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三环集团(300408) 一季度业绩略超预期，陶瓷基片、 MLCC 及陶瓷封装基座驱动增长 Q1 收入 8.06 亿，同比增长 19%，归母净利润 2.5 亿，同比增长8%，扣非归母净利润 2.49 亿，同比增长 24%，净利润增速接近此前业绩预告 0%-10%区间上限，略超预期。判断 Q1 收入增长主要来源于陶瓷基片、 MLCC 及陶瓷封装基座业务。 Q1 非经常性损益同比大幅减少，主要因为会计准则变更后政府补贴不再体现在非经常性损益中， 同时理财收入同比减少导致投资收益减少 78%。 毛利率持续提升，主要产品产销两旺、供不应求 Q1 毛利率同比及环比提升，创 15 年 Q4 以来新高达 52.82%，预付款项较上期末增加 37%，预收账款较上期末增加 38%，判断 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品原材料采购及销售均处于良好状态，订单供不应求，部分产品有价格上调，德国子公司利润率高于母公司平均，并表后对毛利率亦有提升作用。 Q1 期间费用增加较多一定程度影响净利率，销售费用同比增加 34%，因股权激励摊销成本增加，管理费用同比增加 75%。 被动元件及材料、手机陶瓷后盖两项业务全年有望超预期 MLCC 及陶瓷基片自 2017 年以来涨价缺货不断酝酿，公司订单供不应求并积极扩产，预计全年受益涨价周期； OPPO R15 与小米MIX 2s 款机型发售后市场反馈良好，销量可观，判断陶瓷机壳 4月开始批量备货，后续不排除备货量上调及其他终端品牌导入的可能；陶瓷插芯及陶瓷封装基座稳定扩大市占率的同时将发力 5G建设。判断 18 年多项产品有超预期的可能， Q2 开始业绩逐季向好，全年有望实现高增长。 盈利预测及评级 预计 2018-2020 年净利润分别为 15.07、 19.99、 25.69 亿， eps分别为 0.87、 1.15、 1.48 元/股， PE 分别为 26、 20、 15X， 按照18 年 33 倍 PE 目标价 28.55 元， 维持买入评级。 风险提示 光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期 |
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