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博世科(300422) 事件： 公司发布 2017 年年报，全年实现营业收入 14.69 亿元，同比增长77.15%；归母净利润为 1.47 亿元，同比增长 134.06%。拟每 10 股派发现金红利 0.42 元（含税）。 公司同时发布 2018 年一季报。公司在 2018 年一季度维持高增长，营业收入达 5.20 亿元，同比增长 140.82%；归母净利润达 6058 万元，同比大幅增长270.82%。 点评： 公司 2017 年以及 2018 年一季度表现均十分亮眼，核心业务板块均实现了超预期增长。 2017 年公司水污染治理业务（流域治理和农村环境治理）营业收入 9.55 亿元，同比增长 144%；土壤修复业务营业收入 2.09 亿元，同比增长41%；专业技术服务营业收入近 0.77 亿元，同比大幅增长 907%。 新增订单持续落地带来业绩高增长。 公司多年的技术沉淀和全面深入的市场布局在 2017 年终得回报，新签订单金额由 2016 年的 20 亿激增至 2017 年的 97.13 亿元， 2018 年一季度亦新签订单 13.35 亿元。截至目前，公司在手合同投资额累计达 131.10 亿元，其中 PPP项目累计投资额也已达 103.21 亿元，随着 2018、 19 年上述项目的逐步落地，公司高增长值得期待。 以专利技术驱动，借四轮全面发展， 助力公司 18 年加速前进。 公司的核心专利技术一直是公司发展的驱动力。截止 2018 年 3 月 31 日，公司及下属子公司已取得专利 119 项，专利成果转化率达 70%以上，技术成为公司持续拿单的绝对竞争力。公司紧跟政策引领，目前聚焦流域治理、农村环境治理、土壤修复和环境服务等四个细分领域。 流域治理是公司目前的核心业务，随着政府对生态保护关注度的日益提升，公司南宁市城市内河、心圩江等大体量项目有望加速落地，给公司带来可观收益。农村污水治理市场潜力巨大待开发，公司另辟蹊径，针对性研发小体量村屯的处理技术，有望自下而上实现突破。土壤修复领域，公司国内国外全方位发展，通过对加拿大瑞美达克土壤修复服务公司的收购，提前布局油田污染处置及地下水修复领域，未来有望和流域治理形成协同发展态势。公司以环评业务为引，全产业链为平台，全面拓展环境服务业务领域， 通过工程+服务的一体化模式，着力打造综合性的环境管家，为公司发展创造新的平台。 再融资工作进展顺利，质量资金双保险确保 PPP 项目落地。 公司拟发行人民币 4.3 亿可转债的申请获证监会审核通过，募集资金将全部用于公司南宁市城市内河黑臭水体项目，该项目同时也是财政部的第四批 PPP示范项目。加上以上项目，公司共有 5 个项目成功入围，涉及水处理、黑臭水体治理、环境综合治理等多个方面，投资金额 35.6 亿元。公司在项目获取上的高标准， 辅以募集资金的有效应用， 在目前 PPP 正本清源的背景下能保证较高的落地率。 维持“买入”评级。 公司 2018 年订单获取能力及融资进度不减，同时资产负债率情况处于安全区间，故将此前盈利预测进行上调，我们预计公司 2018-2020 年净利润为2.92、 3.99、 5.36 亿元， EPS 分别为 0.82、 1.12、 1.51 元，对应 PE 分别为 22、 16、 12 倍。 考虑到公司环保专业技术能力优异， 盈利水平持续高增长，所处行业亦处于成长性，同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险， PPP 领域估值中枢已发生下移， 我们故将此前给予的 30 倍 PE 进行下调，并认为给予 2018 年 25 倍 PE 为合理值， 因此下调目标价至 20.50元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地及项目进度低于预期风险、 PPP 政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。 |
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