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阳光电源(300274) 逆变器与 EPC 带动公司业绩快速增长 公司专注新型能源电源设备研产销，产品覆盖光伏、风电、储能及新能源车领域，主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统以及光伏电站解决方案。 2017 年公司主业逆变器和电站集成双发力，收入分别同比增长 42.07%和 47.64%，其中逆变器毛利率 38.74%，同比增加 5.65 个百分点。截止 2017 年底，逆变器和电站系统仍为公司贡献主要利润，各项毛利分别占总毛利的 58.9%和 30.52%。 分布式及海外市场拓展，带动逆变器板块结构性增长 受分布式、领跑者、光伏扶贫的共同驱动，国内光伏需求进入快车道，有望维持增长常态。根据国家能源局数据，截止 2017 年年底，我国光伏新增装机规模 53.06GW，同比增长 53.62%。按细分市场，分布式迎来元年，分布式新增装机规模达 19.44GW，同比增长约 360%，新增光伏电站 33.62GW，同比增长约 11%。 分布式业务有望继续维持高速增长。 公司以传统集中式逆变器为主，主要提供 3-6250kW 组串式和集中式逆变电器产品，随着 2016 年下半年分布式的快速增长，公司开始积极布局组串式逆变器， 2017 年随着分布式逆变器份额增长，公司逆变器板块毛利率水平稳中有升。 同时公司大力拓展海外市场，重点强化逆变器海外重点市场的营销能力建设，优化产品结构。 2017 年公司积极拓展海外市场，逆变器产品大量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本等 50 多个国家。逆变器全球出货量 16.5GW，其中国内出货量 13.2GW，同比增长 35%；国外出货量 3.3GW，同比增长 170%，港澳台及海外营收收入同比增加 116.6%。2018 年公司逆变器板块销售预计结构性增长。 积极推进储能、电机电控业务，储能不断进入新市场 公司在储能和新能源汽车驱动系统相关产业链上进行拓展， 2017 年储能逆变器收入 6430 万，同比减少 18.16%，毛利率增加 12.43 个百分点；电机控制器收入 5712 万元，同比增长 112.05%，毛利率下降 12.55 个百分点。2017 年公司储能逆变器首次进入行业壁垒比较高的日本市场，满足日本市场高要求，成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商。 投资建议： 公司逆变器业务加大海外市场开拓和分布式光伏市场布局，预计 2018 年集中式地面电站逆变器占有率保持稳定，海外市场及分布式市场占有率稳步提升。此外，公司储能产品不断斩获新订单，并进入日本市场，预计 2018 年将进入业绩兑现期。 预计公司 2018-2020 年实现净利润 13.64 亿、 19.3 亿、 25.8 亿，同比增长33.22%、 41.42%、 33.73%， EPS 0.94 元、 1.33 元、 1.78 元，对应 P/E 19 倍、14 倍、 10 倍，给予“买入”评级，目标价 22.56 元。 风险提示： 或存在光伏下游需求不达预期、海外市场推广不达预期风险。 |
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