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恒力股份(600346) 事件： 公司发布 2017 年报，全年实现营业收入 222.88 亿元，同比+15.84%；归母净利润17.19亿元，同比+45.73%。其中Q1-Q4，归母净利润分别为2.87亿元、2.76亿元、5.40亿元和6.17亿元。备考营业收入474.81亿元，净利润32.19亿元。 主要观点： 1.“PTA-聚酯-民用丝/工业丝”产业链景气，业绩大增符合预期 公司始终立足专业化、差异化、高端化的发展线路，研发能力突出，推进智能化改造，产品质量及成本具有竞争优势。年聚合产能260万吨，包括140万吨涤纶民用长丝、20万吨涤纶工业长丝、70万吨聚酯切片、20万吨聚酯薄膜、PBT工程塑料16万吨。受益于涤纶景气周期，公司涤纶工业长丝、涤纶民用长丝、工程塑料、聚酯切片、聚酯薄膜毛利率分别为26.59%、20.13%、16.55%、4.85%、3.72%，同比提升8.72pcts、2.54pcts、12.41pcts、2.01pcts、3.18pcts。子公司康辉石化实现扭亏，净利润达1.01亿元。公司综合销售毛利率和净利率分别为16.27%、7.83%，同比提高2.81pcts、1.88pcts。2017年实现归母净利润17.19亿元，近五年来CAGR达80.64%。 2.PTA业务超额完成业绩承诺，看好未来行情 恒力投资拥有660万吨PTA产能，2017年扣非后归母净利润12.59亿元，远超原业绩承诺6亿元。2018年2月，恒力投资已过户至公司名下。2018年PTA除原停工产能复产完，几无新增产能，而下游聚酯预计新增产能525万吨，有效增量预计350万吨，对应PTA需求约300万吨，PTA行业格局持续改善。目前PTA-PX价差已达1000元/吨，由于公司PTA长协较多，预计单吨净利润达400元左右。 3.稳步推进长兴岛2000万吨大炼化项目 该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛，原油加工能力2000万吨/年，占地645公顷，总投资562亿元，以450万吨/年芳烃联合装置为核心，采用全加氢工艺路线，建设16套炼化装置。目前项目正紧锣密鼓推进中，公司力争2018年10月率先实现投产。我们测算该项目IRR约20%，税后利润规模约100亿元。 4.加速布局完善产业链，巩固行业地位 公司正通过一系列动作，加速布局完善“炼油-芳烃-PTA-聚酯-涤纶”产业链，提高附加值，巩固行业地位。2018年2月10日，公司公告计划投资123亿元建设135万吨多功能高品质纺织新材料项目，建设期2年，包括60万吨FDY、30万吨POY、45万吨DTY。根据可研，该项目税后IRR达14.49%，税后利润20亿元。2月28日，公司公告拟用15亿元收购古纤道40%股权，标的公司拥有涤纶工业丝产能50万吨，国内第一，2017年前三季度归母净利润3.7亿元。同时拟投资210亿元，建设150万吨/年乙烯项目，包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置，建设期2年。根据可研，该项目主要产品包括165万吨乙二醇、40万吨HDPE、72万吨苯乙烯、43万吨PP及13万吨丁二烯，在60美元/桶油价体系下测算，项目税后IRR达29.88%，税后利润55.43亿元。 5.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为33.49亿元、102.42亿元和136.71亿元，暂不考虑增发募集资金影响，对应EPS0.74元、2.25元和3.01元，PE20X、7X和5X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期。 |
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