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士兰微(600460) 事件：一季度业绩报告，报告期内营业收入为 6.51 亿元，较上年同期增 10.48%；归属于母公司所有者的净利润为 3113.8 万元，较上年同期减 5.10%；基本每股收益为 0.02 元，较上年同期减 33.33%。 受多方因素影响，短期业绩下滑不改长期增长逻辑 受到国内一季度整体消费电子和家电行业景气度减弱和价格下行，公司一季度盈利能力有所下滑。不过 2018 年是公司 IPM 功率模块产品实现在国内白色家电、工业变频器等市场保持持续增长的重要时期，2017 年功率器件士兰 IPM 模块在国内变频空调等白电整机上使用了超过 200 万颗，后续市场渗透率会不断提升，可打入市场空间充足，短期业绩下滑不改长期业绩增长逻辑。 传感器业务与 LED 业务并发促进业绩持续增长 传感器业务方面，2017 年公司加速度计产品已大批量出货，质量保持稳定；六轴惯性单元、光传感器产品、磁传感器产品、压力传感器产品、硅麦克风等产品已开始客户推广。2018 年将以较快的速度拓展市场。而 LED 业务板块，公司主攻高端产品市场。随着新建产能的释放，产品毛利率得到较大幅度的提升。 布局先进半导体制程，卡位蓝海市场风口 公司共规划了两条 12 寸产线，合计 120 亿元，实现月产能 8 万片，工艺线宽为 65nm-90nm。主要产品为 MEMS、功率器件。该产线的投产标志着公司的分立器件制程工艺已经达到了国际一流水平。同时公司布局化合物半导体业务，项目总投资 50 亿元，分两期实施。积极扩展 4/6 寸兼容先进化合物半导体器件生产线，主要产品包括下一代光通讯模块芯片、5G 与射频相关模块、高端 LED 芯片等产品。 投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司净利润分别为 2.65 亿元、3.42 亿元和 4.33 亿元，对应 EPS 分别为 0.20/ 0.26/ 0.33 元，对应 PE 分别为 74.2/ 57.7/ 45.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示:产能提升不及预期；主打产品价格持续下降。 |
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