|
时代新材(600458) 投资要点： 公司发布 2017 年年报： 2017 年实现营业收入 114.0 亿元（ YoY -2.9%），归母净利润 0.69亿元（ YoY -71.6%），扣非后归母净利润-0.07 亿元（ YoY -104.7%）；其中 Q4 实现归母净利润 0.19 亿元（ YoY -52.8%， QoQ -5.0%）。业绩低于预期。 受风电行业低迷及汇率波动拖累，业绩大幅下滑。 受整个中东部地区施工周期变长以及“红六省”限装影响， 2017 年风电行业延续低迷态势，新增并网装机 15.03GW，同比下降 22%。受行业影响，公司风电叶片和减振产品业务实现收入 20.21 亿元，同比下滑 25.7%，同时受销售价格下降，原材料价格上涨等因素影响，毛利率下滑 2.6 pct 至 9.5%。风电业务净利润较 16 年减少约 0.87 亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定，分别实现收入23.98/63.17 亿元，同比变化-7.9%/+9.3%，毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国 BOGE时借入 2.03 亿欧元贷款，受汇率波动影响， 2017 年公司账面汇兑净损失为 1.52 亿元（其中欧元借款汇兑损失为 1 亿元），比 2016 年增加 1.33 亿元。 风电业务有望回暖，德国 BOGE 降本增效未来逐渐体现。 2017 年风电行业弃风率降上年同期下降 5 个 pct 至 12%，弃风限电情况大幅好转，三北红色预警地区弃风率下降趋势明显，2018 年部分省份装机限制有望解禁，传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策，仅有在 2018 年之前完成项目核准，且在 2020 年之前开工的项目享受 2018 年之前的标杆电价。 2018 年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放，风机抢装有望再次发生。因此我们预计 2017 年装机底部确认，未来三年有望迎来装机上升周期，带动公司风电业材料业务回暖。德国 BOGE 由于德国工厂人员成本较高，导致效益提升缓慢， 19年后德国工厂有望实现产业转移，实现成本优化，提升经营效益。 PI 膜实现量产，芳纶等多个新材料项目有序推进。 公司突破化学亚胺法生产工艺， 500 吨聚酰亚胺薄膜生产线于 17 年年末完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，实现批量供货，下游导热膜客户订单供不应求，公司正在积极准备扩产方案；此外年产 3200 吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计 2018 年内可实现投产；特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售，正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议： 公司风电叶片主业有望触底回暖，新材料业务逐渐开花结果，维持“增持”评级，下调 2018-19 年，新增 2020 年盈利预测，预计 2018-20 年归母净利润 2.95 （原值 4.03）、3.94（原值 4.84）、 5.45 亿元， EPS 0.37、 0.49、 0.68 元， PE 22X、 17X、 12X。 风险提示： 新材料业务不及预期，风电、轨交业务需求不及预期，汇率大幅波动 |
|
|
