未来的成长性

来源：上市公司价值分析

作者：价值分析

前言：本周行情继续平淡，现在是市场筑底阶段，目前依然处于低谷阶段，这周主要是广州酒家上涨带来账户收益有所提升，本文主要描述广州酒家的产能情况，未来产能提升将会再造一个广州酒家；

01

婴儿的股本，巨人的品牌

公司概况：中华老字号，餐饮立品牌，食品创规模；广州酒家起源于陈星海 1935 年创办的“西南酒家”，1939 年重建后取意“食在广州” 而该命名为“广州大酒家”（后称“广州酒家”），迄今已经有 80 多年的历史，是国 家首批“中华老字号”企业，最初以经营粤菜驰名，素有“食在广州第一家”之美称， 并“粤菜烹饪技艺”入选广州市第四批市级非物质文化遗产名录。公司 1956 年实行 公私合营转变成国营企业，改革开放后公司迎来的新的发展，1992 年组建企业集 团，加速连锁经营模式的发展，1995 年 7 月 19 日成立了利口福食品有限公司， 开展食品加工业务，2005 年开始由广州市国资委控股，2017 年 6 月，正式登陆 A 股资本市场，成为广东省第一家上市的饮食集团。公司以“餐饮立品牌，食品创规模”为发展方向，主营业务包括餐饮服务和食品制 造，目前拥有餐饮品牌“广州酒家”、“天极品”、“西西地”、“好有形”，食品品牌“利 口福”、“秋之风”，公司食品制造业务在广州、湘潭、梅州、茂名拥有多个已投入 或在建食品生产基地，截止 2019 半年末，公司及下属公司拥有超 200 家饼屋（含 加盟店），餐饮服务方面，公司拥有 18 家餐饮直营店、1 家参股经营店。

公司发展情况：1935 年 前身西南酒家开业，定位“广州第一家”，4 年后改名“广州大酒家” ；1956 年 实行公私合营转变为国营企业 ；1984 年 一年内连本带息提前偿还 400 万银行贷款，开创国有餐饮企业举债改造先河 ；1986 年 第一家连锁店在广州恩宁路开业，开创国内餐饮酒家连锁经营先河 ；1989 年 第一家分店滨江西店开业 1992 年 成立全民所有制的广州酒家企业集团 ；1995 年 成立利口福食品有限公司，开展食品加工业务 ；1996 年 为利口福创建大型食品生产基地，2 年后建成投产 1997 年 变更为国有独资的有限责任公司 ；2005 年 由广州市国资委控股 ；2006 年 被评为首批“中华老字号” ；2009 年 整体转制为广州酒家集团股份有限公司 2010 年 成立利口福营销有限公司，实现食品生产与营销分离 ；2012 年 架设网上商城，成立电子商务分公司 ；2017 年 在上交所主板上市 ；2018 年 跨区域扩产，投建梅州和湘潭 2 个食品生产基地，合资成立粮丰园公司 ；2019 年 收购食品老字号企业陶陶居 ；

资料来源：公司年报、招股说明书；

02

公司产销情况公司产量瓶颈将会在2020年得以解决；

产能利用率都在100%以上；关于产能的扩张公司主要分为三个方向进行，分别是原有基地的改造扩建、参股 新公司增加产能、建设新的产能基地。 原有基地的改造扩建主要是指在原有利口福生产基地进行的车间修缮、节能改造、 速冻改造、项目建设等，2018 年实现产能扩大 7,040 吨，预计 2020 年改造将全部 完成，会进一步扩大产能。参股新公司增加产能，公司主要有两个大的动作：一是于 2017 年 9 月 19 号投资 成立广州市德利丰食品有限公司，其中利口福持股比例为 40%，为德利丰的大股 东。该公司产品以烘培类为主，增加公司的部分产能，但相对较少，对总体贡献 较小，占比不足 1%；二是集团子公司利口福于 2018 年 6 月 26 日成立广州酒家集团粮丰园（茂名）食品有限公司，其中利口福公司持有股份 66.96%，为公司的控股股东，2019年8月 9 号，利口福收购广州酒家集团粮丰园（茂名）食品有限公 司 23.05%的股权。本次收购完成后，利口福公司持有广州酒家集团粮丰园（茂名） 食品有限公司 90.01%的股权，预计投入 2,500 万用于生产基地项目建设，主要用 于饼酥、月饼的生产，并且在 2019 年月饼缺货问题基本解决了，没有受到产能的 影响。建设新的产能基地主要是公司落子湘潭及梅州生产基地项目。湘潭项目分为两期 完成，共计投入 4.5 亿元（含土地），其中公司 3.58 亿元，引入上下游企业 0.92 亿元。其中一期项目投资 2.38 亿元，达产后实现销售收入 3.81 亿元，实现月饼产 能 2,000 吨/年和馅料产能 6,000 吨/年；二期项目投资 2.12 亿元，达产后新增速冻 产能约为 12,000 吨/年，预计 2020 年三季度开始投产速冻。梅州项目总投资 4.5 亿元（含土地），其中公司 2.5 亿元，引入上下游企业 2 亿元。投产后新增产能约 为 1.6 万吨/年，其中月饼、腊味各 2,000 吨/年，速冻产品 1.2 万吨/年，预计 2020 年第四季度逐步开始投产。公司通过引入先进设备，改造车间生产线，月饼、速冻、西点等板块逐渐迈向高 度自动化生产，提升效率，实现高效管理。随着各基地逐步完成建设及产能释放，将不断扩充公司产能，促进公司品牌辐射范围扩张、推动公司加快向全国市场拓 展。

