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李东 中子星-联海资产杭分总经理，目前联海资产管理30亿左右的FOF产品。
精彩观点： 做FOF绝不是将几个历史业绩好的产品拼凑在一起就能成功，很多FOF管理人并不具备自上而下做出合理资产配置的能力。 当前某些FOF基金管理人也缺乏系统化的基金筛选和评价能力，随机性和随意性凸显。 FOF应对客户时，是作为目标还是作为手段？ 选择基金管理人最重要的一点，是大家赚钱的理念需要一致。 做投资、资产管理，我们是要依靠概率取胜去赚钱，而不是通过市场热点的炒作。 我们每个季度会对投资标的做详细的业绩归因分析。 想要对一家管理人有全面的了解只能通过实地尽调和不断的跟踪观察，历史业绩只能反映以往的情况。 一味根据历史业绩去对基金管理人做出评价，往往太过片面且违返了资产配置的本质要求。 作为联想集团在二级市场上的重要战略布局，联海资产承继中子星的FOF业务。 除了这类的定量分析我们还会着重对基金管理人进行定性分析。 事前的深入研究其实是最好的风控。 我们根据收益、风险和容量这三个维度将策略分为低风险低收益高容量的相对价值策略，高风险高收益高容量的宏观因素和低风险高收益低容量的事件驱动策略三大类。 我们通常会配置20%-40%高收益高风险高容量类的策略，并在剩下的比例中尽可能去搜索并配置高收益低风险低容量的策略类型。 量化策略模型是基金经理将自己的投资逻辑以数量化的方式呈现出来，相比主观投资策略具有更好的普适性和稳定性。 低延迟的交易数据处理能力的提升、投资同时横跨多个标的资产、以及对不同标的资产包括境内外资产相关性的深度挖掘等，综合这些做法形成了最近新一派的量化策略。 我们在投顾团队的选择中以黑马型团队居多，这也是我们与普通FOF基金差异较大的地方。 新的私募基金管理人主要分为两类，一类是新团队新公司，一类是老团队新公司，对于前者我们需要足够的耐心等待他们成长，除了产品的合作之外我们还会对该公司的壮大和个人的成长都提供一些我们力所能及的附加帮助。 通过星钛智能资管系统以“选”、“投”、“控”三步高效完成资产配置。 根据CTA策略的属性以及周期的选取，出现月级甚至是半年左右的回撤期，并不足以证明该经典策略就已失效。 通过研究一个行业在经济周期中的轮动顺序，从而在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整。 下半年我们会重点关注价值股票多头和阿尔法策略。 30亿规模是FOF的生命线。 永安期货作为衍生品行业的黄埔军校，培养出了一批优秀的私募牛人。
七禾网1、李总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。近年来，运作FOF的投资机构、券商越来越多，但市场上大部分FOF的业绩并不好。就您看来，为什么大部分FOF没有运作好？
李东：我们做FOF绝不是将几个历史业绩好的产品拼凑在一起就能成功，很多FOF管理人并不具备自上而下做出合理资产配置的能力，从业绩上看市场上较多产品并未通过配置有效分散风险，且未严格止损，对投资者资金造成了较大损失。再者，当前某些FOF基金管理人也缺乏系统化的基金筛选和评价能力，随机性和随意性凸显。面对庞大的私募行业不断的推陈致新，在缺乏数据库支撑的情况下，也有部分FOF管理人是缺乏对整体行业的把控能力和跟踪能力的。
七禾网2、对FOF机构而言，募集资金的能力、识别团队和产品的能力、建立后续评估和调节体系的能力，这三者哪一项更重要？为什么？
