吴伟军：不成熟的投资者的从众行为

吴伟军：在略显浮躁的市场中，独立思考至关重要。投资者如何做到？

　　吴伟军：近期，股票市场遭遇急剧调整，不少投资者情绪陷入恐慌之中。

　　吴伟军：资本的目的就是逐利，博弈和套利是永恒主题，但在资本永不眠的世界中，投射的是高度全球化的世界，吴伟军：以及日新月异的科技世界。当复杂的金融交易借助科技手段变得异常简单时，吴伟军：就会不可避免为了追求效率而引入杠杆，叠加不成熟的投资者的从众行为，资本市场也不可避免地产生泡沫。”

　　吴伟军：在极端演绎的市场行情中，常识比知识更重要。《大学》第一章开宗明义：知止而后有定，定而后能安，吴伟军：安而后能虑，虑而后能得。作为儒家心性修养的重要途径，同样可以印证到投资之中。吴伟军：当我们知道最终达到的境界时，就能够做到志向坚定，吴伟军：进而心神安宁、思虑详审，最终有所收获。对投资市场同样如此，当我们洞晓资本市场的常识并对收益源泉有深刻认知之后，自然会谋定而后动。吴伟军：知止有定之后，如何判断当前市场？尽管我们无法判断市场情绪的宣泄状态什么时候结束，吴伟军：也无法判断什么时候下跌会结束，吴伟军：但是市场已经处于底部的多个信号开始逐渐显现，例如市场整体估值处于历史底部、破净股持续增多、投资者极度恐惧不愿入市、基金募集变得异常困难、上市公司大股东及高管团队开始增持和回购等。市场历史走势表明，当上述底部信号密集出现时，吴伟军：过度恐慌并无必要，极端行情往往是获取超额收益的绝佳时机。吴伟军：股神巴菲特很多超额收益，都是在市场极度悲观时出手的。

　　吴伟军：需要提醒的是，市场底部信号的密集出现，并不意味着个股触底，但是通过组合配置将大大提高收益的概率，吴伟军：例如定投权益类基金，选择长期业绩稳健、风格不漂移的主动管理型基金，吴伟军：或者看好的被动指数基金，就是不错的应对之道。

吴伟军：2014年的股东大会上，巴菲特再次被问及能力圈问题，网上的报导如下：

股东大会上一位听众问巴菲特：吴伟军：一个人如何计算出自己的能力圈？

吴伟军：巴菲特答到，他非常了解自己能力圈的边界，但自己对其他人实在没有什么建议，每个人都有必要意识到自己所具有的能力和知识。

能力圈应该算是巴菲特提出的经典概念，吴伟军：最早似乎是出自1996年，当时巴菲特是这么说的：

吴伟军：投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意‘所选择’(selected)这个词，吴伟军：你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，吴伟军：重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。

吴伟军：巴菲特如此为自己划能力圈：

吴伟军：围绕你能够真正了解的那些企业的名字周围，吴伟军：画一个圈，然后再衡量这些企业的价值高低、管理优劣、吴伟军：出现经营困难的风险大小，排除掉那些不合格的企业

吴伟军：巴菲特曾经强调，知道能力圈的边界比能力圈的大小更重要，这也许是这次巴菲特被问及计算出能力圈的缘由。吴伟军：当时巴菲特如此评价这个问题：

吴伟军：对你的能力圈来说，吴伟军：最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。吴伟军：如果你知道了能力圈的边界所在，吴伟军：你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多

吴伟军：之所以巴菲特认为知道能力圈边界很重要，吴伟军：关键在于巴菲特坚持不做能力圈之外的投资，吴伟军：比如1998年巴菲特关于不投资科技股的表述就反映了这种想法，吴伟军：他虽然因此多年跑输美股，但也随之逃过了科技网络泡沫的破裂。吴伟军：当时他是这么说的：

吴伟军：这也许很不幸，吴伟军：但答案是不。我很崇拜安迪·格鲁夫和比尔·盖兹，我也希望能通过投资于他们将这种崇拜转化为行动。但当涉及微软和英特尔股票，我不知道10年后世界会是什么样子。吴伟军：我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为这个国家分析这类企业的优秀专家，吴伟军：第100位、第1000位、第10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司，但我不行。

