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星宇股份(601799) 事件： 公司近日发布 2017 年年报与 2018 年一季报。2017 年全年营业收入为 42.55 亿元，同比增长 27.15%； 归母净利润为 4.7 亿元， 同比增长 34.32%； 基本每股收益为 1.7 元。2018 年一季度营业收入 11.75 亿，同比增长 21.79%， 归母净利润为 1.31 亿元， 同比增长 32%。 基本每股收益为 0.47 元。 点评： 产品升级， 结构变化带来产品均价提升， 毛利率改善是 2017 年盈利水平提升的主要因素。 公司车灯销售收入 37.5 亿，同比增长 25.7%，年内销售车灯 5701 万只，同比增长 11.7%，每只均价 66 元，同比增长 12.4%。全年毛利率 21.57% （ +0.59pp），净利率 11.02%（ +0.58pp）。 期间费用率合计为 9.92%（ -0.12pp），其中销售费用率2.96%（ -0.33pp），管理费用率 6.79%（ -0.02pp）， 财务费用率 0.16%（ +0.22pp）。得益于产品结构升级， 价值量高的大灯占比提升， LED 渗透率提升，公司产品量价齐升。 虽乘用车行业增速放慢，公司销量增速仍高于主要客户增速。 费用下降是一季报盈利改善的主要因素。2018 年第一季度乘用车销量 610.02万辆，同比增长 2.57%；公司的前三大客户： 一汽大众第一季度销量增速 12.8%，一汽丰田销量增速 5.4%，上汽大众增速 1.8%。 公司的销量增速高于主要客户增速（ 剔除均价提升因素），在客户供货比例持续提升。 公司一季度收入增长 21.79%，净利润增长 32%。 一季度毛利率 21.10%（ +0.05pp），净利率 11.13%（ +0.83pp）。期间费用率合计为 9.11%（ -1.98pp），其中销售费用率 2.55%（ -0.46pp），管理费用率 6.47%（ -1.51pp），财务费用率 0.09%（ -0.01pp）。 客户拓展有序推进， 客户结构更加均衡。 公司在稳定原有客户的基础上， 2017 年又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户，客户数量持续增加，客户结构更加均衡， 一线自主品牌、 合资中高端品牌、 豪华品牌均有配套。 2017 年前五大客户销售额占年度销售总额的 65.53%，同比下降 6.59pp。公司在 2016 年承接车灯新项目 138 个、 批产车灯新项目 118 个的基础上， 2017年承接车灯新项目 72 个、 批产车灯新项目 104 个。 公司前期承接的 8 个全 LED大灯项目，将在 2018-2019 年批产。 研发持续投入，技术储备领先。 过去三年内公司研发支出保持稳定。 2017 年研发支出 1.8 亿，占销售收入的 4%。 第一代、第二代 ADB 前照灯陆续研发成功；辅助远光（蓝转白激光）前照灯已经研发成功；第二代 OLED 后组合灯已经研发成功；汽车电子和照明研发中心项目启动。佛山工厂一期已于去年四季度量产，二期已经开工建设。产能的扩张将有力保障批产项目的交付。 盈利预测与估值： 预计 18/19/20 年全年营业收入分别为 53.23， 65.15， 79.04 亿元， 归母净利润分别为 6.11、 7.80、 9.54 亿元， EPS 分别为 2.21、 2.83、 3.46元，对应目前股价的 PE 分别为 23、 18、 15 倍。 给与目标价 65 元，相当于 18年的 29 倍 PE。 维持强烈推荐评级。 风险提示： 客户年降压力；产品毛利率提升低于预期。 |
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