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星源材质(300568) 事项： 根据星源材质公告，公司预计 2018 年上半年归母利润 1.53 亿，同比增长115.54%； 扣非后归母净利润 8423 万元，同比增长 34.87%。 上半年情况基本符合预期。 评论： 新增干法隔膜生产线投产，及合肥星源湿法隔膜产能释放，带动公司上半年收入及利润增长。 上半年看，公司一条第三代干法隔膜生产线生产顺利，带来干法隔膜产能同比实现增长。同时公司控股的子公司合肥星源新能源材料有限公司的湿法隔膜产能逐步释放，使得公司 2018 年上半年湿法隔膜产品累计销售量较上年同期大幅增长。另一方面，星源材质锂离子电池隔膜产品的涂覆比例有所增加，这为公司隔膜产品单平米售价及盈利上升带来边际增量。 公司进入清晰的产能扩张周期。 当前星源材质在存量产能基础上，正在常州开建更大规模的干法和湿法隔膜的生产产能。 其中，湿法生产线合计 3.6 亿产能规模一期 1.8 亿平米的项目已经启动，全部项目有望在 2019 年年底完成。 与此同时，公司近期启动非公开增发方案，拟募资不超过 20 亿，用于 10 亿平米涂覆产能，和 4 亿平米干法产能的建设。待全部项目落地，星源材质将具备10 亿平米级别的隔膜生产规模，较 2017 年年底不足 3 亿平米产能实现了大幅的增长。 海外市场布局的先机有望为公司构建产品护城河。 星源材质干法隔膜与韩国LG 建立多年的合作，其产品质量，及产品生产过程质量管理等均获得 LG 认可， 同时星源材质已经投产的湿法隔膜产能也进入国内外主流客户供应链。当前星源材质新的产能扩张，目标是对日本隔膜在海外市场的替代，日韩企业等全球主流企业也对星源材质常州工厂的建设密切关注并充满期待。海外市场由于商业逻辑与国内存在一定差别，且需要多年积累才可形成长期合作关系，所以星源材质早期布局海外市场形成先机，可在生产设备集成、生产工艺优化、以及海外产品专利授权等方面为公司构建领先于市场的产品护城河。 维持“ 强推” 评级： 我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力， 同时海外市场布局和客户开发，可为公司估值带来溢价。 在不考虑公司募投项目带来的影响下， 随着公司隔膜产能进入投产期，我们预计公司 2018~2020 年 EPS 为1.35/2.08/2.76 元，基于公司 2018 年业绩和 35 倍行业估值，目标价 47.2 元。维持“ 强推” 评级。 风险提示： 全球新能源汽车产业发展低于预期，星源材质产能投放进度低于预期。 |
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