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摘要
近期股市市场保持稳定，前期支撑债市走强的因素逐渐转化，债市持续走弱。
利率债投资策略：近期股市市场保持稳定，前期支撑债市走强的因素逐渐转化，债市持续走弱。与此同时，地方债和国债利差不断走扩，地方债配置价值逐渐凸显，国债和证金债配置力量不容乐观，另外，三季度是地方债发行高峰，随着地方债供给压力的加大和利率的攀升，国债、金融债也将承压。因此若短期内股市继续稳定，可能意味着本轮交易性将要结束。 第一，中长期股票相对价值或优于债券。首先，股票估值处于历史底部。目前全A股的估值PE(TTM)从年初的20倍下降至15.8倍，低于16年初2638点的17倍，在历史上处于底部。其次，债券收益率下行至历史均值附近。国债方面，目前10年国债收益率已下行至3.54%，比3.6%的历史均值略低，比四分之一位数高35bp左右。金融债方面，目前10年国开收益率在4.2%左右，比02年以来的历史均值4.05%要略高，与10年国债的利差在65bp左右。信用债方面，3年期AAA中票收益率为4.4%，略高于均值的4.3%，信用利差在110bp，比均值低20bp左右。最后，转债平均价格处于历史底部。截止周一，上市交易转债中有50只跌破面值，占比超过55%，其中90元以下的有15只，即使是面值以上的，大多也在100-105元。目前整体的平均价格在101元左右，此前一度跌破100元，在历史上处于底部，历史上跟现在相当的是11年底，也是接近100元左右，当时股市持续下跌，叠加转债供给放量。 第二，地方债和国债利差不断走扩反应供给压力正在逐步显现。首先，地方债和国债利差走扩，地方债配置价值逐渐凸显，国债配置力量不容乐观。按照我们此前曾所做估算，地方债相对于国债的资本溢价为38bp，目前63bp的利差显然是偏高的。一方面，目前国债和证金债利率并不高，地方债偏高的资本溢价将吸引配置力量流向地方政府债，叠加金融去持续推进下，同业杠杆的去化减弱债市配置资金，需要警惕配置力量不足对国债和证金债的压力；另一方面，利差较高将导致未来存在利差修复的压力。其次，地方债供给高峰到来，警惕地方债供给放量对利率的推升作用。从过去几年地方债发行的季节性规律来看，二、三季度一般是地方债发行的高峰期。然而从今年的地方债净供给数据来看，今年地方债的发行节奏明显慢于往年，在地方一般债预算发行规模持平于去年，地方专项债预算发行规模较去年进一步增加的背景下，后续地方债发行压力明显较大。 第三，PPI创下年内新高，关注通胀回升。周二统计局发布的6月通胀数据显示，CPI同比增速为1.9%，持平于预期并高于前值1.8%；PPI同比增速为4.7%，创年内新高，高于预期的4.5%和前值4.1%。猪肉和服务类价格上涨对冲鲜果鲜菜价格的下跌，6月CPI同比总体趋稳。食品项环比增速为-0.8%，基本符合季节性规律，非食品环比增速为0.1%。6月猪肉价格止跌反弹，环比增速为1.1%，但目前仍然低于季节性，因此未来有可能出现补涨。随着暑假到来，旅游、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨1.4%、0.9%和0.4%，三项合计影响CPI上涨约0.03个百分点。近期国际油价震荡上行，汽油和柴油合计影响CPI上涨约0.04个百分点。6月鲜果和鲜菜价格下降主要是受到供给增多的影响，但随着夏季供应减少，未来价格将有所恢复。上游涨价是推动6月PPI超预期的主要原因，未来仍有回升动力。环比来看，6月生产资料价格上涨0.4%，生活资料价格环比持平于5月。从波动范围更大的生产资料细项来看，6月采掘工业、原材料工业和加工工业环比涨幅分别为1.3%、0.6%和0.3%，呈现出越靠近上游涨幅越大的特征。更具体来看，涨幅前三的分别是石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业。展望未来，减产放松过程中短期原油供给不会增加太多，同时进入需求旺季，油价仍有支撑；7月以来沿海电煤成交价有所上升，用电高峰也将来临；6月螺纹钢库存周度环比正增长对黑色系现货价格构成一定压力，但环保因素或将继续推动钢价上涨，因此未来PPI仍有回升动力。 (责任编辑：DF078) |
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