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中国国航(601111) 事件： 公司公布 2017年年报，全年实现营业收入 1,213.6亿元 （+7.71%），归母利润为 72.4 亿元（+6.26%）。其中第四季度营收 283.7 亿元（-0.52%），净利润-10.38 亿元低于预期，当季计提资产损失 5.7 亿元。 供需匹配良好， 单位收益改善明显。 2017 年，国航整体 ASK 与 RPK分别同比+6.26%、 +6.87%， 运力增长平稳， 需求增速高于供给， 整体客座率提升 0.46pct 至 81.14%， 17 年整体单位客公里收益 0.53 元，同比-0.45%，较 16 年 4.43%的降幅大幅收窄。 国内航线供需匹配良好，ASK、RPK分别同比增长 5.88%、6.16%，客座率提升 0.22pct至 83.06%，单位客公里收益 0.59 元，同比增长 1.77%，我们认为随着国内消费升级、行业供给侧改革持续推进以及票价逐步放开，国内线收益将持续向好。国际航线 ASK、 RPK 增速分别为 7.80%、 8.55%，客座率提升0.54pct 至 78.30%，单位客公里收益 0.41 元，同比下降 4.95%。 燃油成本大幅上涨，汇兑收益增厚业绩。 17 年国际油价波动上升，Q1-Q4布伦特原油均价分别同比+53.51%、+8.46%、+12.96%、+23.53%，公司燃油成本同比增长 29.24%（占营业成本比例 28.3%），导致营业成本同比增长 15.02%。 17 年人民币兑美元升值 5.98%， 公司产生汇兑收益 29.38 亿元，而 16 年汇兑损失为 42.34 亿元。 国泰航空亏损加大， 18 年运力计划增长平稳。 2017 年公司确认国泰航投资损失 9.86 亿元， 损失同比增加 3.27 亿元，业绩受此拖累。 2018年夏秋新航季全行业航班总量同比增长 3.2%， 较冬春航季 7.9%的增速大幅下降，行业供给侧继续严控，公司 17 年净增加飞机 32 架， 18-20年计划净增加飞机 32/46/41 架，预计 18 年运力增长平稳，同时新航季一线城市互飞航线的票价将放开，公司业绩弹性将逐步释放。 投资建议： 未来两年航空供需结构持续向好，核心城市间票价放开，看好公司的高品质航线资源优势， 预计公司 18-20 年 EPS 分别为0.78/1.09/1.23 元。对应 PE 为 14.5/10.5/9.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。 |
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