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深信服(300454) 深耕信息安全行业，业绩增长迅速。 2014-2017 年，公司营收年复合增长率达38%，归母净利润年复合增长率达 35%，扣非归母净利润年复合增长率达 64%，业绩增长迅速。 2014-2017 年公司云计算业务营收年复合增长率高达 310%，业绩爆发式增长，营收占比逐步提升。 2017 年深信服销售净利率高达 23.2%，净利率远超行业内其他公司，公司盈利能力强。从股权结构来看，上市前，公司员工持股平台共持有深信服 12.04%的股份，员工持股比例高，我们认为，这极大促进了员工的工作积极性。 安全业务：综合实力强劲。 通过市占率、盈利能力、研发创新能力、产品市场认可度等四个维度的分析，我们认为： 1）公司市占率高。深信服在我国信息安全行业市占率 5.9%，市场份额位居行业前三名，从细分子领域的市占率看，在安全内容管理硬件和 VPN 硬件领域， 深信服市占率都排名全国第一，防火墙硬件领域，公司市占率排名第五； 2）公司盈利能力强。 2014-2017 年，深信服毛利率均值高达 87.8%，远超启明星辰、绿盟科技、天融信等同业公司的毛利率，盈利能力强。 3）公司研发创新能力强。 2017 年，深信服研发投入占营收比例接近 20%，研发投入高达 4.9 亿，研发投入行业最高。截止到 2018年 4 月 23 日，深信服专利数量累计已达到 378 件，技术创新实力强劲。 4）公司产品市场认可度高。上网行为管理、 VPN、应用交付、广域网优化、防火墙产品均入围了 Gartner 国际魔力象限，主要产品已得到国际权威咨询机构认可。综上所述，深信服安全业务综合实力行业领先。 云计算业务：爆发式增长，超融合获市场认可。 2014-2017 年公司云计算业务收年复合增长率高达 310%，业绩爆发式增长。公司云计算业务的核心产品为超融合，超融合已得到国际知名 IT 调研与咨询服务公司的认可， 2016 年入围了 Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限。 2017 年，国内超融合市场规模高达 3.79 亿美元，同比增长 115%。深信服同比增长 277%，远超行业内其他公司。我们认为，依托超融合的技术优势，公司云计算业务未来发展可期，将成为盈利的另一核心增长点。 企业级无线业务：产品市场关注度高，持续创新能力强。 企业级无线业务是公司近年来拓展的新业务。该业务处于成长阶段，企业级无线业务的核心产品无线控制器 2016 年国内市占率第四，产品获市场广泛认可。根据 IDC 数据，2018年 Q1 信锐（深信服子公司）中国企业级 WLAN 市场份额已上升至第三位（市占率 13%），企业级无线业务发展迅速。 盈利预测与投资建议。 我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，上网行为管理、 VPN、下一代防火墙、应用交付等安全业务的领先优势将有望继续保持。 云计算是计算机行业 2018 年投资的主线之一， 作为云计算业务的核心产品， 超融合在国内市占率逐步提升，未来有望带来新的增量市场，成为公司的盈利增长点。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 7.48 亿元/10.59 亿元/13.58 亿元， EPS 分别为 1.87 元/2.65 元/3.39 元，目前股价对应的 PE 分别为 63 倍、 45 倍、 35 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件： 政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；企业级无线市场竞争加剧风险。 |
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