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最近一部现实主义题材电影《我不是药神》相当火热，上映第八天票房突破20亿元，豆瓣评分8.9，口碑硬是被做得嘣嘣直响。它“狠狠”地给中国电影暑期档来了一剂猛药，更牛逼的是，它造就了A股一家“股神”公司-----北京文化。  可能大家对这家公司不太了解，但提到《战狼2》，大家肯定不陌生。现在应该清楚了吧，这两部火爆热片的投资方之一就是这家奇葩公司。为啥小编说这家公司奇葩呢？票房归票房，具体到投资上，大伙可要擦亮眼睛，远看是朵花近看是篱笆，其实那一层神秘的面纱里面装着个“丑八怪”。
一、高管套现股票，买王八补身体  尿性的A股有一个潜规则：公司股价一上涨，有些高管就按耐不住地想搞小动作。 去年7月，因为联合出品《战狼2》，北京文化在上映期间，股价从13.49元/股涨至最高的22.42元/股，涨幅达到66.20%。在市场持续看好《战狼2》 、股价处于20元以上的高点之际，北京文化董事丁江勇、副总裁邓勇、副总裁杜扬、副总裁兼董事会秘书陈晨、财务总监于晓萍等人选择了高位套现。  资料来源于深交所 对于减持原因，五位高管异口同声称是“自身资金安排需要”。按照北京文化当日收盘价21.14元/股计算，上述合计减持的股份市值大约在3036万元左右。 小编也是醉了，估计这五位高管竟然减持原因都说一样的，这简直是挑战大众的智商啊！通俗地说，这就是套现呗！大部分高管套现不就是想买点王八补补身体，改善改善生活嘛！当这减持公告发布后，市场扇了它一耳光，北京文化次日立马下跌了9.81%左右。也就是从那时起，北京文化开始“跌跌不休”，跌幅一度达50%，直到最近《我不是药神》口碑爆发，股价才有了起色。 德林社常说事出反常必有妖，当一家上市公司出现高管套现的情况，那么这背后肯定是有原因的。接下来，作为朝阳群众的小编替大家撸撸北京文化的财务情况： （1）主营业务收入方面： 7月10日北京文化发公告：据不完全统计，《我不是药神》在大陆地区上映四日，累计票房收入为人民币13.33亿元（最终数据肯能略有误差），超过公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表营业收入的50%。无独有偶，上部影片《我不是潘金莲》3天票房2.04亿，直接影响了公司子公司北京摩天轮文化传媒有限公司最近一个会计年度经审计营业收入的50%。 一部影片影响公司业务收入达到50%意味着什么？说明这家公司收入来源单一，对于热片产生的收益依耐性强，一旦没有热片提供收益那么公司收入很大程度会受影响。那么联系下方盈利能力分析就能发现北京文化的问题： ①毛利率方面总体呈现逐渐下降趋势。财报显示2017年一季度毛利率为90.90%、二季度毛利率为74.81%、三季度毛利率为57.99%、2017年年年报毛利率为48.78%、2018年一季度毛利率为36.24，值得注意的是今年一季度财报开始低于行业平均水平。
 ②净利润率反映的是企业到底赚钱能力如何，而北京文化明显赚钱能力不稳定。从2017年度四个阶段的财报来看北京文化净利润率与行业差距时高时低，让投资者难以琢磨。特别是从今年一季度财报来看它与行业平均差距接近23.46个百分点。
③ 北京文化2015--2017三年度净资产收益率为2.27%、16.19%和6.71%，可以发现净资产收益率波动较大。横向对比，近期北京文化净资产收益率方面与行业平均水平差距较大，从2017年一季度至今，北京文化的净资产收益率分别为0.11%（2017年一季度财报）、0.88%（2017年二季度财报）、0.43%（2017年三季度财报）、6.71%（2017年财报）、0.27%（2018年一季度财报），远低于行业平均数。  总之，从盈利能力不稳定再次逆向反映一个源头事实即北京文化主营业务收入来源不稳定。
（2）营运能力减弱： ①应收账款周转率是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比。北京文化2015年--2017年应收账款分别为1亿元、4.39亿元和7.26亿元，呈现逐年增加趋势。而2015年应收账款周转率为2.23，2016年应收账款周转率为3.44，2017年应收账款周转率为2.27。以2017年为例，应收账款周转率就远低于当期行业平均的8.55数值，但是对比龙头公司光线传媒，它们并没有多大差距。而纵向对比三年财务数据，北京文化应收账款数额增加，显然这家公司的资金使用效率不断降低。
 数据来源于东方财富网
