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广州酒家(603043) 食在广州第一家，管理创新实现“ 连锁化+多元化”。 广州酒家发展八十余年， 立足市场、持续创新， 1989 年开设餐饮分店开启连锁化道路，1995 年成立利口福开展食品加工业务；高管深耕一线多年，管理经验丰富，“餐饮立品牌、食品创规模”战略清晰。 老店效益稳增长， IP 助力异地扩张，深圳市场潜力可期。 至 18 年 6 月门店已达 19 家， 成熟直营店效益高， 16 年坪效（1.14 万/平米）/人均劳效（31.97 万/人）均高于行业（1.08/23.10）， 创始于 1935 年的文昌老店翻台率高达 5.5 次/天，凸显餐饮品牌力。 餐饮门店扩张加速， 18 年计划新开 4 家门店，战略布局大体量、具备粤菜基础的深圳市场；未来保持1-2 家/年的开店节奏，持续扩大品牌影响力。 强品牌力叠加产品多元化，食品制造量价双升。 1） 主打产品月饼品牌认可度位列第二， 经测算 17 年广式月饼中市占率约 21%， 品牌美誉度+产品创新力抬升提价空间。 2）速冻食品高增长， 以粤式点心为主，实现差异化竞争， 16 年开发爆款产品核桃包，推动速冻产品量价齐升； 定位中高端， 奶黄包平均价格较三全等品牌高出近一倍。 3）腊味、饼酥等培育期产品同步多元发展， 平滑收入季节性波动、持续挖掘新增长点。 线上线下渠道协同，辐射能力不断提升。 1） 食品制造业务以经销模式为主（2016 年占食品销售收入 50.84%），直销为辅。 截至 17 年底，直营饼屋约 120 家，并计划 18-20 年内在珠三角扩张直营门店 230 家；加盟饼屋约 50 家， 已推出加盟鼓励政策； 加速布局华东、华南和北方地区经销商网络，助力异地分销。 2）线上销售突破地域限制，大数据赋能新营销， 自建电商子公司、分公司强化线上销售能力， 电商销售收入3 年 CAGR 达 82%， 16 年占食品销售额的比重提升至 9.3%， 线上渠道深度触及新一代消费主体， 有望成为未来销售的重要支柱。 战略投资缓解燃眉之急，技改+建厂有望打破产能压制。 2016 年各产品产能利用率均超过 100%，产能压制显著。 18 年依托三号工厂技改+两家外协厂缓解短期产能不足；广东梅州和湖南湘潭两个基地预计在 19-21 年分别建成，释放产能分别约 1.6 万吨和 2 万吨，完全达产后整体产能提升约 200%。 股权激励激发活力，小非解禁盘活流动性。 3 月推出期权激励草案，期权授予价 18.21 元， 有望充分调动员工积极性。 公司小非于 18 年 6 月27 日解禁， 共计 7551 股，占总股本 18.69%， 涉及个人股东 181 名（其中退休员工超过 65%）。 盈利预测： 预计 2018-2020 年公司归属净利润为 4.25、 5.43、 6.75 亿元，同比增速分别为 25%、 28%、 24%， EPS 为 1.05、 1.34、 1.67 元，当前市值 110 亿元，对应 PE 为 26、 20、 16 倍，对标餐饮公司平均估值 30倍以及月饼、速冻等食品制造行业 30 倍以上估值，广州酒家估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、产品拓张不及预期、食品安全等风险。 |
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