君临
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君临 世界杯过半，天台上已经站满了人。 虽然梅西和C罗两大巨星都已坐上了回家的飞机，但他们戏剧性的命运和火花四射的表演仍然足够让吃瓜群众们久久回味。 足球毕竟是一个充满了意外和运气的运动，强队得势不得分，弱队爆冷，都是常态。 这就像是我们的投资，从短期来看，巨大的波动总是让我们感到迷茫，好公司股票遭抛弃，烂公司频频由于题材鸡犬升天。 那么，我们该如何避免成为上天台的那个人呢？ 只能是看长期了。 就像世界杯，即使短期的赛果总是充满意外，但长期来看，最好的球员总能得到上天的眷顾。 就像梅西和C罗，统治金球奖十年，没有意外。 尤其是C罗。 论天赋，比起梅西要稍逊一筹，但是依靠着自律与专注，让他在33岁的高龄依然保持着巅峰的状态！ 并在金球奖等荣誉上，一步步逐渐追上了梅球王。 这种球员，大概是所有俱乐部老板、投资人所最喜欢的。 在投资领域，天赋即是好赛道，自律即是好的经营战略，哪个更重要？ 在君临看来，“自律”或许同样是更重要的考量因素。 好赛道不常有，有潮起总有潮落，而要保持一家公司的基业长青，唯有依靠专注与自律的经营战略。 在鱼龙混杂的A股，这样的好公司不多，但一旦发现了，那必定是值得好好珍稀的标的。 今天我们研究的这家公司，几十年如一日的专注主业，不走多元化，不沾新概念，挣钱了就分红，风来了就扩产，默默在行业里做成了国内龙头，世界第三。 1 既然都夸出去了，我们就来看看有多帅。 这家公司名为法拉电子（600563），2002年登陆资本市场，从2008到2018年，股价涨幅高达50倍，长跑能力惊人。 再看财务表现，上市17年来，除了IPO募集的4亿元外，从未进行过增发，累计派现15次达18.38亿，派现募资比4.57，在整个A股3521家企业中排名33位。 吃进去的是草，挤出来的是奶，哪个投资者不爱？ 平均净资产收益率，除了金融危机期间一直保持15%以上，尤其是2010年以后，稳定在17%以上，赚钱能力强悍。  法拉电子2006至2017年净资产收益率—平均，数据来源：choice 也许你会有疑问，这样持续的高ROE，会不会是发债堆的？  法拉电子2006至2017年权益乘数，数据来源：choice 那来看看权益乘数，基本维持在1.2以下，换算成资产负债率也就不到20%，看来并不是高负债堆出来的ROE。 再看利润率。 除了经济危机时期，毛利基本维持在38%以上，净利20%以上。 这样的数字，和同行比起来，简直就像是外星人。 比如主要竞争对手，江海股份，他的毛利只有20%多，其他三四线小厂就更不用说了。 所以很明显，高企的利润率才是公司能够保持高ROE的主要原因。   法拉电子2006至2017年销售毛利率、净利率，数据来源：choice 还有盈利质量。  法拉电子2006至2017年经营活动现金流净额/营业收入，数据来源：choice 上面这个表告诉我们，法拉的经营活动现金流净额/营业收入基本接近于净利率。 考虑到公司近年来的利润表上，基本没有其他经营收益和营业外收支，公司每年的应收账款占营收比重基本接近15%。 这是极其难得的。 你要知道，法拉电子所在的并不是一个多么好的赛道。 他处于产业链的中游，上有强势的日韩原材料供应商，下游面对大的家电、汽车、大型国企等集团公司。 上下夹击，若是换做别的公司，早就难做的像个受气的小媳妇了。 但法拉电子，硬是站着把钱给挣了。 当然，人无完人，法拉电子也不是完美的。 打开营收同比增长率变化表，我们可以看到——  法拉电子2006至2017年营收同比增长率，数据来源：choice 虽然盈利质量稳定，但营收表现却如过山车一般，大起大落。 这其中，又是怎么回事呢？ 2 法拉的业务很简单，就是薄膜电容器。 稍有物理常识的同学都应该知道，电容器是电子行业的基础元件之一，使用极其广泛。 根据行业数据，2017年全球电容市场规模大约在200亿美元左右，是应用量最大的被动元器件。  资料来源：IEK，华创证券 这两百亿美金的电容市场，本来就不算大，又被进一步细分为几个不同的子行业。 陶瓷电容、铝电容、钽电容、薄膜电容、其它。  资料来源：IEK，华创证券 如上图所见，陶瓷电容市场规模占了大半壁江山，并且还在稳步走高。 其它几种电容器的份额占比似乎都在萎缩，到2017年，薄膜电容器的份额占比只剩下15%了，大约规模为30亿美金左右。 而在这30亿美金里，我国市场占据了42%的蛋糕，约13亿美金。 对照一下法拉电子的财报，2017年公司的销售额约10亿元人民币，也就是说，对应的国内份额约12%。 很明显，这是一个竞争充分，集中度较低的市场，即使作为行业龙头，经过了几十年的努力，法拉也仅仅占据了行业一成的市场蛋糕而已。 成熟而缓慢增长的行业，低门槛的生意，看起来，这真是一个糟糕的赛道。 这正是过去几年，法拉电子的营收表现不温不火的重要原因。 不过没关系，机会是熬出来的，守得住寂寞的优秀公司，当机会降临的时候，他们总有本事去抓住。 3 赛道好不好，不光看过去，还要看未来。 比如陶瓷电容，过去几年之所以在电容整体市场中份额节节攀升，主要的原因是它体积小，可靠性高，寿命长的特点，让它得以在手机里广泛的被使用。 我们都知道，过去七八年，电子行业最大的投资浪潮就是智能手机的普及应用，但未来，这一趋势已经渐渐触到了天花板。 