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洋河股份(002304) 事件：公司发布2017 年报及2018 年一季报，公司2017 年营收199.18 亿元，同比增长15.92%，实现归母净利润66.27 亿元，同比增长13.73%。单四季度营收营收30.40 亿元，同比增长20.81%，归母净利润10.46 亿元，同比增长5.82%。2018 年Q1 实现营收95.38 亿元，同比增长25.68%，实现归母净利润34.75 亿元，同比增长26.69%，好于市场预期。 年报收入利润好于前期快报，体现公司信心，2018 年Q1 收入增速继续走高，全年收入提速基本明确。2017 年营收、利润增速15.92%、13.73%，超前期预披露业绩快报的营收和利润增速（15.05%/13.23%）。Q4 营收、利润增速分别为20.81%、5.82%，2017Q4 收入增速环比Q3 继续加快，结合2018Q1 营收增速超过25%来看，2018 年继续呈现提速态势基本明确。 省内提速，省外保持20%+增速，双引擎增长，空间看好。2017 年省外收入增速21.86%，占比提升至46.39%。省外增速连续三年维持20%以上，省内增速恢复到两位数水平，省内受益市场调整和高端市场回暖梦之蓝放量，省外受益新江苏市场战略持续收效，河南、安徽、山东、浙江等市场占据有利位置并持续增长，未来空间继续看好。我们视本轮白酒行业“结构性景气”，公司作为“价格带优势”全国性品牌企业，将持续受益省内省外的消费品牌化趋势。 毛利率提升，消费税率影响逐渐消除。公司Q1 营业税金率16.21%，同比大幅提升14.3 个百分点，主要系原先代扣代缴的消费税改为生产企业缴纳，计入营业税金中，后续预计该项税率将保持平稳。Q1 毛利率74.79%，同比大幅提升13.56 个pct.，主要系改变原先消费税代扣代缴计入成本的方式，另外产品结构升级贡献显著，公司梦之蓝销售增速最快，占比提升明显。 预收款环比回落系销售确认季度差异，预告半年度利润增长20%-30%。2017年底预收账款42 亿元，环比提升17.75 亿元，主要系大部分办事处和分公司提前完成了全年任务，导致四季度开票动力不足，但经销商打款积极，使得预收账款创出历史新高，2018 年Q1 预收账款回落至14.68 亿元，环比下降27.32 亿元，系公司确认收入所致，Q1 预收款余额同比仍是增长，反应经营的实际改善。公司披露2018 年上半年净利润增速在20%-30%，增速高于上年同期的14.15%，我们认为公司今年营收和净利润双提速基本得到验证，继续坚定看好。 结构升级态势健康可持续。公司百元以上价格带蓝色经典占比持续提升，带动2017 年毛利率提升2.56pct 至66.46%，2018 年Q1 毛利率继续提升至74.79%，公司百元价格带以上蓝色经典系列收入占比已达70%以上，Q1 占比预计进一步提升。公司梦之蓝系列受益于白酒消费升级下的次高端扩容，放量明显，增速显著高于其他品系。 投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为5.53/ 6.85/8.47 元，维持公司增持-A 评级和6 个月目标价150 元，对应2018 年PE 为27 倍。■风险提示：竞争加剧，公司白酒销售不达预期拖累报表。 |
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