$中国平安(SH601318)$
算是一个人人皆知的股票了。可是认真看完平安的年报，尤其是附注的，有几人？或许是知者不语，反正我在雪球和新浪博客都没怎么见过对附注内容的深入讨论。
我也没有仔细看过，今天浏览一下298页的报告，附注的内容还真多。捡几项扯谈一下，算是自己的阅读笔记。
1，2012年，平安寿险、平安产险分别向集团分红59.87亿、10.15亿；2011年，平安寿险、平安产险分别向集团分红19.89亿、39.40亿。
寿险和产险已经是成熟业务，而且市场份额都位居行业第二，成为集团的现金奶牛。未来还需要注资大力发展的是平安银行。
不过分红应该要缴税的吧，这样的话税额也真不少。
感谢 @草帽路飞
兄在某篇分析文章中提到寿险向集团分红之事，给了我一些线索。
2，合并报表范围包括98家子公司。除了综合金融框架下的公司外，主要是股权投资公司、地产、高速公路、上海家化等。另外报表范围还合并了28个特殊目的实体，都是信托项目。
够复杂吧！
3，长期股权投资有按权益法计算的，也有按成本法计算的，一大堆公司，合计年末净额有260亿吧，收到现金红利4.4亿，折合红利收益率1.69%。
其中，对京沪高铁的63亿投资按权益法核算，账面价值未变，最近两年也未见收到现金红利。也就是说大几十亿投下去几年了，还没有产生收益。
巴菲特只有一个，对中国的保险公司在资产端的配置，得基于合理的预期。
4，投资性房地产账面净值从2011年的92.06亿元增长到150.49元；本年新增约64亿。租金收入从2011年的6.87亿元增长到8.16亿元。
粗略估计租金收益率是8.16/((92.06+150.49)/2)=6.73%，收益率比存款、债券投资都要高。
我核对过，投资性房地产在资产负债表中是按账面净值而非公允价值入账的。
附注中也列出了公允价值，比我列的数据要高出不少。投资性房地产除了租金收益率可观，长期看物业升值也很可观。在保险资金多元化投资组合里，房地产投资似乎还可以大力发展。
5，在建工程，上海浦东平安大厦预算41.2亿，深圳福田平安大厦预算129.74亿。在2011年，这两项工程的预算分别是37.71亿、95.48亿。
预算猛增啊，这两年除了股票什么没涨？
6，固定资产年末净额156.73亿，相对于平安集团几万亿的金融资产来说，确实算是轻资产企业。
7，商誉合计有117.69亿，其中包括平安银行的87.61亿和上海家化的25.02亿。
这个商誉，应该是值得的。
8，信托公司方面，2012年信托业务的手续费及佣金净收入22.71亿元，投资收益收入7.57亿元。增长很快。净资产151.47亿元，净利润15.24亿元。
平安信托下面有很多子公司，包括平安证券、资产管理公司、股权投资公司、置地公司等。中国平安报表列出的信托业务利润并不是平安信托合并报表的利润，即未包含平安证券。
手续费及佣金收入支撑起了信托业务，算是很不错的了。
信托业务占用的资本还是挺多的，主要是拿去做投资了，是平安集团金融架构布局和资产配置的重要组成。从平安网站上下载了2011年平安信托的报表来看，平安信托的自营资产（153.8亿）主要组成是可供出售金融资产和长期股权投资，从行业分布看主要是金融机构（51.44%）和实业投资（37.49%）。这解释了信托业务净资产为什么那么多。
小结：
如果用一个词来形容，就是复杂难懂。
从负债端来说，平安是优秀的、富于创新的。保单结构和质量均属上乘。传统代理人渠道、电销和网络新渠道、平安银行渠道，是平安拓展保单的三大驱动力。
从资产端来说，不能指望哪怕一半的巴菲特那样的资产配置能力，没有那样的人，也没有那样的环境。实际上，达到精算师在计算内含价值时假定的收益率就不错了。
关键的，不是把平安彻底搞懂，而是，在一定的理解水平上，确定是否低估或者低估的大致程度。