而薄膜电容，目前看来似乎是被边缘化的产品，但由于它的一些特殊功能点，像耐高压、对温度不敏感、寿命长等等，则让它迎来了新的机遇期。 过去，薄膜电容的主要下游应用包括：照明、家电、工控、光伏风电以及新能源车。  图片数据来自于华创证券 曾经，照明业务是法拉电子最大的收入来源，2014年的营收占比高达38%，如今已经大幅萎缩至17%。 主要的原因便是LED技术的普及，小功率的LED灯在工作时可以通过电阻限流分压来保证灯泡的使用，对电容的需求不再刚性。 家电和工控市场，由于是相对成熟的技术和行业格局，未来估计仍然保持一个温和的增速，大涨或大跌都不太可能。 光伏和风电对政策补贴的敏感性较强，因此前几年一度经历了寒冬，受制于今年光伏的新政，短期内也难以有大的预期。 这些种种的不利因素，正是薄膜电池在过去几年中，蛋糕增长跑输陶瓷电容的重要原因。 那么，手机浪潮过后，科技行业最大的风口会是什么呢？ 只能是新能源汽车了。 从5G通信、物联网、无人驾驶等等技术的更新可以看出，他们最终的落点都是新能源汽车。 从电源、电机，到电控制器，新能源车的几乎每一个环节，都离不开薄膜电容。 在很早以前，丰田的普锐斯第一代产品，用的是铝电容，但是随着技术的进步，第二代就改成了薄膜电容。  图片来源：公司官网 为何如此？ 因为时移世易，以前不用薄膜电容，是因为体积和成本再加上一些技术问题，但经过几年的发展，薄膜电容不仅变小了，成本也降下来了。 而且薄膜电容本身就比铝电容稳定性更好、寿命更长。 4 有些读者或许会指出—— 新能源车市场过去几年确实是风口，不过今年，呵呵。 我们当然明白你的忧虑，由于退坡补贴和骗补查处、下游电池领域产能过剩的影响，今年的新能源车环境是比较严峻的。 但一码归一码，我们不应一叶障目。 下游电池领域的产能过剩，并不能改变新能源车市场仍然在高速增长的事实，中汽协数据显示，今年1-5月份，我国新能源汽车销量达到32.8万台，同比增长140%。 这是一个令当下几乎所有行业都感到炫目的增速数字！ 图盘数据来源：中汽协 再说骗补，针对的主要是AOO级别的小型车，而这个型号，本来就不用薄膜电容的。 从2011年开始，法拉推进新能源车薄膜电池业务的发展，至今，早已成为了国内最大的汽车用薄膜电容专业厂家。 到2017年四季度，公司的东孚新厂区建成投产，年产量可以配套300多万辆新能源汽车。 目前我国新能源车一年的销量也不到百万辆，很明显，法拉已经为这个行业未来几年的爆发做好了充分的准备。 根据一季报，公司实现收入3.88亿元，同比增长12.6%；扣非后净利润8950万元，同比增 9.1%；看似净利润增幅不高，但如果剔除汇兑损益，同比增长将超过18%。 相比起去年，这是一个正逐渐向45度角倾斜的增速指标，正如那弯弓搭箭的射手，自律与专注为这一刻已等待了许久。 尾声 研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。 我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的： 让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。 十分之一的海选过程。 这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？ 显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。 抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。 这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。 追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。 近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。 遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。 这张清单，我们将在付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。 有意加入的朋友，请扫码付费进入，或者跟我们的客服联系，咨询详情。 幸福版 精英版 想要阅读君临历史上的所有文章，可以登录我们的小程序君临研报通，公众号菜单栏点击即可进入，匹配搜索功能，一键直达相关文章。 利益声明： 本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有文中提及公司股票，提供的信息和分析仅供投资者参考，据此入市，风险自担。 联系我们： 创始人微信：ansonad，备注“姓名+机构+行业”。 商务微信：junlintianxia97,或 junlinyunying。 客服微信：junlinkefu，或junlinshouhou。 文章投稿：junlin@junlinhui.cc。 |
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