赁合同债权，包括租金请求权和其他权利及其附属担保收益。目前，商务部牌照的租赁公司可以作为原始权益人开展资产证券化业务，但银监会牌照的租赁公司从事该业务仍未得到银监会的许可。
其他债券类	企业其他类型的应收账款，通常以已提供服务或商品的购销合同的形式存在。
收益权类	电费、水费、热力类	企业依据购销合同（主要为水电、火电、热电），合法拥有的电力销售收入；企业依据相关政府文件，因建设和经营水务处理设施而享有的水务处理收费权。
票务收入类	企业根据政府文件或相关合同，合法拥有的票务收入（包括景点门票收入、城市交通票务收入、高速公路、桥梁等通行费收入等）
其他收益权类	其他的收益权，如依附于某些债权类资产的收益权等
不动产类	企业拥有的办公楼、商铺、酒店等不动产及其产生的租金或运营收入。

（七）工作安排时间表

二、供热收费权资产证券化

有研报数据显示，在证监会资产证券化的基础资产分布中，企业资产证券化占比最重，高达27%。紧随其后的是企业贷款和基础设施收费，分别占比26%和21%；此外，租赁租金占比18%；企业收益权也有一席之地，占8%的比例。

据XX资管统计，截至2015年9月，已发行的供热收费权资产支持专项计划共计11单，总金额为85.51亿元，规模占比约为14.04%。