李东：资金募集的实质是产品定位问题，主要取决于客户的需求，预期收益，能承受的风险水平、投资期限等等，产品设计不明确，则相应的资产配置就会发生错位。第二个要搞清楚的问题是我们FOF应对客户时，是作为目标还是作为手段？如果是作为目标，我们就能全程控制组合的构建，和策略的选择，如果是作为手段，就可以作为增强配置，面对风险厌恶型客户比如银行、保险、国企或者一些大型民企，我们主要是作为手段，增强配置收益，面对风险偏好型客户，比如券商、期货、信托和超高净值客户，我们主要作为目标去获取更高的收益，同时又运用投资策略组合的手段熨平风险，平滑收益曲线。管理人评价毫无疑问是整个投资流程中最关键的环节之一，因为FOF基金的收益都来自于标的基金的管理人的管理能力。选择基金管理人最重要的一点，是大家赚钱的理念需要一致，做投资、资产管理，我们是要依靠概率取胜去赚钱，而不是通过市场热点的炒作，讲故事，吹泡沫。其次，就是逻辑要合理，我们选择一个私募基金管理人，其实就是选择了他的管理能力，管理能力不仅在于策略的开发和配置，还在于基金经理对你觉得是正确的东西是否能一如既往的坚持，哪怕是在极端不利的市场环境下。投资基金存续期间的沟通和持续跟踪也是必不可少，我们每个季度会对投资标的做详细的业绩归因分析，分解他们的业绩贡献，判断投资动作是否发生变形，基本面有没有发生重大变化，投资团队的稳定性，投资策略的一致性，资产规模是否超出投资能力边界等等。
七禾网3、对FOF机构而言，免不了要对相关私募机构进行尽调，贵公司对私募机构主要调查哪些方面？有人说，尽调没什么大用处。您怎么看？
李东：想要对一家管理人有全面的了解只能通过实地尽调和不断的跟踪观察，历史业绩只能反映以往的情况，并不能真正体现管理人未来的资产管理能力。而对于管理人预期盈利能力的判断我们需要基于管理人投资逻辑、投资策略、风控能力、IT技术、模型研发能力以及团队核心人员教育背景及从业经历等信息。专业的尽调，除了能获得FOF基金想要获取的信息外，往往还能发现管理人当前存在的问题，这些问题是无法通过历史业绩去知晓的，一味根据历史业绩去对基金管理人做出评价，往往太过片面且违返了资产配置的本质要求。
七禾网4、联海资产是联想系和海尔系资金共同组建的公司，这家公司的定位是怎样的？承载着怎样的使命？
李东：联海资产专注做精、做强资产管理，通过自主研发的投研体系和完备的投后管理体系，全方位、多维度地深入挖掘优质基金，优化投资组合的大类资产配置，打造以量化为特色为主的旗舰式FOF产品，通过为银行、保险、券商、央企等大型机构以及家族办公室提供较低波动的稳健收益，打造值得信赖的精品投资品牌。作为联想集团在二级市场上的重要战略布局，联海资产承继中子星的FOF业务。
七禾网5、联海在为FOF选投向的产品时，符合哪些条件的产品会纳入考量？
李东：我们判断管理人的好坏会用各种定量的指标，比如收益性指标，收益率、阿尔法值、詹森值等比如风险性指标，波动率、最大回撤、贝塔值等，比如风险加权下的收益指标、夏普率、盈亏比、所提诺比率等，然后根据不同的风险特征的策略用不同的权重去综合评价。除了这类的定量分析我们还会着重对基金管理人进行定性分析，比如团队背景、稳定性、三方信息评价等等。最后我们会根据综合打分对管理人进行分类并纳入考量。
七禾网6、备选池中的各产品（或团队），对它们（他们）具体投出资金的时间点是否也有所讲究？
李东：有的，做资产配置不仅受当前市场环境的影响，同样也需要考虑资金的需求。不同的资产配置适用于不同的市场环境和客户需求，传统的资产配置是在期货、股票、债券等不同品种上进行调配和择时，而ＦＯＦ则是在不同的策略之间进行调配和择时。