2020 年，公司产能将迎来逐步开始释放，未来产能不足问题将逐渐解决。产能利 用率方面，公司近三年来产能利用率均超过 100%，2016 年至 2018 年分别为 106.68%、103.00%、101.00%，出现明显的产能不足，因此公司主要改造了广州 利口福车间，增加部分产能，该部分主要增加了速冻、腊味的产能，预计增加产 能 1.2 万吨，2018 年开始逐步投产，预计 2020 年全部完成；此外为了增加产能以 及逐步完成全国布局，新增建设了湘潭和梅州生产基地，根据公司最新募投项目 进展公告，梅州基地预计今年年底开始投产速冻，完成建成后，将新增速冻产能 1.2 万吨，主要用于覆盖华中、华东地区；湘潭生产基地二期也预计在今年年底完 成投产速冻，将新增速冻产能 1.2 万吨；2020 年产能开始释放，未来产能不足问 题将得到解决，公司的速冻将会迎来新的发展。

综上：随着产能的扩大，有望再造一个广州酒家，目前主要是销售端是否能够承载这么多的产能，下面介绍主要销售端速冻食品；

03公司的未来成长点主要销售端-速冻速冻行业增速较快，未来将迎来快速发展 速冻食品是通过急速低温（-18℃以下）加工出来的食品，食物组织中的水分、汁 液不会流失，而且在这样的低温下，微生物基本上不会繁殖，食品的安全和营养 有保证。随着人们收入水平的提高以及生活节奏的加快，我国速冻行业迅速成长， 自 2000 年以来，行业规模增长迅猛，成为食品行业发展的一颗新星。根据中商产 业研究院的估计，2019 年速冻市场的行业规模达 1,467 亿元，同比增速约为 9.31%， 2015 到 2019 年复合增长率为 10.41%，发展速度较快。从世界发达国家速冻行业的发展来看，我国目前速冻行业尚处于起步阶段，未来 将会与发达国家靠拢。 1） 从人均消费上看：美国速冻食品人均消费量为 60kg/年，欧洲为 35kg/年，日 本为 20kg/年，而我国仅为 9kg/年，相比之下，我们人均消费量尚有很大的提 升空间，未来速冻行业将迎来快速增长； 2） 从品类上看：国外发达国家的速冻食品品类普遍为 2,500 种以上，而我国目前 仅有 600 种，未来在细分品种上仍有较大增长潜力。3） 从未来发展客观条件来看：未来生活节奏加快，家务劳动社会化层度提高。我国人口结构在未来将出现 较大变化，适龄劳动人口比例下降，对劳动力的需求增大，这些将加快我国 家务劳动社会化的进程。从发达国家发展的历史经验分析，家务劳动社会化 的进程中，速冻食品等方便快捷的食品形式也会随之提高。年轻人普遍更加接受速冻食品。随着速冻食品逐渐走进家庭消费，传统的认 为速冻食品不健康、不营养的误解会逐渐减弱，年轻人对速冻食品的接受程 度会逐步提高，这客观上促进了速冻食品行业的扩大。年轻一代烹饪技术下降推动速冻食品消费持续增加，受消费习惯的影响，年 轻一代消费群体的烹饪技术与意愿普遍较低。根据中国厨房消费趋势研究报 告的数据来看，一线城市的中产群体平均每两天才下一次厨房，烹饪技术和 烹饪次数的降低，提高了对速冻食品等便捷性食品的依赖程度，因此未来对 速冻食品的需求将会持续增加。

错位竞争推动公司速冻业务增长迅速

从国内目前速冻行业的发展来看，速冻主要分为：速冻米面、速冻火锅料和速冻 预制菜肴。其中速冻米面市场占比最大，超过 50%，是速冻市场最大的一类，而 广州酒家速冻业务主要产品也是归属于速冻米面类。速冻米面行业集中度较高， 大品牌三全、思念、湾仔码头经过多年深耕，凭借品牌优势，已经占有较高的市 场占有率，前三位的三全、思念、湾仔码头的市占率分别为 28%/19%/17%，三大 龙头市场占有率已经达到 64%。虽然前三大龙头在速冻米面市场具有较大优势， 但是具体来看，细分领域有所差异，三大龙头三全、思念、湾仔码头以传统面点 水饺、馄饨、汤圆为主，而广州酒家是以广式点心为主，聚力粤菜进行突破扩张， 通过错位竞争的方式，在近些年来也取得了较快的发展。

随着品牌力提升，渠道扩张，速冻业务近年来取得了较大的成长，从 2011 年的 10.66%不断增长至 2018 年的 16.18%，占比明显上升。从速冻业务的营业收入来 看，从 2011 年的 1.24 亿元增长至 2018 年的 4.1 亿元，复合增速达 18.61%，其中 2018 年同比增速为历史最高达 29.86%，公司速冻业务近年来发展迅猛。成本角度 来看，公司速冻业务的成本包含三个部分：直接材料成本、直接人工成本、制造 成本。其中成本中最大的部分是直接材料成本，2018 年占比为 45.29%，公司速冻 主要所用原材料包含：猪肉、禽蛋类、面粉、糖、冻鸡肉、奶油等；其次是直接 人工成本，其 2018 年所占比重为 11.11%；最后是生产制造成本，2018 年所占速 冻营收的比重为 6.68%，因此公司的毛利润维持在 30%以上，2018 年公司速冻业 务毛利率最高为 36.92%。从行业同类公司同类业务来看，广酒速冻业务的毛利率 一直高于安井速冻米面业务的毛利率，从 2011 年以来，广酒速冻业务毛利率不断 提升，逐步接近三全的毛利率；在 2018 广酒速冻业务毛利率达到历史最高，超过三全食品的毛利率。

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作者介绍：

价值分析，主要做价值分析，对公司价值、实时解读重要的政策及新闻事件，并且热衷于分享投资机会，详细解释记录股票的买入和卖出操作的原因。