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阳光电源(300274) 1、2017年业绩10.24亿，同比增长85%，符合预期 2017年公司实现营业收入88.86亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长85%；扣非后归母净利润9.22亿元，同比增长83.07%；对应EPS 0.71元，公司2017年业绩基本符合预期。其中第四季度公司实现营业收入22.44亿元，同比下滑19.06%，环比下滑27.61%；实现归母净利润2.73亿，对应EPS 0.19元，同比增长6.42%，环比下滑28.48%。 2、2018年一季度业绩2.03亿元，同比增长57.02%，符合预期 2018年一季度公司实现营业收入17.06亿元，同比增长36.76%，环比下滑24.01%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长57.02%，环比下滑25.77%，对应EPS 0.14元，基本符合预期。公司计划2018年全年完成目标销售收入125亿元，同比增长40.67%。 3、逆变器出口加速，持续领跑全球 2017年公司光伏逆变器业务实现营业收入36.82亿元，同比增长41.54%。全球出货量16.5GW，同比增长48.62%：其中国内出货13.2GW，同比增长35%；出口3.3GW，同比大增170%。根据GTM Research最新的统计数据显示，2017年全球光伏逆变器市场规模98.56GW，公司市占率16.7%，仅次于华为。公司逆变器市场份额连续多年领跑全球市场，呈现强者恒强的局面。公司积极推动逆变器出口，在印度、土耳其、墨西哥、沙特、中东等新兴市场获得较大成功，2017年公司逆变器出口实现翻倍式增长。并战略性布局印度工厂，谋求生产本土化，目前厂房已接近完工，预计2018年将投入生产。印度等新兴市场光伏装机增长迅猛，公司积极布局当地产能，抢占行业发展先机，目前已取得显著成效。 4、系统集成持续发力，光伏扶贫是亮点 2017年公司系统集成业务实现营业收入46.67亿元，同比增长42.07%，全年电站系统集成量约1.32GW，其中已实现并网（EPC/BT/自持）规模约1.27GW，在建约50MW。2017年已确认开发量约800MW，部分项目将于2018年确认。公司在光伏扶贫领域发力显著，截至2017年底，公司光伏扶贫项目覆盖安徽、浙江、山东、湖北等多个省份，帮扶对象超10万户、1200个贫困村，总规模达749.6MW；同时公司还承担了1.8万户贫困户及2000 多个村的共计620MW扶贫电站运维工作，公司扶贫经验丰富。2017年国家能源局合计下发4.19GW的光伏扶贫指标，同比大增92%；而预计2018年将下发15GW以上光伏扶贫指标。公司深耕系统集成业务，并取得显著成绩，光伏扶贫已成为公司特色业务，在国家大力推动光伏扶贫的大背景下，预计公司系统集成将持续发力，维持高速增长。 5、分布式快速崛起，户用分布式有望发力 2017年国内分布式光伏装机容量19.44GW，同比大增370%，其中户用分布式装机量约2-3GW。户用分布式应用范围广阔，方便就近消纳，增长潜力巨大。根据能源局此前公布的分布式电站电价调整方案，我们预计2018年户用分布式将实现翻倍式以上增长，有望达到6GW以上。公司设立SunHome户用品牌，并通过德国TUV认证，发力户用分布式光伏，并相继搭建了市、县、镇三级销售网络。目前完成布局的省份有：安徽、山东、湖北等。预计短期将形成覆盖10个以上省份的代理经销网络，并计划为未来2年内建立3000家区县级经销网络。2017年公司户用分布式销量约7000-8000套，2018年有望达到5-10万套以上销量，将实质性增厚公司业绩。 6、能源服务平台、储能、新能源汽车电控等战略新兴业务多点布局 公司发布“PowMart综合能源服务平台”，推动能源互联、信息互享、高效转换、优化融合。公司携手三星SDI成立阳光三星（合肥）储能电源有限公司进军储能业务，目前系统已成功进入日本高端市场，成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商，随着全球新能源装机量的快速增长，储能需求将愈发显著，而锂电成本的逐年下降将有效推动储能业务的快速增长。公司还积极布局了电动汽车控制器等潜力业务。公司围绕逆变器及主营进行了多点布局，业务全面开花。 7、投资建议 公司作为光伏逆变器龙头，电站系统集成的领军型企业，料将持续受益于全球光伏行业的大发展；公司深入布局户用分布式，2018年有望迎来快速增长；同时公司积极布局储能、汽车电控、风电场开发等潜力业务，有望显著增厚公司业绩。我们预计公司2018年-2020年业绩分别为13.36亿、16.96亿、21.85亿，对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.51元，参考新能源行业平均估值水平以及公司历史估值中枢，我们给予公司2018年23倍PE，对应目标价21.16元/股，维持“推荐”评级。 8、风险提示 光伏装机量不及预期，政策退坡超预期。 |
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