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碧水源(300070) 事项： 公司发布2018年一季报业绩预告。公司2018年一季度实现归母净利润1.20亿元-1.46亿元，较去年同期下降47.94%-36.79%，扣非后归母净利润1.20亿元，较去年同期增长40%-70%。 主要观点 1.PPP项目逐步落地实施带来扣非业绩高增 2018年一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期有所下降，主要是因为上年同期公司出售盈德气体获得投资收益1.7亿元，扣除该部分后今年一季报较去年同期高增，主要由于公司签订的项目，尤其是PPP项目逐步落地与实施带来业绩与效益的高速增长。 2.利空出尽，PPP由量到质逻辑再次理顺 经过财政部清库，第四批PPP示范项目库落地，PPP整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项重要政策，PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的92号文和192号文对央企进入PPP领域进行了限制，公司在PPP领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。 3.报表稳健，项目获取优势明显 公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。 4.业务延展各领域稳步推进 （1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017年业绩承诺1.8亿元，有望大幅超额完成；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。 5.投资建议 国开行2015年定增成本折合现价19元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元，对应EPS为1.0、1.3元/股，对应PE为16、12倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持“强推”评级。 6.风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧 |
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