七禾网7、在遇到怎样的情况时，联海会部分赎回或全部赎回某个产品？
李东：选择了一个投资基金管理人后，我们选择放弃或者赎回，往往最重要的原因是定性的而不是定量的。这就跟投资基金买入一只股票一样，事前的深入研究其实是最好的风控，在事前的尽职调查中，我们也会对基金管理人进行定性和定量多维度的考量，而在投资之后，只要这个基金管理人的基本面未曾发生重大的变化，那么我们肯定会给投资人足够的时间去证明他的投资策略。
七禾网8、贵公司运行的FOF产品的资金主要来源于哪里？
李东：我们资金来源比较广泛，除了联想控股、海尔集团、中子星之外，我们还与国企、大型民企、银行、证券期货公司资管、上市公司旗下财务公司以及大型家族办公室均有合作。
七禾网9、贵公司运行的FOF产品主要投向哪些市场？哪些类型的策略？不同策略的配置比例如何？不同阶段不同策略的配置比例是否会调整，如何调整？
李东：我们的产品主要投向二级市场，以量化为主，但是具体策略品种则非常丰富，不同的投资标的，不同的投资期限，不同的投资方法都会涉及，现在市场上对策略的分类也比较混乱，不同评级机构的策略分类体系各不相同，我们根据收益、风险和容量这三个维度将策略分为低风险低收益高容量的相对价值策略，高风险高收益高容量的宏观因素和低风险高收益低容量的事件驱动策略三大类，相对价值策略是以牺牲收益率为代价达到风险可控和规模的扩大，主要包含：阿尔法市场中性策略、事件驱动套利策略、期现套利策略、跨期套利策略以及衍生品的各种套利类策略。宏观因素策略是以承担风险为代价的，这种策略主要是对市场进行方向性选择，也称择时策略，这种策略一旦做对收益很高，但是做错，也会承担很大的风险，方向性策略总的来说分为两类，拐点策略和择时策略。事件驱动策略的特点是低风险高收益，但作为代价这类策略的市场容量比较小，广义的事件驱动策略包括高频交易、日内交易等各种短线类型的策略。在大类资产配置策略上我们会使用投资组合保险策略和动态资产配置策略，我们通常会配置20%-40%高收益高风险高容量类的策略，并在剩下的比例中尽可能去搜索并配置高收益低风险低容量的策略类型。
七禾网10、您在为FOF选择投向的基金产品时，似乎更偏好量化策略，为什么？
李东：量化策略一般由模型驱动，追求超越指数的阿尔法收益，收益相对主观策略较为稳定，是资金长期进行保值增值的理想策略；同时，量化策略模型是基金经理将自己的投资逻辑以数量化的方式呈现出来，相比主观投资策略具有更好的普适性和稳定性，而FOF恰恰是一种长期获取低波动率稳定回报的策略，能满足大资金平滑风险的需求，因此这正是FOF投资策略与量化投资策略相互匹配的地方。
七禾网11、您认为传统的量化策略的时代已经过去，未来属于新一代量化策略。请问，新一代的量化策略有何特征？为什么说新一代的策略更有优势？
李东：过去几年中，传统的量化策略主要是以通过对冲套利、趋势投资等方法在单一标的资产上进行量化投资的策略，但随着国内私募行业的发展，越来越多有着海外投资背景的团队，把国外一些先进成熟的做法带回到国内，主要体现在低延迟的交易数据处理能力的提升、投资同时横跨多个标的资产、以及对不同标的资产包括境内外资产相关性的深度挖掘等，综合这些做法形成了最近新一派的量化策略。未来国内资本市场的发展势必会与国外各成熟市场趋同，市场将逐渐成为专业投资机构的战场，因此除了基金经理自身的战术能力，对国内整体市场乃至全球市场的战略研判，以及军备的先进程度，都将成为今后私募基金是否能在这战场中生存下来的关键。