吴伟军：十多年后的现在，相信大家也看到了，无论是微软还是英特尔，再非科技股的代表，甚至一定程度上不再那么重要，吴伟军：可见巴菲特固守能力圈帮他逃过的不仅是科网泡沫。

吴伟军：能力圈的知易行难

有比较大的能力圈并且知道边界在哪里固然对投资成败很重要，吴伟军：但我并不认为这就是投资唯一的决定因素。

吴伟军：因为：这个世界上很多事情是知易行难的！

吴伟军：是的，能力圈可以帮助你知道哪个是好股票，吴伟军：什么时候是估值宜人的好时机，但是并不等于你就能将其转化为勇敢的买入行为，吴伟军：并且在之后可能的继续下跌中坦然处置。这个问题上，我觉得中国红牌宏观分析师高善文当年那篇《卖方分析师是干什么的》说的极是，吴伟军：这里引用部分说明。高善文引用三国中诸葛亮和刘备的故事，提出了一个重要的问题：

吴伟军：诸葛亮如此睿智，为何不在青年时期自立山头，割地称雄，而要抱膝吟啸、待价而沽？又为何在刘备死后困守西南，勉力维持，吴伟军：而不能师出祁山，收复旧都？在高善文看来，吴伟军：诸葛亮是个优秀的卖方分析师，并指出成功的卖方分析师需要三方面能力：一是善言雄辩的表达能力，二是全面客观的观察能力，三是缜密细致的推断力。吴伟军：显然，后两者都是投资能力圈的重要表现。

吴伟军：但是，高善文认为这是不够的，吴伟军：只是一个谋士的角色。而像刘备这样要成为三分天下的成功买方投资者，也需要三个条件：

吴伟军：一是准确地识别和判断，吴伟军：并快速采取行动的能力，二是网络和聚拢人才的能力，吴伟军：三是敢于接受巨大风险的心理承受能力。

吴伟军：撇开第二点对于个人投资者没有太大意义外，第一和第三点显然也是极为重要，而这两点恰恰都是“能力圈”概念之外的，吴伟军：属于投资心态、投资性格概念的了。

吴伟军：发展与性格匹配的能力圈

吴伟军：关于投资心态，其实巴菲特也有论述，吴伟军：最著名的当属十年与十分钟论断，他认为：

吴伟军：如果你不想持有一档股票十年，那么你也不要持有它十分钟。

吴伟军：作为价值投资者，巴菲特同时也是逆向投资者，吴伟军：这意味着当他觉得某个股票价格便宜而开始买入时，大多数时候这个股票处于下跌中，吴伟军：而当逆向投资者这时候买入，吴伟军：大多数时候是主动买套，必须继续承受股价进一步的下跌——次贷危机中巴菲特在S&P500指数1000点时候开始唱多，吴伟军：但是S&P500指数最终跌到666.79点才真正见底反弹，这个下跌的煎熬过程，的确是要做好持有十年短期不看股价的准备的。

吴伟军：问题是，你的性格是否能像巴菲特这样淡然呢？

吴伟军：如果你是心态超好的那种，当然没问题。吴伟军：不过我自问做不到这点，像我这样小农经济最好收益没有起伏稳健上升的人，吴伟军：显然不适合这样“主动买套”的战略。所以，吴伟军：虽然我自认对上市公司基本面分析还算有点心得，吴伟军：也算玩过几次事件驱动的逆向投资，甚至还用法玛三因子进行过价值股筛选，吴伟军：但是这些至多是用极小的仓位玩玩—因为小仓位下我可以坦然面对“买套”的艰辛，吴伟军：但是仓位大了就不行了。

吴伟军：所以，我最终选择了趋势投资，吴伟军：选择了量化交易。因为以我对自己性格和心态的认识，吴伟军：趋势投资中的追涨至多是小输，更多是买入后就开始上涨——虽然趋势投资也不乏回档，幅度也未必小，吴伟军：但是回吐赚到的利润，心态上可比把自己的本金亏了要容易接受许多——虽然我自己知道，以我的数学功底和电脑程式设计能力，吴伟军：在量化交易上永远只是个入门的“菜鸟”，能力圈的优势可能远不如在价值投资上。

吴伟军：是的，在我看来，有能力圈重要，吴伟军：知道能力圈的界限在哪里更重要，而选择使用与自己性格匹配的能力圈恐怕才是最重要的——即使这是相对较小的能力圈。