外贸信托公司FOF/TOT投资探索

张坚  外贸信托证券信托事业部副总经理

FOF的历史和现状

        FOF的定义：FOF是一种“多管理人投资”（Multi-Manager Investment）。类似的多管理人投资还有MoM（Manager of Managers），而在国内，因为很多FOF所投资对象并不完全以基金的形式出现，所以还有“信托的信托”（ToT，Trust of Trusts），“基金的信托”（ToF，Trust of  Funds）等。

        FOF的历史和现状：美国是FOF的发源地, 无论从其规模、种类、市场的成熟度来看都有着很大的代表性。自1985年美国先锋公司推出全球首只FOF以来，历经30余年的发展，美国FOF的资产总规模已经逼近2万亿美元，占共同基金资产规模的10%左右，FOF细分类别达到40余种，机构投资者占比达到85%以上。FOF已成为美国资本市场不可或缺的重要投资力量。

        我国的FOF市场起步较晚：2005年，我国资本市场才出现第一只由券商作为管理人的FOF；2009年，出现了第一只由私募基金公司作为管理人的FOF。借助我国资本市场快速发展的巨大推动力和后发优势，经过10余年的探索，FOF已在资产管理领域占据了比较重要的地位，特别是私募FOF，发展速度很快，管理资产总规模已占全国FOF市场的半壁江山。

        最近两年，一方面是被动化投资的兴起，另一方面是资产配置的重要性提升，FOF成为新的资产管理时代的突破口，券商、信托公司、银行和私募纷纷推出自己的FOF产品。随着公募FOF征求意见稿的落地，公募基金即将加入这个不算新的“新兴市场”。

        TOT：TOT是信托的信托（Trust of  Trust）的缩写和简称。是FOF基金的基金(Fund of  Fund)的一种。TOT即组合证券投资集合资金信托计划，TOT产品由信托公司设立信托计划募集资金，组合投资于多个存续的证券投资信托计划，将TOT管理人选择阳光私募信托计划的优势与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，通过专业化分工，达到分散风险和追求绝对收益的目标，是一种能有效分享中国资本市场成长的新型信托产品。

FOF的特点

        FOF的优势：

        1、分散风险，FOF（TOT）产品将资金分散投资于不同类型的基金，实现了“不把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，分散风险，降低收益波动性的目的。充分考虑不同基金、不同投资策略的相关性，尽量将资金投资于相关性较低的不同基金，从而进一步保障了降低收益波动性的目的。

        2、降低投资门槛，举例来说，如果5个私募基金的投资门槛都是100万元，一个普通投资者想要自己投资这5个基金将需要至少500万。如果投资人投资FOF（TOT），那么只需要100万就可以做到投资多个基金的目的。此外，当前很多优秀的私募基金都可能不接受普通投资者的申购，FOF（TOT）作为机构投资者，往往能够投资一些普通投资者不能投资的好基金。

        3、双重优选，专业投资，下层投资管理人专业的投资方法和经验有助于在基础资产中选择出风险收益比好的投资标的，并通过进出时机的把握获得良好的投资收益。上层管理人拟定投资目标，通过定性定量分析筛选出优秀基金，通过科学的配置方法构建出风险收益特征更优的投资组合。其后，根据所投资基金的各项投资数据变化，团队变化等，监控投资策略实施有效性及合理性，投资风格的变化等，合理调整标的，有效保障投资目标的实现。

        FOF的劣势：

        1、信息透明度低，因为投资标的为基金而不是二级市场证券，加之双重结构的因素，FOF的投资人难以全面准确的获取基金投资具体标的的信息；甚至连FOF的基金经理都可能无法完全监控下层标的的数据，这为业绩评估和风控带来更多的障碍；此外，由于信息透明度低，也意味着双重的基金管理人操作风险、道德风险等。

        2、流动性低，FOF产品所投资的下层产品较多，其开放日很难都可以匹配上层产品的开放日设置；有时为了资产配置需要，FOF产品还会配置一些固定期限产品；此外，双重的申购赎回意味着双重的清算和款项拨付；这些都导致了FOF产品较低的流动性。

        3、双重收费，双重结构使FOF面临双重收费的问题，如果是MOM费用有可能更高。

        FOF投资管理的特点：1、入门门槛低，降低对直接投资能力的要求；降低市场及策略局限性；降低规模瓶颈；透明度低。2、资产配置特征，投资重点不在于具体券种标的选择，在于资产配置、策略配置、风格配置、团队配置。3、被动投资特征，被动接受下层投资结果。4、长期低频特征，主动调整需要有明确规则，投资长期化，调整低频化。

FOF配置的基本方法

        FOF配置的一般方法：典型的FOF投资流程应该包括以下步骤：

        1、确定投资目标：研判客户需求，明确投资目标，产品特性，投资范围，风险收益目标。

        2、确定配置原则：根据产品特性要求及下层资产风险收益特征，设置合理的大类资产或投资策略配置原则。

        3、筛选基金构建投资组合：筛选符合要求基金，从数据、管理人、产品结构等多方面分析构建测试，最终形成组合。

        4、确定投资实施及调整策略：确定进入退出规则，匹配下层开放期的申赎情况应对策略，标的配比调整策略等。

        5、动态风险与绩效评估：动态监控下层及整个投资组合，保证投资实施、调整以及投资目标实现的有效性。

        FOF配置中的常见问题：在实际操作中，常见的问题：

        1、忽略或缺乏合理的投资目标：缺乏下层资源，销售驱动，缺乏系统管理能力等导致投资目标只有一个：赚钱。致使FOF优势弱化，劣势放大，风险无法掌控。

        2、缺乏有效基金筛选手段：定量分析无数据，无有效绩效分析框架；定性分析不重视，不细致。

        3、缺乏合理FOF投资管理体系、理念：投资、调整缺乏客观规则；不能充分认识FOF投资被动性、配置性、长期性特征。

        4、FOF基金经理直接干预下层投资：FOF基金经理赋予过大的权限可能严重干涉下层投资，降低其实施有效性，尤其是MOM形式。

外贸信托TOT配置体系

        外贸信托TOT产品线：依托资金池和机构客户的资金支持，形成对冲、固收、权益三个风险收益特征鲜明的产品，为不同风险收益偏好的投资人提供完备的资产配置工具和方案。

外贸信托TOT资产配置流程：1、TOT产品设计，风险收益特征、投资范围；2、投资策略，市场研判，配置比例，建仓、调仓策略；3、基金筛选及组合构建，投资顾问绩效量化分析评价体系，定性分析评价体系，组合构建回测；4、收益评估和风险监控，每日监控、月报体系，与下层基金的定期交流制度。

        外贸信托TOT资产配置竞争力：投资顾问分析评价体系—定量，在符合产品投资策略的前提下，通过对风险收益等多个因子的综合分析排序，选取表现优秀的产品；资源—投顾，作为最早开展私募基金业务的信托公司，外贸信托与国内大多数知名投顾建立了良好的合作管理和顺畅的沟通机制；资源—数据，外贸信托私募基金综合服务平台上约2000亿的私募产品数据，为私募基金产品分析评价提供了丰富的资源；投资顾问分析评价体系—定性，投资前实地调研，定性评价基金团队整体情况；投资后定期回访交流，保持对团队稳定性的监控。

演讲嘉宾精彩内容，后续会陆续更新，请持续关注。