七禾网12、贵公司更愿意投新团队还是半成熟的团队，或是已成熟的知名团队？为什么？
李东：我们在投顾团队的选择中以黑马型团队居多，这也是我们与普通FOF基金差异较大的地方。因为投资已经成名的私募团队会面临诸如规模限制和道德风险等一系列的问题，且较为成熟的私募团队往往具备较强的议价能力，会普遍摊薄我们的投资收益。
七禾网13、对扶持新团队共同发展这方面，您的思路是怎样的？哪些类型的新团队，您会比较看重？
李东：这个市场中新的私募基金管理人主要分为两类，一类是新团队新公司，一类是老团队新公司，对于前者我们需要足够的耐心等待他们成长，除了产品的合作之外我们还会对该公司的壮大和个人的成长都提供一些我们力所能及的附加帮助，对于后者基于我们已经充分合作且有良好业绩表现的基础上，我们会将对方纳入我们的星钛智能资管平台，以此展示并推荐给我们的其他合作方。在对新团队的选择上，除了我们系统化的筛选流程外，我们还会特别注意该管理人的公司发展战略是否和我们相匹配，该管理人的背景是否优秀且有足够的上升空间，该管理人的品行是否值得肯定等等方面去考量。
七禾网14、联海独家研发并建立了一套相对完善的针对已投产品、重点关注产品的后台评估和跟踪系统，请问这套系统主要分析哪些要素？核心逻辑是什么？
李东：我们这套系统专注于为资产管理提供金融科技服务，通过星钛智能资管系统以“选”、“投”、“控”三步高效完成资产配置，首先进行数据-建模-分析“选”择量化资产配置，“投”下去后通过线下交易，做好投后管理和智能风险“控”制。具体工作流分为数据输入和精细解决方案构建，通过宏观、市场、基金数据的输入，我们会得出宏观轮动模型、择时模型、分策略基金收益来源与风险特征、多资产方差-协方差矩阵等一系列FOF资产配置的构建方案。
七禾网15、2016年商品CTA策略表现较好，但2017年上半年出现了群体性表现不佳的情况，您觉得这是什么原因造成的？
李东：今年上半年，由于政策复杂多变，行业监管加强，市场交易不活跃以及方向选择不明显等特征下，私募基金表现整体欠佳，尤其是CTA策略，遭遇了近几年里最困难的“寒冬”。今年前5个月，CTA趋势策略中许多技术因子发生了变化，使得产品回撤并发生踩踏，引起了损失进一步扩大，但在今年6月份，商品迎来了一波明显的趋势行情，南华商品指数上涨了5.7%，工业品、有色及能源板块也不有不同程度的表现，许多产品从6月开始有效控制住了回撤，并表现出回暖的迹象。
七禾网16、有人认为商品CTA策略已经失效，应该摒弃。也有人认为，在CTA策略表现低迷的时候，恰好是追加投入的好时机。您怎么看？
李东：近期CTA基金普遍出现了连续回撤，造成这种现象的最主要原因就是市场的宽幅震荡行情，自去年双十一以后整体商品市场趋势效应明显减弱，周频数据尤为突出，大部分周频换手的CTA策略表现不太理想很大程度上就是策略换手频率与市场震荡频率相近所导致的。但相反，周期越短频率越高的CTA策略在这半年中却获得了不错的业绩表现，这是由于商品日内的波动很大，依然存在比较丰富的交易机会，商品价格在分钟级的数据上也比较容易呈现出连续的趋势效应。因此，根据CTA策略的属性以及周期的选取，出现月级甚至是半年左右的回撤期，并不足以证明该经典策略就已失效。
七禾网17、对后续哪些类型的策略可能会表现比较好，您会不会进行主观预判？若有主观预判，主要基于哪些方面进行分析预判？
李东：我自己也会依据up-down有一个基本的判断，主要是根据当前的经济周期去判断当前哪些是先行行业，哪些是跟随行业，例如某地基础建设的投资，钢铁、水泥属于先行行业，而随后的房地产、消费等属于跟随行业，通过研究一个行业在经济周期中的轮动顺序，从而在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整。