 数据来源于东方财富网 （3）市盈率偏高： 目前北京文化的动态市盈率大概为180多倍，根据东方财富网手机端数据（以7月13日为准）：目前行业均值为19.93，行业中值为36.25。 以下是具体与其它影视上市公司对比数据，从横向对比可发现北京文化估值显得偏高。  数据来源东方财富Choice数据 （4）高商誉： 根据东方财富数据，2013--2017年五年年度财报显示：北京文化的商誉依次为1479万元、1.27亿元、1.29亿元、15.9亿元、15.9亿元。小编要吐槽的是2017年报表显示北京文化资产总计为56.4亿元，而商誉占资产的比例大约为28.2%，通俗点说商誉过高。商誉的减值通常会严重影响当年利润，所以一般情况下，管理层不会让它发生减值。但是如果有时候出现了比较极端的情况，这时候不想减值也不行。所以说商誉是一把飞刀，可能刀刀伤人。 二、保底发行真的稳赚？ 保底发行，成为电影投资方近年来尝试的资本方式。根据北京文化发布的公告看，北京文化与关联方聚合影联对《战狼2》进行保底发行，保底投资金额2.17亿元，保底票房8亿元。具体来看，其前4次累计打款1.4亿元，最后1笔7759万元、6000万元的宣发费用由聚合影联支付。这么做的原因是北京文化可以在每个打款时间截点之前了解市场，判断是否需要撤出保底发行以便及时止损，正因为此，在《战狼2》一路飘红后，作为保底发行方北京文化股价一路飙升。 但是值得注意的是并不是每部影片一定会押对中奖，是不影片真正大卖的可能只有一两部，如果遇到电影得不到市场认可时，发行人就会大亏特亏。例如福建恒业正在进行新三板上市之前的定增，已经与北京文投集团等几家投资方达成协议，想通过保底《梦想合伙人》、《夏有乔木雅望天堂》两部大牌电影冲一下业绩，结果《梦想合伙人》票房只有9000万元。根据合同规定，恒业影业应向乐华文化补齐9000万元至3亿元间的差额，其挂牌新三板事宜也暂时搁浅。所以说在签订保底协议之前，应该进行彻底的影视市场尽职调研，以降低风险。 附注： 保底发行：即发行方和制作方约定一个双方都可以接受的票房数字，如果影片票房最终没有达到这一数字，发行方仍要照此数额分账给制作方。但如果超过了保底票房的部分，那发行方就可分成更高比例。
三、股价是一味解药还是潘金莲的毒药？  一位专注于传媒行业券商研究员表示：“通常情况下，基金是不会参与这种影片拉动股价增长的行情的，参与的只有游资和散户。有的会提前布局，炒一波热度。” 小编做个比喻：对于这种蹭热点的股票它就像一个潘金莲，凶狠的西门庆（游资）已经抬高股价，这碗毒药准备好了，“潘金莲”笑嘻嘻地等待武大郎们（老实的散户）喝进去，一旦中圈套，一波被割韭菜的悲剧就形成了。而机构投资者（例如基金）就不同，他们偏向基本面较好的股票，所以说这种操作没有持续性，一旦片子热度过了，最后股价很可能一地鸡毛。最近，北京文化又妖了一波，结局将是什么？正所谓你看中的是它的涨停，游资和高管们看中的是你的人民币。 四、 影视行业多事之秋 图片来源于东方财富网7月13日数据 看到这张文化传媒板块走势图，小编瑟瑟发抖，影视板块跌得股民心凉凉，现在也是死气沉沉。 从5月8日开始，崔永元在微博中爆料出影视圈存在上市公司造假上市、逃税漏税、通过艺术品等方式洗钱（其中甚至有跟官员勾结的可能）等黑幕。同时各路影业高管在今年上海电影节上哭惨的声音言犹在耳——“影视股可能继续下跌”“中国电影的新一次危机正在到来”“很多中小影视公司都融不到钱”“几千家影视公司要倒闭”。影视行业开始呈现危机四伏之态势。 此时，躁动的北京文化开始走下一步棋了。 7月7日北京文化发布公告称该公司拟认缴出资4.5亿元参与设立产业基金。根据公告，基金的主要投资方向为泛娱乐产业的股权投资(包括但不限于投资于IP开发，影视内容制作、宣发、周边，动漫，游戏，以及基于互联网等新媒介的泛娱乐相关的优质文学创作、内容制作、技术服务类企业的股权)；以及优质项目投资(包括但不限于影视剧、综艺、体育、实景娱乐等优质单体项目)；以及其他以前述直接股权投资和项目投资为最终投资对象的合伙企业等集合投资载体，并分享投资收益。
同时据消息称：今年1月，由北京文化投资并担任宣发的电影《英雄本色2018》上映，尽管该片由成龙力捧的导演丁晟执导，集结了王凯、马天宇、王大陆等明星，但最终票房只有6299万。5月初，《英雄本色2018》导演丁晟公开质问电影宣发公司光线传媒“投资方支付的宣发费和票补款怎么花的”，此事至今仍未落幕。 另外，产业基金真得是一笔好做的生意吗？不见得，此前的优酷事件给行业留下了阴影，由于制作方影力娱乐故意耍滑头-即一个多月花光近6400万，成功地借助这部被称为国内首部公路犯罪喜剧的《套路》套路了优酷，这个事件值得所有影片投资方吸取教训。
五、结语 俗话说君子不立于危墙之下。影视行业一直以高风险、高不确定性著称，未来的事情谁也说不准，很难看到一个可持续的、可规模化的增长方法论。一部热片只能一时给北京文化贡献较好的利润，短期让公司业绩相对美观。但新的问题接踵而至，如果明年同期没有爆款出现，那么北京文化的业绩靠什么来支撑呢？ 投资是一场修行。德林社一直倡导从多个维度分析股市，即使一只股票股价涨得再好，如果没有护城河，那也不符合价值投资思维。 现在是德林社会员正式招募时期，小编期待小伙伴们加入德林社大家庭。股市套路深，投资路上我们一起扫雷！
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