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华润三九(000999) 业绩符合预期 4 月 27 日公司公告 2018 年一季报，实现收入、归母净利、扣非净利 33.8、 。4.2、3.9 亿元，同比增长 37.6%、12.9%、10.7%，业绩增长符合我们的预期。 我们维持 18/19/20 年 EPS 1.52/1.70/1.87 元，参考可比公司与历史估值，给予 18 年 PE 估值 18-20 倍，维持目标价至 27.38-30.43 元，维持“增持”评级。 自我诊疗：流感催化感冒与小儿类，期待大健康业务拓展 我们预计 1Q18 自我诊疗板块同比增长超 30%，其中感冒系列与儿科系列受益于流感录得快速增速， 皮肤品类、胃药品类销售则较为平稳。 公司 2017年初将 OTC 业务拆分为三条业务线，包括品牌 OTC 业务部（感冒、胃肠、皮肤等 999 系列）、OTX 业务部（儿科、妇科、骨科、肝胆）与大健康事业部（保健食品、食品、药妆等），以更好地满足消费者的健康需求。考虑到 1）流感疫情催化感冒类与儿科类一季度收入；2）山东圣海 2018 全年并表与 2H18 新品推出，我们预计 OTC 业务 2018 年收入增速超 15%。 处方药：维持平稳增长 我们预计 1Q18 处方药板块同比增长超 30%，其中抗感染受高开影响录得快速增长、配方颗粒增长超 20%、中药注射剂增长平稳：1）中药处方药继续分化，注射剂销量有所下滑（但营收占比已降至一成以下），口服品种增长提速，同时新并购的品种（血塞通软胶囊、益血生胶囊）提供增量； 2）抗感染业务方面，注射品种新泰林受高开影响收入提速，口服品种增长平稳； 3）配方颗粒维持快速增长，主因与重点医院加强合作与智能中药房的推广，以及部分地区适度增加代理模式比例。考虑到转高开陆续结束，我们预计处方药业务 2018 年收入增速在 10-15%。 财务指标稳健 1）毛利率、费用率等财务指标受高开同比大幅波动，但环比变化不大： 1Q18毛利率 67.1%，同比提升 5.4pct、环比下降 0.7pct，我们预计与产品 2H17高开有关，考虑到高开完成，全年毛利率企稳；1Q18 销售费率 44.8%（+8.9pct yoy，抗感染业务转高开） ，管理费率 6.4%（-0.5pct yoy）。2）现金流稳健， 1Q18 销售收现比约 100%，经营性现金流净额同比增长 73%至 2.3 亿元。 维持“增持”评级 我们维持盈利预测，预计公司 18/19/20 年归母净利润 14.9/16.6/18.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.52/1.70/1.87 元，同比增长 14%/12%/10%。参考可比公司与历史估值，给予 2018 年合理 PE 估值 18-20 倍，维持目标价27.38-30.43 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：并购整合效果不达预期，配方颗粒市场竞争加剧。 |
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