七禾网18、就您本人来看，2017年下半年哪些类型的策略会有比较好的表现？贵公司管理的FOF产品会不会着重配置这些策略？
李东：下半年我们会重点关注价值股票多头和阿尔法策略。主要原因在于，预计下半年经济将保持稳定，市场对于中小盘以及成长股的估值会更加乐观。上半年上证 50 等大盘股表现优异，主要原因是在金融环境偏紧，但系统性风险下降，其内在价值被市场认识并给予充分挖掘。下半年虽然房地产政策可能会进一步收紧，但是三四线城市的需求依然较强，房地产对于中国经济的威胁较预期要小。在经济企稳的背景下，符合中国经济转型升级的行业及其高成长类股票依然具备较强的投资价值。此外，受益于供给侧改革的行业股票也会有较好表现。因此，下半年可以重点关注具备优秀选股能力的股票多头和阿尔法策略类产品。另外，在 6 月份 CTA 也迎来一些转机，可以关注。
七禾网19、在私募基金产品的各类合格投资者中，您觉得哪些类型的个人或企业比较适合购买FOF母基金？
李东：对于个人投资者而言，FOF产品区别于单一类别基金的最大优势是随市场形势的变动组合资产可以进行灵活及时的调整，经历牛熊的考验，以获取中长期绝对收益，当然这对投资经理的大类、类别资产配置能力要求很高。对于普通投资者或者追求资产稳健增值的投资者来说，FOF无疑是最佳的中长期资产配置利器。而且，它也尤其适合保险、社保、企业年金等这一类投资期限较长、对收益有较高要求但对风险控制有更高要求的机构投资者。
七禾网20、就您看来，就目前的市场状况来看，一家FOF运作机构管理多大规模的资金比较合适？资金上限的瓶颈大约是多少？
李东：私募FOF行业中马太效应很严重，大部分的FOF在先期自有资金配置完后，往往缺乏后续配置资金的跟进，所以这是一个很残酷的游戏，30亿规模是FOF的生命线。
七禾网21、您觉得未来FOF的发展机会主要有哪些点？
李东：由于FOF在国内刚刚兴起，此前行业中缺乏专门针对FOF投资的管理系统，而联海资产在这一领域早有布局。我们研发了为专业资管机构量身定制的FOF投资管理系统――星钛智能投后管理系统，旨在提高我们自己和合作方投资开放式基金的交易效率。
七禾网22、您曾在永安期货工作多年，您对永安这家公司如何评价？为什么永安能在期货行业取得这么大的成功？
李东：纵观永安的发展，一直保持着客户为先的理念，品种研究、产业研究，让客户受益来带动期货经纪业务的发展。同时，创新使永安一直保持着行业领先的位置，并通过扎实的铺垫和培养出来的人才，被永安源源不断的输送至资管行业的各个领域，进而造就了永安期货在资产管理上更为强大的行业地位。
七禾网23、从永安出来的人，大多对永安怀着深厚的感情，也有不少和永安保持着较好的商业合作。就您看来，为什么会有这样的现象？
李东：永安期货作为衍生品行业的黄埔军校，培养出了一批优秀的私募牛人，敦和投资的张拥军和俞培斌，永安国富的肖国平，热联中邦的劳洪波等，永安期货除了将员工培养成优秀的基金经理外，还通过中小私募孵化计划，成功发掘了一批优秀的私募，像龙旗科技、风禾资产、山量投资、言起投资、安诚数盈和明得浩伦等等，这些优秀的私募管理人都借助过永安期货这个平台发展壮大。正是这种发现人才、培养人才、予人机会、开放合作的态度，造就了一批又一批优秀的永安人以及特有的永安情怀。2017-08-15 |
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